歐盟決定成立基金，防止“希臘病”擴散。未來三年希臘財赤再增500億美元，即政府負債相當于GDP的150％，未來兩年需額外700億美元去支付債務，每年GDP的8%-12％將用作支付利息。希臘危機過去了嗎？

道指遲早見9000點

周期性復蘇趨勢止于去年8月，中國內地又再進入調整期，去年11月香港加入，而美國今年4月27日才加入。換言之，上海A股已成為領先指標。上周末上證指數(shù)14天RSI見21.2（2008年9月18日RSI見17.75開始進入牛市），意味A股開始尋底。理論上，A股最先見底，然后才輪到港股，最后才是美股——A股走在港股之前三個月，港股走在美股之前五個月。我老曹估計美股要調整10％，上周竟在一天之內達標；這次各位不可再賴我老曹沒有事先警告。各位如在4月份沒有減持，到5月又可怪誰？過去十三年我們經(jīng)歷過亞洲金融風暴、科網(wǎng)股泡沫爆破、香港樓價下調65%、環(huán)球金融海嘯，面對這次歐元危機，應該處變不驚，道指9000點或遲或早可見！高盛估計，年底前A股將完成調整，未來有機會上升25％，理由是滬深300預測PE只有18倍，而2007年10月高達52倍。

1929年華爾街危機發(fā)生后，美國GDP兩年內降50％，需二十年到1950年才重返1929年水平。1989年日本資產(chǎn)泡沫爆破后至今二十年，日本GDP仍未重返1989年水平。香港樓市泡沫1997年爆破，十三年過去了，除豪宅外，其余皆未重返1997年水平。

2007年10月美國出現(xiàn)金融海嘯，股市大跌18個月才反彈，至今為止很多人仍不同意美股長期熊市自2007年10月已經(jīng)開始。其實美股熊市2000年已開始，2001年受格林斯潘干擾，令那次衰退變成“迷你型”，美股2002年10月起止跌回升，到2007年10月變成金融海嘯，令美國經(jīng)濟面對低增長及高失業(yè)率期，這是為何金價2001年起恢復上升的理由。至于去年3月份開始上升的美股，相信升勢又再結束。這次海嘯中美國家庭在股市損失8萬億美元，在樓市中損失6萬億美元，相當于2008年全年的GDP！

房利美要求再注資106億美元，因為今年首季虧損進一步擴大，一旦獲批，意味聯(lián)邦政府共注資613億美元仍救不了房利美，相信房貸美亦好不了多少。如政府繼續(xù)發(fā)債，恐怕債券市場很快就頂不住。今天美國的情況同2007年前不再一樣，環(huán)球進入再平衡期（Rebalancing），即中國增加消費、美國增加儲蓄。美國貿赤由2006年的7600億美元降至去年的3790億美元，中國貿易盈余亦開始收窄；過去三十年中國生產(chǎn)、美國消費的日子開始逆轉。

再膨脹衰退是趨勢

美股牛市1982年開始、2000年結束，但透過現(xiàn)代金融工具，在2003年至2007年令牛市再延續(xù)了幾年才死亡。去年3月透過量化寬松政策，這只早已死亡的牛再度復活……這么搞下去，真不知如何收場。至于債市則較清晰，牛市由1981年開始，2009年結束，共28年。

1969-1982年我們身處通脹失控期，1983-2007年我們進入資產(chǎn)泡沫期，最后引發(fā)全球金融海嘯。2008年起進入再膨脹衰退期（Reflationary Recession），這是今后的大趨勢。在這段日子，政府不斷增加鈔票供應量，但衰退卻揮之不去，最后結果如何？因欠缺歷史參考，沒有人能知道，唯一經(jīng)歷過再膨脹衰退的國家是日本，但其它國家情況不一定類似。

1969-1980年是金價跑贏一切期；1983-2007年是資產(chǎn)泡沫期，包括1980年代的日經(jīng)、90年代的科網(wǎng)股及21世紀的中國A股，夾雜其中的有油價泡沫、地產(chǎn)泡沫……誘因是，再膨脹形勢下貨幣供應量太多，產(chǎn)生流動性陷阱，但經(jīng)濟卻好不起來。無論企業(yè)還是國家，一旦負債太重遲早要出事，但沒有人知道會何時出事。若沒有再膨脹因素，我們其實已進入通縮期。1930年代美國通縮，令40年代美國經(jīng)濟重生；反之，1990年至今，日本在再膨脹政策下，經(jīng)濟卻半死不活。

經(jīng)過新一輪再膨脹后，Bargains are scarce（便宜貨變得稀少），許多項目都變得十分多變。

希臘2017年前不會好轉

希臘等“歐豬”國家經(jīng)濟出問題，證明單一貨幣對小國不利。希臘、葡萄牙、西班牙等國家競爭力一向不及德國、法國。西班牙失業(yè)率達20％，過去一直利用貨幣貶值去保護自己。在單一貨幣環(huán)境下，外資大量涌入（目前希臘國債70％由外國人持有），雖帶來短暫繁榮，同時令負債大增。到2011年希臘政府負債相當于GDP 的135％，仍然未及日本國債占GDP的227％那么高，區(qū)別是日本政府國債由日本國民擁有，希臘國債卻由外國人持有。IMF介入后，希臘實施緊縮政策，估計將令今年GDP出現(xiàn)負5％的增長，情況有如1997年8月亞洲金融風暴后IMF介入，令不少東南亞國家1997年及1998年GDP均出現(xiàn)負增長，最后引發(fā)社會不穩(wěn)定。IMF方案將令希臘在2017年前都沒有什么好轉。