原定于國慶獻禮的人民幣QFII，在防熱錢的考慮下，一拖再拖；香港特區(qū)政府則急于跟熱錢撇清關(guān)系，推進其人民幣離岸中心建設(shè)
6月至今，香港人民幣QFII“只聞樓梯響，不見人下樓”。一切都是熱錢惹的禍。
有人擔(dān)憂它重蹈“港股直通車”覆轍，“胎死腹中”；有人則樂觀認為明年年中內(nèi)地通脹可控后，就可順利出臺；還有人認為“雜音越少，出臺得越快”。
顯然，熱錢威脅一日不解，人民幣QFII就難以順產(chǎn)。
事實上，關(guān)于熱錢圍城與否的爭議不僅關(guān)系著人民幣QFII的命運，還影響著香港人民幣離岸中心建設(shè)的前進步伐。為此，從特首曾蔭權(quán)到主要財經(jīng)官員，都紛紛出面回擊熱錢囤港說法，為的就是消除內(nèi)地關(guān)于熱錢通過香港向內(nèi)地“管涌”的憂慮。
然而，這場與熱錢之間的“戰(zhàn)斗”，顯然不能僅僅停留在口舌之爭。
錯過黃金出臺時間
人民幣QFII，俗稱“小QFII”，是指境外人民幣通過在港中資機構(gòu)包括券商和基金公司，投資到內(nèi)地A股及交易所債市。而一般的QFII，是外資機構(gòu)募集美元獲批后，再轉(zhuǎn)換為人民幣直接投資A股。
接近人民幣QFII方案制定的相關(guān)人士告訴《第一財經(jīng)日報》記者，為在港中資機構(gòu)量身定做特別資金額度的想法，早在2005年就提出。如今的人民幣QFII，是在人民幣國際化背景下提出的創(chuàng)新產(chǎn)品。
招商證券香港投資銀行業(yè)務(wù)董事總經(jīng)理溫天納認為，人民幣QFII的設(shè)計是為實現(xiàn)兩個目的，一是扶持在港中資機構(gòu)，二是嘗試將內(nèi)地和香港的資本市場打通。
綜合香港中資證券業(yè)協(xié)會和港交所的統(tǒng)計，香港有30多家中資機構(gòu)，包括券商系的申銀萬國、海通國際、國泰君安，銀行系的中銀國際、建銀國際、工銀國際，以及在港設(shè)立子公司的中資基金，包括大成、海富通和南方等。
然而在港中資機構(gòu)長期以來發(fā)展規(guī)模和步伐均受限，知名度與國際化水平仍有待提高，產(chǎn)品的銷售渠道有限。
在此困境下，上述接近方案制定人士表示，在港中資券商在2005、2006年期間提出要QFII額度，認為沒有進入內(nèi)地市場的額度，無法發(fā)揮中資機構(gòu)對內(nèi)地市場更了解的優(yōu)勢。
另一方面，隨著人民幣國際化進程加快，境外人民幣快速積聚，香港的人民幣投資產(chǎn)品仍然缺乏。早前（11月30日）在港發(fā)行的國債票面利率創(chuàng)市場新低，20億元的3年期國債票面利率低至1%，竟仍然獲得市場追捧，超額認購14倍。
據(jù)上述接近方案制定的人士稱，在上述背景和中國證監(jiān)會的支持下，各在港中資機構(gòu)紛紛報送方案，今年7月人民幣QFII的初步方案誕生，預(yù)計初期額度是人民幣100億~200億元，選擇符合資格的中資機構(gòu)進行試點。
兩位中資機構(gòu)人士也向記者證實，今年7月，人民幣QFII方案就獲得中國證監(jiān)會和外匯管理局的通過，之后央行介入方案修改和審批，國慶前最終方案獲得批準，并向國務(wù)院呈報待批。
然而經(jīng)過一輪輪修改和會審后，外部形勢已發(fā)生了變化，人民幣QFII已錯過了出臺的黃金時間。
此時，境外資金泛濫，持續(xù)涌入新興市場，國內(nèi)資產(chǎn)價格和商品價格上升，通脹情況日趨嚴重。原定于國慶獻禮的人民幣QFII，在防熱錢的考慮下，唯有放一放。
與熱錢劃清界線
被擱置的不僅僅是小QFII，由于擔(dān)心香港熱錢大量涌入，內(nèi)地收緊了資金流入的渠道。這對致力于打造人民幣離岸中心的香港來說，無疑是一個壞消息。
早在10月底，香港金管局就表示，今年人民幣貿(mào)易結(jié)算80億元兌換額度用盡。金管局總裁陳德霖因此赴北京與央行商討明年的人民幣額度。
12月23日，香港金管局宣布，獲央行批準，香港人民幣業(yè)務(wù)清算行中銀香港明年第一季度的跨境貿(mào)易結(jié)算兌換額為40億元。第一季度后的額度再按實際情況評估后作出調(diào)整。
若簡單計算，香港明年的跨境貿(mào)易結(jié)算兌換額可達160億元，是今年80億元額度的2倍。但細看金管局與央行“商討”后制定的“優(yōu)化措施”，特別是兌換只限三個月內(nèi)貿(mào)易支付交易，以及每季度要經(jīng)評估后再批出新額度這兩項限制措施，業(yè)界人士認為，央行實際加強了對香港人民幣離岸業(yè)務(wù)的監(jiān)控，開放步伐趨于謹慎。
為撇清與熱錢的關(guān)系，香港特區(qū)政府主要官員都站出來自我辯護。
香港特首曾蔭權(quán)12月22日在北京述職后向傳媒表示，熱錢集中在港到內(nèi)地炒作的“傳說”，“相信沒有根據(jù)”、“感覺是廢話”。這是曾蔭權(quán)第二次正面回擊熱錢囤港說法，措辭明顯更強硬。
除特首外，香港的主要財經(jīng)官員均在公開場合對資金自由流動的香港市場投出信任票，并多次強調(diào)流入香港的資金并非短線投資，且資金從香港進入內(nèi)地需經(jīng)監(jiān)管機構(gòu)批準的特殊渠道，香港人民幣離岸中心的跨境貿(mào)易渠道并未被熱錢利用。
對此，有內(nèi)地在港基金分公司執(zhí)行總裁表示歡迎，希望特區(qū)政府“把話說清楚”后，人民幣QFII可以早日獲批。
而對此不以為然者也頗多。
一位與特區(qū)政府接觸緊密的香港財經(jīng)界高層人士向本報記者表示，資金流入是事實，而資金在撤走之前都難以判斷是否是“熱錢”，特區(qū)政府如此緊張辟謠，其實并無必要。若資金果真迅速撤走，則自陷被動境地。
溫天納認為，特區(qū)政府過去5年來致力于吸引國際對沖基金到港，而如今這些資金被懷疑為熱錢，因?qū)擂味雒娉吻濉５珜Y金特別是對沖基金涌港的現(xiàn)實，監(jiān)管機構(gòu)不可掉以輕心，“他們還沒有看到（對沖基金）興風(fēng)作浪（而已）。”
小QFII地位或不保
特區(qū)政府如此高調(diào)回應(yīng)，與今年香港人民幣離岸中心起錨且發(fā)展迅猛不無關(guān)聯(lián)。
在人民幣跨境貿(mào)易監(jiān)控加強新形勢下，陳德霖12月23日稱，金管局準備率領(lǐng)業(yè)界一起到海外進行路演，推廣香港的人民幣離岸市場，重點是選擇一些與內(nèi)地貿(mào)易和投資增長較快的地方。
他還強調(diào)，香港的離岸人民幣資金池已開始發(fā)揮作用，金管局利用與央行的貨幣互換協(xié)議，將常設(shè)200億港元的資金池以供兌換。
這預(yù)示著，香港將選擇依靠自身的人民幣存量，以及吸引更多企業(yè)通過香港進行跨境貿(mào)易結(jié)算，增加離岸人民幣的容量。
陳德霖早前在一個人民幣論壇上還表示，要進一步推動香港人民幣離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展，重點在于增強境外人民幣在香港的金融中介活動，并將香港的人民幣資金引導(dǎo)到實體經(jīng)濟活動中。
他認為外商直接投資（FDI）和境內(nèi)企業(yè)進行境外直接投資（ODI），可以部分選擇以人民幣進行支付。由此，香港與內(nèi)地可建立起可控及有效的人民幣良性循環(huán)系統(tǒng)。
對于人民幣QFII，陳德霖不再主動提及。在傳媒追問下他僅回應(yīng)，中國證監(jiān)會仍在繼續(xù)推進。
上述基金公司老總卻認為，如在港中資機構(gòu)的人民幣QFII能成功推出，兩地資本市場以人民幣連通，香港可確立其唯一的人民幣離岸中心地位。
有業(yè)界人士卻認為，人民幣QFII對于人民幣回流機制來說，只是增加一個環(huán)節(jié)，但在初期規(guī)模并不大的情況下，“打不通兩地的資本市場”，本質(zhì)上，商業(yè)考量大于人民幣國際化的宏大敘事。
他還表示，不少業(yè)界人士認為，香港應(yīng)著力發(fā)展離岸的人民幣投資產(chǎn)品，包括明年將出臺的人民幣IPO。人民幣QFII這一回流形式，反而分流了香港的人民幣存量和投資產(chǎn)品吸引力。
