新股發(fā)行制度改革即IPO重啟“滿歲”。
去年5月22日,證監(jiān)會就《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》公開征求社會意見。去年6月10日,A股IPO第七次重啟。
從去年IPO重啟至今,264家公司掛牌上市,成功募集資金達(dá)4000億元,其中257只新股出現(xiàn)超募現(xiàn)象,超募資金規(guī)模達(dá)到2072億。
據(jù)統(tǒng)計,去年6月以來156只新股登陸中小板,合計募集1434.9894億元,超募金額為834.528億元;超募比例[/預(yù)計募集]達(dá)到158%。自去年10月30日起,88家創(chuàng)業(yè)板公司合計超募資金435億元,超募比例為224.41%。
主因:天平傾倒
投行人士透露,部分保薦機(jī)構(gòu)在固定收費(fèi)比例基礎(chǔ)上增加浮動收費(fèi)比例,即發(fā)行公司募集資金越多,其支付的承銷費(fèi)用也就越高。
據(jù)統(tǒng)計,IPO企業(yè)平均上市發(fā)行費(fèi)用為6366萬元。中小板156家公司平均發(fā)行費(fèi)用4868萬元,占到實(shí)際募集資金額的5.93%;主板IPO發(fā)行費(fèi)用平均為2.18億元,占到實(shí)際募集資金額的2.96%;創(chuàng)業(yè)板平均發(fā)行費(fèi)用為4485萬元,占到實(shí)際募集資金金額的6.68%。
深圳一家券商投行部副總對《第一財經(jīng)日報》表示:“證券公司作為保薦人和承銷商,是發(fā)行人和投資者博弈雙方的中介。如果有利益驅(qū)動,保薦機(jī)構(gòu)在這場博弈游戲中向一方傾斜,那么博弈的結(jié)局可想而知。”
“另外,審核發(fā)行制度也是關(guān)鍵。畢竟目前上市新股仍屬于稀缺資源,產(chǎn)生溢價也不奇怪。”
英大證券研究所所長李大霄認(rèn)同上述觀點(diǎn):“發(fā)行人和投資者作為買賣雙方,價格高說明制度顯然是向發(fā)行人一方傾斜的。”
“在各類詢價主體中,券商和基金始終是主導(dǎo)者。”世紀(jì)證券創(chuàng)業(yè)板研究組分析指出,“從創(chuàng)業(yè)板公司的詢價結(jié)果及發(fā)行定價來看,絕大多數(shù)公司參照機(jī)構(gòu)詢價的加權(quán)平均報價以及中位數(shù),并以此為標(biāo)準(zhǔn)小幅度浮動。”
“為保證申購成功,基金在詢價時并不謹(jǐn)慎。”一位投行人士告訴本報,“一來,單一賬戶有千分之一的申購額度,基金公司打一只新股的投入可能還不到他們基金規(guī)模的1%,因此不會花大精力深入調(diào)研;二來,新股往往盤子小,股價容易操作,基金不擔(dān)心日后出貨的問題。”
據(jù)統(tǒng)計,中小板IPO平均每次網(wǎng)下申購配售對象為164.3個,平均每次網(wǎng)下申購金額約1.3136億元。
資金:去向何方
超募資金的管理風(fēng)險早就引起管理層的重視。深圳證券交易所分別于去年9月和今年1月發(fā)布《中小企業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第29號》、《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第1號》 .
《第29號》規(guī)定,當(dāng)上市公司超募資金達(dá)到或超過計劃募集資金凈額20%時,公司應(yīng)按順序有計劃地使用超募資金,用途依次為補(bǔ)充募投項(xiàng)目資金缺口、用于在建項(xiàng)目及新項(xiàng)目、歸還銀行貸款、補(bǔ)充流動資金。
根據(jù)已公布的超募資金使用計劃,盡快擺脫銀行貸款壓力成為超募資金首要出口,其次是補(bǔ)充流動資金,少數(shù)公司選擇將超募資金用于擴(kuò)大主業(yè)。
不過,也有不少公司把超募資金投向房產(chǎn)、土地等不動產(chǎn)。
影響:雙刃之劍
世紀(jì)證券創(chuàng)業(yè)板研究小組分析師呂麗華對本報表示:“超募對發(fā)行人和投資者來說均是雙刃劍。超募使上市公司獲得前所未有的巨大資金流,能迅速提高經(jīng)營規(guī)模,如果經(jīng)營管理跟進(jìn)、市場需求大、行業(yè)前景好,那么在上市公司快速發(fā)展的同時,也能給投資者帶來超額回報。如果投資項(xiàng)目失利或項(xiàng)目效益低,就可能會影響上市公司后續(xù)發(fā)展能力。”
“對于多元化經(jīng)營的上市公司而言,超募風(fēng)險較大。如果主營無法消化超募,龐大的資金會驅(qū)使發(fā)展主營外的企業(yè)并不擅長的其他業(yè)務(wù),隨之而來的是毛利下降和大量管理費(fèi)用產(chǎn)生。”也有分析師指出,“對于主營業(yè)務(wù)清晰的公司,盲目擴(kuò)大產(chǎn)能也會導(dǎo)致供大于求,毛利下降。”
據(jù)統(tǒng)計,一季報顯示,IPO重啟以來上市的新股中有117只一季度凈利潤環(huán)比下降。西部建設(shè)、積成電子、久其軟件、海大集團(tuán)、三泰電子、輝煌科技一季度虧損。
國都證券保薦的三泰電子一季度虧損464萬元,同比大幅下滑392.07%。三泰電子稱,銷售毛利下降和銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用增長是其虧損的原因。去年底三泰電子發(fā)行時,參與網(wǎng)下申購的機(jī)構(gòu)數(shù)多達(dá)174家,募集資金為計劃的兩倍多。
同樣迅速變臉的還有中德證券承銷的輝煌科技。去年其實(shí)現(xiàn)凈利潤5438萬元,同比增長25%,被機(jī)構(gòu)一致看好,網(wǎng)下配售申購機(jī)構(gòu)數(shù)達(dá)357家,但上市不到半年便虧損217.71萬元。截至最新財報,匯添富、中海、中銀、華安旗下數(shù)只基金仍未抽身。
巨額現(xiàn)金壓賬,應(yīng)聲下降的還有凈資產(chǎn)收益率。國信證券分析師嚴(yán)平指出:“一般而言,企業(yè)上市融資后,由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張存在時滯或不確定性,而資本規(guī)模迅速增大,凈資產(chǎn)收益率將有所下降,超募企業(yè)尤其如此。”
據(jù)統(tǒng)計,55家創(chuàng)業(yè)板公司一季度凈資產(chǎn)收益率下滑,其中萬邦達(dá)、華力創(chuàng)通、世紀(jì)鼎利、賽為智能凈資產(chǎn)收益率環(huán)比降幅都超過10%。萬邦達(dá)一季度凈資產(chǎn)收益率僅為0.9%,環(huán)比減少29.11%。
75家中小板公司一季度凈資產(chǎn)收益率下降。杰瑞股份、英威騰、積成電子、北京科銳、賽象科技、浩寧達(dá)、科華恒盛環(huán)比降幅超過10%。
“一邊是股市總體融資不足,一邊是上市公司普遍超募,這種狀況不會持續(xù)。”李大霄對本報表示,“其實(shí)解決超募的問題并不難。一方面可以增加新股同時上市的數(shù)量,分散投資者的資金投向;另一方面就是延長鎖定期,減少投機(jī)。”
“減少詢價對象數(shù)量也是抑制超募的方式之一。”上述券商投行部副總認(rèn)為,“詢價對象分散是目前高發(fā)行價的主因。減少機(jī)構(gòu)數(shù)量、加大單個機(jī)構(gòu)申購規(guī)?梢约訌(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險意識,有利于提高詢價環(huán)節(jié)的效率。”