新股發(fā)行制度改革即IPO重啟“滿歲”。
去年5月22日，證監(jiān)會就《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》公開征求社會意見。去年6月10日，A股IPO第七次重啟。
從去年IPO重啟至今，264家公司掛牌上市，成功募集資金達(dá)4000億元，其中257只新股出現(xiàn)超募現(xiàn)象，超募資金規(guī)模達(dá)到2072億。
據(jù)統(tǒng)計，去年6月以來156只新股登陸中小板，合計募集1434.9894億元，超募金額為834.528億元；超募比例[/預(yù)計募集]達(dá)到158%。自去年10月30日起，88家創(chuàng)業(yè)板公司合計超募資金435億元，超募比例為224.41%。
主因：天平傾倒
投行人士透露，部分保薦機構(gòu)在固定收費比例基礎(chǔ)上增加浮動收費比例，即發(fā)行公司募集資金越多，其支付的承銷費用也就越高。
據(jù)統(tǒng)計，IPO企業(yè)平均上市發(fā)行費用為6366萬元。中小板156家公司平均發(fā)行費用4868萬元，占到實際募集資金額的5.93%；主板IPO發(fā)行費用平均為2.18億元，占到實際募集資金額的2.96%；創(chuàng)業(yè)板平均發(fā)行費用為4485萬元，占到實際募集資金金額的6.68%。
深圳一家券商投行部副總對《第一財經(jīng)日報》表示：“證券公司作為保薦人和承銷商，是發(fā)行人和投資者博弈雙方的中介。如果有利益驅(qū)動，保薦機構(gòu)在這場博弈游戲中向一方傾斜，那么博弈的結(jié)局可想而知。”
“另外，審核發(fā)行制度也是關(guān)鍵。畢竟目前上市新股仍屬于稀缺資源，產(chǎn)生溢價也不奇怪。”
英大證券研究所所長李大霄認(rèn)同上述觀點：“發(fā)行人和投資者作為買賣雙方，價格高說明制度顯然是向發(fā)行人一方傾斜的。”
“在各類詢價主體中，券商和基金始終是主導(dǎo)者。”世紀(jì)證券創(chuàng)業(yè)板研究組分析指出，“從創(chuàng)業(yè)板公司的詢價結(jié)果及發(fā)行定價來看，絕大多數(shù)公司參照機構(gòu)詢價的加權(quán)平均報價以及中位數(shù)，并以此為標(biāo)準(zhǔn)小幅度浮動。”
“為保證申購成功，基金在詢價時并不謹(jǐn)慎。”一位投行人士告訴本報，“一來，單一賬戶有千分之一的申購額度，基金公司打一只新股的投入可能還不到他們基金規(guī)模的1%，因此不會花大精力深入調(diào)研；二來，新股往往盤子小，股價容易操作，基金不擔(dān)心日后出貨的問題。”
據(jù)統(tǒng)計，中小板IPO平均每次網(wǎng)下申購配售對象為164.3個，平均每次網(wǎng)下申購金額約1.3136億元。
資金：去向何方
超募資金的管理風(fēng)險早就引起管理層的重視。深圳證券交易所分別于去年9月和今年1月發(fā)布《中小企業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第29號》、《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第1號》 .
《第29號》規(guī)定，當(dāng)上市公司超募資金達(dá)到或超過計劃募集資金凈額20%時，公司應(yīng)按順序有計劃地使用超募資金，用途依次為補充募投項目資金缺口、用于在建項目及新項目、歸還銀行貸款、補充流動資金。
根據(jù)已公布的超募資金使用計劃，盡快擺脫銀行貸款壓力成為超募資金首要出口，其次是補充流動資金，少數(shù)公司選擇將超募資金用于擴大主業(yè)。
不過，也有不少公司把超募資金投向房產(chǎn)、土地等不動產(chǎn)。
影響：雙刃之劍
世紀(jì)證券創(chuàng)業(yè)板研究小組分析師呂麗華對本報表示：“超募對發(fā)行人和投資者來說均是雙刃劍。超募使上市公司獲得前所未有的巨大資金流，能迅速提高經(jīng)營規(guī)模，如果經(jīng)營管理跟進、市場需求大、行業(yè)前景好，那么在上市公司快速發(fā)展的同時，也能給投資者帶來超額回報。如果投資項目失利或項目效益低，就可能會影響上市公司后續(xù)發(fā)展能力。”
“對于多元化經(jīng)營的上市公司而言，超募風(fēng)險較大。如果主營無法消化超募，龐大的資金會驅(qū)使發(fā)展主營外的企業(yè)并不擅長的其他業(yè)務(wù)，隨之而來的是毛利下降和大量管理費用產(chǎn)生。”也有分析師指出，“對于主營業(yè)務(wù)清晰的公司，盲目擴大產(chǎn)能也會導(dǎo)致供大于求，毛利下降。”
據(jù)統(tǒng)計，一季報顯示，IPO重啟以來上市的新股中有117只一季度凈利潤環(huán)比下降。西部建設(shè)、積成電子、久其軟件、海大集團、三泰電子、輝煌科技一季度虧損。
國都證券保薦的三泰電子一季度虧損464萬元，同比大幅下滑392.07%。三泰電子稱，銷售毛利下降和銷售費用、管理費用增長是其虧損的原因。去年底三泰電子發(fā)行時，參與網(wǎng)下申購的機構(gòu)數(shù)多達(dá)174家，募集資金為計劃的兩倍多。
同樣迅速變臉的還有中德證券承銷的輝煌科技。去年其實現(xiàn)凈利潤5438萬元，同比增長25%，被機構(gòu)一致看好，網(wǎng)下配售申購機構(gòu)數(shù)達(dá)357家，但上市不到半年便虧損217.71萬元。截至最新財報，匯添富、中海、中銀、華安旗下數(shù)只基金仍未抽身。
巨額現(xiàn)金壓賬，應(yīng)聲下降的還有凈資產(chǎn)收益率。國信證券分析師嚴(yán)平指出：“一般而言，企業(yè)上市融資后，由于業(yè)務(wù)擴張存在時滯或不確定性，而資本規(guī)模迅速增大，凈資產(chǎn)收益率將有所下降，超募企業(yè)尤其如此。”
據(jù)統(tǒng)計，55家創(chuàng)業(yè)板公司一季度凈資產(chǎn)收益率下滑，其中萬邦達(dá)、華力創(chuàng)通、世紀(jì)鼎利、賽為智能凈資產(chǎn)收益率環(huán)比降幅都超過10%。萬邦達(dá)一季度凈資產(chǎn)收益率僅為0.9%，環(huán)比減少29.11%。
75家中小板公司一季度凈資產(chǎn)收益率下降。杰瑞股份、英威騰、積成電子、北京科銳、賽象科技、浩寧達(dá)、科華恒盛環(huán)比降幅超過10%。
“一邊是股市總體融資不足，一邊是上市公司普遍超募，這種狀況不會持續(xù)。”李大霄對本報表示，“其實解決超募的問題并不難。一方面可以增加新股同時上市的數(shù)量，分散投資者的資金投向；另一方面就是延長鎖定期，減少投機。”
“減少詢價對象數(shù)量也是抑制超募的方式之一。”上述券商投行部副總認(rèn)為，“詢價對象分散是目前高發(fā)行價的主因。減少機構(gòu)數(shù)量、加大單個機構(gòu)申購規(guī)模可以加強機構(gòu)投資者的風(fēng)險意識，有利于提高詢價環(huán)節(jié)的效率。”
