2025年上半年，中國債券市場在政策引導(dǎo)與市場力量的雙重推動下，呈現(xiàn)出“擴容提速”與“高波動并行”的鮮明特征。一方面，債券一級市場發(fā)行規(guī)模持續(xù)擴大，信用債與利率債協(xié)同發(fā)力，為實體經(jīng)濟注入了強勁動力;另一方面，受貨幣政策、流動性變化及外部環(huán)境擾動等因素影響，債市進入高波動震蕩階段，市場情緒與投資策略面臨較大挑戰(zhàn)。

　　從一級市場來看，債券發(fā)行節(jié)奏明顯加快。大公國際數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年信用債發(fā)行數(shù)量達11077只，發(fā)行規(guī)模達10.16萬億元，同比增長6.75%和4.39%。其中，石油石化、機械設(shè)備、電子、公用事業(yè)、商貿(mào)零售、汽車等行業(yè)成為發(fā)債主力，顯示出資本市場對實體經(jīng)濟關(guān)鍵領(lǐng)域的支持力度不斷加強。與此同時，科技創(chuàng)新債(簡稱“科創(chuàng)債”)成為政策引導(dǎo)的重要方向，多地加大對科技型企業(yè)的支持力度，鼓勵發(fā)行科創(chuàng)債用于高端制造、新能源等前沿領(lǐng)域。這一趨勢不僅為科技企業(yè)打開了直接融資渠道，也體現(xiàn)出資本市場服務(wù)“新質(zhì)生產(chǎn)力”培育的積極信號。

　　利率債方面，供給顯著加碼。渤海證券固收團隊測算，上半年利率債發(fā)行規(guī)模和凈融資規(guī)模均大幅超過去年同期，其中國債凈融資規(guī)模接近3.4萬億元，約為2024年同期的2倍。國債發(fā)行在二季度明顯提速，地方債則于一季度集中放量，兩者錯位運行，增強了資金對各階段經(jīng)濟工作的匹配度。專項債作為地方政府債券中的重要品種，在拉動有效投資方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。據(jù)統(tǒng)計，上半年各地發(fā)行新增專項債規(guī)模約21607億元，較2024年上半年的14935億元增長約44.7%。多位市場人士表示，專項債發(fā)行規(guī)模增長、投向領(lǐng)域拓寬，對于穩(wěn)增長、促投資、惠民生等方面具有重要意義。

　　然而，二級市場則呈現(xiàn)出高波動震蕩的格局。在貨幣政策節(jié)奏切換、流動性松緊輪動及海外事件擾動等多重因素的影響下，債券市場正式告別過去幾年的單邊牛市，步入高波動震蕩階段。進入6月后，利好因素逐步累積，收益率整體處于下行通道，市場資金面保持均衡偏松，債市情緒逐步修復(fù)。截至7月4日，10年期國債收益率回落至1.64%，較3月中旬高點下行26個基點;1年期國債收益率則下行23個基點，收益率曲線重新轉(zhuǎn)為“牛平”。

　　華創(chuàng)證券首席固收分析師周冠南指出，從時點上看，三季度尤其是7月具備較高勝率，是相對積極的配置窗口。但8月至10月擾動因素將有所增多，尤其“寬信用”政策效果逐步顯現(xiàn)，疊加政府債券供給顯著抬升，將對利率形成上行壓力。他預(yù)計，下半年10年期國債收益率的波動區(qū)間在1.5%到1.8%之間。臨近年底，市場或?qū)⒃俅翁崆安季窒乱荒陮捤深A(yù)期，收益率下行概率重新放大。

　　在城投債市場，票息策略仍具吸引力。一方面，拉長久期獲取高票息，推薦關(guān)注中部地區(qū)、山東、新疆等區(qū)域城投債;另一方面，下沉策略，發(fā)掘短久期尾部券和私募債的收益機會，重點關(guān)注貴州、云南、廣西等化債重點省份的2年以內(nèi)期限品種。

　　展望下半年，債市雖面臨政策與資金面的雙重壓力，但整體仍具備一定的配置價值。隨著專項債、科技創(chuàng)新債等政策工具的持續(xù)發(fā)力，債券市場對實體經(jīng)濟的支持作用將進一步增強。同時，隨著市場對“寬信用”政策的逐步消化，以及利率債供給的持續(xù)加碼，債市或?qū)⒂瓉硇乱惠喌慕Y(jié)構(gòu)性機會。投資者需在震蕩中把握節(jié)奏，靈活調(diào)整策略，以應(yīng)對市場變化帶來的不確定性。