一方面是分級(jí)股票型基金的高杠桿部分出現(xiàn)罕見(jiàn)的高溢價(jià)；另一方面，分級(jí)債基的高風(fēng)險(xiǎn)部分上市后頻頻跌停。近年來(lái)為基金青睞的“分級(jí)、高杠桿”這一形式，其雙刃劍的兇險(xiǎn)特性在近期市場(chǎng)上表露無(wú)遺。

凈值波動(dòng)劇烈

分級(jí)基金是近年來(lái)基金公司采用較多的一種創(chuàng)新方式，通常按照一定的杠桿比例，將基金分拆為穩(wěn)定收益的部分和高杠桿的部分。在今年的市場(chǎng)中，股市、債市均表現(xiàn)低迷，尤其是債券型基金，更是出現(xiàn)了6年以來(lái)首次集體負(fù)收益的情況。母基金收益不佳，其虧損的部分再通過(guò)杠桿進(jìn)行放大，無(wú)論哪種分級(jí)基金的高杠桿部分都出現(xiàn)了凈值縮水的情況。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，在54只成立滿一年的封閉式基金中，今年以來(lái)僅有7只取得正收益，這7只基金均為分級(jí)式基金固定收益的部分。而凈值跌幅最慘的10只基金中，有8只均為分級(jí)基金的高杠桿部分。其中，國(guó)投瑞銀瑞福進(jìn)取凈值跌幅高達(dá)37.95%，申萬(wàn)菱信深成進(jìn)取、大成景豐分級(jí)B、銀華銳進(jìn)等基金的凈值跌幅都在30%以上，均超過(guò)了跌幅最深的開(kāi)放式基金。

經(jīng)過(guò)杠桿放大之后，分級(jí)基金的日間波動(dòng)劇烈程度也令業(yè)界矚目。譬如，相對(duì)股票，債券的價(jià)格波動(dòng)較為平穩(wěn)，博時(shí)裕祥B的凈值卻在9月15日當(dāng)天下跌了13.57%，9月16日裕祥B又大跌6.77%。但之后的9月19日，該基金又大漲25.90%，漲跌幅均十分驚人。

分級(jí)股債基迥異

雖然分級(jí)基金的高杠桿部分凈值表現(xiàn)均不佳，但在二級(jí)市場(chǎng)，分級(jí)債基和分級(jí)股基卻遭到了投資者截然不同的對(duì)待。

上周五，長(zhǎng)信基金公司的分級(jí)債基長(zhǎng)信利鑫B首日上市交易，當(dāng)天利鑫B開(kāi)盤即一字跌停，到午間才打開(kāi)，該基金全天成交僅477手，下跌9.92%。

這并非分級(jí)債基第一次出現(xiàn)上市跌停的情況。8月29日，分級(jí)債基萬(wàn)家添利B上市交易首日無(wú)量下跌15.8%，第二個(gè)交易日下跌5.11%。9月2日，博時(shí)裕祥B上市交易，上市首日在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格無(wú)量下跌21.2%，第二個(gè)交易日再跌10.03%。

經(jīng)過(guò)這樣一個(gè)過(guò)程之后，分級(jí)債基的上市交易份額往往會(huì)出現(xiàn)一定程度的折價(jià)。天相投顧數(shù)據(jù)顯示，9月22日，23只場(chǎng)內(nèi)交易的債券基金平均折價(jià)達(dá)到9.13%。

與之形成鮮明對(duì)比的是，分級(jí)股票型基金的高杠桿部分則受到了二級(jí)市場(chǎng)投資者的熱烈追捧，許多股票型分級(jí)基金出現(xiàn)了罕見(jiàn)的高溢價(jià)。天相投顧數(shù)據(jù)顯示，截至上周五，申萬(wàn)進(jìn)取溢價(jià)率54.15%，嘉實(shí)多利進(jìn)取溢價(jià)41.79%，銀華鑫利溢價(jià)率33.89%。此外，銀華銳進(jìn)、信誠(chéng)500B、雙禧B等分級(jí)股票型基金的溢價(jià)率也在20%以上。

差異秘密

同為凈值表現(xiàn)不佳的高杠桿產(chǎn)品，為何卻遭到截然不同的對(duì)待？

從2010年開(kāi)始，一些嗅覺(jué)靈敏的投資者就已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，高杠桿的股票型基金在反彈期間的凈值表現(xiàn)往往會(huì)超過(guò)同期的指數(shù)，尤其是以深證指數(shù)為標(biāo)的的杠桿基金收益率更高。這使得市場(chǎng)中形成了一批通過(guò)炒杠桿股基獲取高額收益的群體。

例如，2010年7月6日到7月29日的18個(gè)交易日里，上證指數(shù)上漲了12.02%，銀華銳進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格從0.795元最高飆升到1.292 元，漲幅高達(dá)62%。今年1月25日至3月9日的反彈中，上證指數(shù)上漲11.37%，銀華銳進(jìn)上漲27.25%，申萬(wàn)菱信進(jìn)取上漲28.16%，雙禧B上漲25%。2011年6月22日至7月15日，上證指數(shù)上漲6.56%，銀華銳進(jìn)上漲15.78%，申萬(wàn)進(jìn)取上漲16.77%，信誠(chéng)中證B上漲 22.23%。

因此，在近期股市持續(xù)性的低迷中，一些認(rèn)可反彈在即的投資者已經(jīng)提前進(jìn)場(chǎng)搶籌，由此導(dǎo)致分級(jí)股基出現(xiàn)了罕見(jiàn)的溢價(jià)。而同樣處于低迷期的債市是否會(huì)反彈則未獲得投資者的看好。此外，分級(jí)債基流動(dòng)性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)較分級(jí)股基更大。

由債券基金的中報(bào)可以看出，部分分級(jí)債基80%以上的持有人為機(jī)構(gòu)，而分級(jí)股基機(jī)構(gòu)持有比例則在40%至60%不等，但均明顯低于債基。而分級(jí)債基的換手率則明顯低于分級(jí)股基，在這樣的情況下，一旦出現(xiàn)某個(gè)機(jī)構(gòu)拋售債基，其價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)顯現(xiàn)。