公告顯示，今日公開市場將發(fā)行2010年第八十期中央銀行票據，期限1年，發(fā)行量890億元。記者發(fā)現(xiàn)，這一數(shù)量較上周驟增近六成，同時也超過本周的到期總量850億元。乍一看，這應該出乎很多投資者預料。實際上需要解釋的是，通過每周例行的公開市場操作上每一細微變化，或多或少可以洞悉央行對目前流動性及利率水平等的判斷，這里面或許蘊含著央行的深思考量。
央票發(fā)行數(shù)量“逆勢”增加，首先可以表明，央行認定目前市場的“剩余”流動性仍需要加以對沖，某些短期的資金面擾動因素只是暫時的。對此，某大行資金運營中心人士表示，銀行間市場的回購利率短期內出現(xiàn)異動，會受到諸如大型新股發(fā)行、月末季末及長假等因素影響，但從若干年份的角度來看，利率曲線所顯示的目前各期限回購利率，仍屬于歷史低位。該人士還表示，貨幣市場利率與央票發(fā)行利率之間也具有一定的同質性，而后者目前也屬于歷史均值中的較低位置。
其次，還可以表明，央行利用進一步收緊流動性的手段，來部分替代本可以通過加息去解決的“實際負利率”問題。對此，中國銀行金融市場總部分析師石磊表示，通過多次加息解決“實際負利率”的可能性并不大。實際上，如果收緊銀行間市場流動性，提高銀行間的市場收益率，可以提高銀行理財產品和貨幣市場基金的收益，從而達到穩(wěn)定存款，抑制通脹的作用。
第三，此次央票增量難以提升相關品種的發(fā)行利率，這一重要的加息先行指標目前并未出現(xiàn)提升跡象。按照以往的調控模式，在CPI不斷創(chuàng)新高的時期，央行一般會先提高央票收益率，收緊銀行間市場流動性以提高貨幣市場利率。央行統(tǒng)計顯示，目前正在發(fā)行的三個期限央票當中，1年期品種已連續(xù)13周企穩(wěn)，3個月品種已連續(xù)10周企穩(wěn)。此外，3年期品種發(fā)行利率則不升反降，在今年4月8日重啟至今的總共12次發(fā)行中，利率下行的次數(shù)6次，利率企穩(wěn)的次數(shù)也是6次。
另外，未來的經濟增長趨勢仍具有不確定性，這也表明央行加息必然會是斟酌再三。安信證券最新的研究報告指出，總體來看經濟增長的環(huán)比動量在8月份有所恢復，PMI指數(shù)也出現(xiàn)了反彈。但一些細項數(shù)據則暗示經濟動量的恢復主要來自財政措施，同時保障房建設可能也有邊際上的貢獻。目前的經濟仍處于產能周期末端，經濟減速的趨勢尚未改變。
眾所周知，中國貨幣政策的作用點在于數(shù)量型調控，而非價格型調控。中國銀行分析師石磊認為，當前我們仍在按照全年7.5萬億新增人民幣信貸的計劃執(zhí)行，信貸額度并未有收緊的跡象。更何況，信貸額度控制造成了中小企業(yè)融資困難，而同時大企業(yè)發(fā)債融資的收益率依然很低。因此，即使央行欲進一步收緊貨幣政策，那么其合理的政策選擇，也應該是提高銀行間市場的利率水平，而非加息。
