2010年行至年中，各國(guó)經(jīng)濟(jì)卻先后陷入僵局。無(wú)論是先行指標(biāo)PMI，還是滯后指標(biāo)失業(yè)率，主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)均不如人意。引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)的動(dòng)力似有衰減的跡象，下半年經(jīng)濟(jì)何去何從，政策如何拿捏，就成為值得關(guān)注的問題。

主要經(jīng)濟(jì)體年中均陷入困境

從最新公布的PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)6月份ISM制造業(yè)指數(shù)由上個(gè)月的59.7%降至本月的56.2%；日本的制造業(yè)PMI由54.7%降至53.9%，服務(wù)業(yè)PMI由47.5%降至47.1%；歐元區(qū)制造業(yè)PMI由55.8%略降至55.6%，服務(wù)業(yè)PMI由56.2%降至55.4%；英國(guó)制造業(yè)PMI由58.0%降至57.5%，中國(guó)臺(tái)灣的制造業(yè)PMI由57.4%降至53.8%。盡管仍處于50%的榮枯分界線之上，但類似這樣的集體下滑已經(jīng)是2008年11月份的事，而那時(shí)候，正是金融危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)刻。

上周主要經(jīng)濟(jì)體也公布了最新的失業(yè)率數(shù)據(jù)。美國(guó)6月份失業(yè)率由5月份的9.7%略降至9.5%，近兩個(gè)月都表現(xiàn)為下降，主要原因在于美國(guó)正在進(jìn)行的人口普查提供了不少臨時(shí)就業(yè)崗位，因此對(duì)于這種下降不應(yīng)過(guò)分解讀。從按周公布的首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)的人數(shù)來(lái)看，上周增加了13000人，四周移動(dòng)平均值增加3250人，是2010年3月6日以來(lái)的最高水平，就業(yè)市場(chǎng)仍未改善。

歐元區(qū)5月份失業(yè)率連續(xù)第三個(gè)月持穩(wěn)于10.0%，整個(gè)歐盟則連續(xù)4個(gè)月持穩(wěn)于9.6%，主要原因在于德國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的改善抵消了外圍國(guó)家就業(yè)狀況惡化的影響。日本5月份失業(yè)率升至5.2%，近3個(gè)月持續(xù)惡化。

具體來(lái)看，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要是由庫(kù)存回補(bǔ)和居民消費(fèi)拉動(dòng)的，特別是前者，對(duì)于美國(guó)走出衰退發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。今年一季度美國(guó)GDP環(huán)比折年率為2.7%，其中庫(kù)存回補(bǔ)拉動(dòng)了1.88個(gè)百分點(diǎn)，居民消費(fèi)拉動(dòng)了2.13個(gè)百分點(diǎn)。需要注意的是，美國(guó)一季度GDP增長(zhǎng)率已經(jīng)被連續(xù)調(diào)低兩次（從3.2%到3.0%，再到日前公布的2.7%），其中消費(fèi)的貢獻(xiàn)率被相應(yīng)調(diào)低，庫(kù)存回補(bǔ)則被相應(yīng)調(diào)高。在失業(yè)率居高不下、股市樓市低迷的情況下，不可能指望消費(fèi)者放心大膽的擴(kuò)大支出。實(shí)際上，近兩個(gè)月以來(lái)，美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率又有所提高，5月份已由3.8%升至4.0%，大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)公布的6月份消費(fèi)者信心指數(shù)也由上個(gè)月的62.7降至52.9。因此，如果美國(guó)的庫(kù)存回補(bǔ)周期結(jié)束，而消費(fèi)又沒有及時(shí)遞補(bǔ)、投資與出口均難有起色的話，美國(guó)下半年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景可能并不樂觀。這也是為什么在G20峰會(huì)上，美國(guó)力主維持經(jīng)濟(jì)刺激政策以呵護(hù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的原因。

從歐洲情況看，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇同樣由兩大因素拉動(dòng)。第一，歐洲地區(qū)相對(duì)獨(dú)立于其他區(qū)域，與美中日等國(guó)的庫(kù)存調(diào)整周期存在時(shí)差，目前歐洲的“再庫(kù)存化”進(jìn)程仍處于前半階段；第二，上半年歐元兌美元大幅貶值，對(duì)于歐洲出口增加相對(duì)利好，而且外圍經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇、需求的提升也促進(jìn)了歐元區(qū)的工業(yè)生產(chǎn)，提升了訂單數(shù)。歐元區(qū)面臨的困境也非常明顯：從內(nèi)部看，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)將會(huì)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生一定的沖擊。盡管債務(wù)危機(jī)主要限于債券市場(chǎng)，但各國(guó)為了挽救歐元和阻止危機(jī)蔓延，被迫選擇了緊縮財(cái)政政策，這對(duì)尚未走出經(jīng)濟(jì)困境的國(guó)家將會(huì)造成負(fù)面影響；從外部看，隨著主要經(jīng)濟(jì)體再庫(kù)存化進(jìn)程接近尾聲，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有所削弱，加之歐元貶值步伐放緩，歐元區(qū)的出口動(dòng)能也將會(huì)有所減弱。

從日本的情況來(lái)看，由美國(guó)和亞洲地區(qū)再庫(kù)存化帶動(dòng)的出口增加是其獲得強(qiáng)勁增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�。上周四日本央行發(fā)布的6月份短觀調(diào)查顯示，6月份的大型制造業(yè)景氣動(dòng)向指數(shù)由3月份的-14升至1，兩年來(lái)首次回到正值。但是，除了財(cái)政赤字高企和通貨緊縮這兩大痼疾之外，日本還面臨著外圍環(huán)境的不確定性。

雖然上半年日本出口表現(xiàn)非常良好，但如果美國(guó)和亞洲地區(qū)再庫(kù)存化進(jìn)程結(jié)束，主權(quán)債務(wù)危機(jī)繼續(xù)沖擊歐洲國(guó)家的需求，那么日本貿(mào)易賬戶改善的速度將在未來(lái)幾個(gè)月放緩，進(jìn)而抹殺外貿(mào)這一目前日本經(jīng)濟(jì)中少有的亮點(diǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力。

總而言之，與年初時(shí)的躊躇滿志不同，各主要經(jīng)濟(jì)體在年中均陷入不同的困境，世界經(jīng)濟(jì)下半年的復(fù)蘇前景不容樂觀。

繼續(xù)緊縮還是重歸刺激 需要認(rèn)真權(quán)衡

如果把目光轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)，可以看到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也有著自己的苦惱。

上周公布的兩個(gè)PMI指數(shù)，同樣也都表現(xiàn)為下降。物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)與統(tǒng)計(jì)局聯(lián)合發(fā)布的6月份PMI指數(shù)為52.1%，連續(xù)兩個(gè)月下滑，目前已經(jīng)達(dá)到15個(gè)月以來(lái)的最低點(diǎn)。11個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)呈現(xiàn)“一升十降”，除產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)上升外，其余各指數(shù)均有不同程度回落。匯豐公布的6月份PMI為50.4%，是近14個(gè)月以來(lái)的最低點(diǎn)，而且已經(jīng)逼近50%的分界線，其中，產(chǎn)出和新訂單指數(shù)分別為49.6%和49.7%，自2009年4月以來(lái)首次降至50%以下。截止到6月30日，上證綜指上半年跌幅為26.8%，深成指下跌31.5%，僅次于發(fā)生債務(wù)危機(jī)的希臘，是全球主要股市中表現(xiàn)最差的。

政府顯然也意識(shí)到這些問題。上周，溫家寶總理主持召開了國(guó)務(wù)院經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)，而按照慣例，這個(gè)會(huì)議應(yīng)該在7月中旬召開，會(huì)期的提前，也引發(fā)了市場(chǎng)不好的聯(lián)想。而從會(huì)上釋放出來(lái)的信息看，下半年的宏觀調(diào)控主基調(diào)將是“框架不變，動(dòng)態(tài)優(yōu)化，防止政策疊加的負(fù)面影響”。這也意味著，除了地產(chǎn)調(diào)控不放松以外，以信貸緊縮為標(biāo)志的實(shí)際從緊政策將告一段落，下半年宏觀政策偏向中性。

實(shí)際上，由于去年GDP增長(zhǎng)表現(xiàn)為前低后高，今年的GDP同比數(shù)據(jù)肯定前高后低，經(jīng)濟(jì)增速的回落有其必然性。加之去年的高增長(zhǎng)是財(cái)政刺激政策和天量信貸投放的結(jié)果，是在危機(jī)背景下的權(quán)宜之計(jì)，危機(jī)之后漸次退出、政策取向回歸正常也是題中之義。整個(gè)上半年，政府執(zhí)行的緊縮政策方向是正確的，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控、對(duì)地方政府投融資平臺(tái)的整頓、對(duì)節(jié)能減排的重視，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看都將有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

但在這些政策執(zhí)行的過(guò)程中，由于受到歐洲債務(wù)危機(jī)等不利因素影響，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力有所衰弱，因而中國(guó)經(jīng)濟(jì)被再度置于十字路口，宏觀調(diào)控面臨的“兩難”問題增多。是繼續(xù)緊縮政策還是重歸刺激，是一個(gè)需要認(rèn)真權(quán)衡的問題。

在我們看來(lái)，下半年緊縮政策不會(huì)再度加碼，而經(jīng)濟(jì)刺激政策也沒必要重新啟動(dòng)，宏觀調(diào)控可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)穩(wěn)定期。首先，即使沒有緊縮政策，下半年經(jīng)濟(jì)增速也會(huì)自然放緩，物價(jià)水平也會(huì)自然回落，緊縮政策的必要性大大降低，而在人民幣退出釘住美元之后，加息的可能性迅速減弱。其次，雖然世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所反復(fù)，但遠(yuǎn)沒有像2008年四季度那樣急轉(zhuǎn)直下，歐洲債務(wù)危機(jī)也使各國(guó)意識(shí)到放縱財(cái)政赤字的后果，G20峰會(huì)已經(jīng)達(dá)成了縮減赤字的共識(shí)。因此，原有的刺激政策可能會(huì)暫緩?fù)顺�，但�?yīng)該不會(huì)重新啟動(dòng)。

事實(shí)上，近10年來(lái)，中國(guó)的宏觀調(diào)控對(duì)于保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、擴(kuò)大就業(yè)和熨平經(jīng)濟(jì)周期起到了非常重要的作用，但也在很大程度上延緩了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，打亂了經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的節(jié)奏。因此，當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)再度站在一個(gè)十字路口時(shí)，我們認(rèn)為，最重要的是盡量避免政策的朝令夕改，應(yīng)該保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性，增強(qiáng)調(diào)控的針對(duì)性和靈活性，給市場(chǎng)一個(gè)寬松的、可預(yù)期的環(huán)境，這將有利于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、可持續(xù)和平衡增長(zhǎng)以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的進(jìn)一步完善。

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