整合塵埃落定 煤礦“花落誰家”
國泰君安
目前山西省小煤礦重組方案已經(jīng)基本塵埃落定，全省重組整合煤礦企業(yè)正式協(xié)議簽訂率98％，主體接管到位率94％。根據(jù)山西省煤炭工業(yè)廳的重組批復方案（截至12月7日），整合后煤炭產(chǎn)能從4.5億噸增加到6.6億噸，增加2.19億噸。從整合的主體來看，辦礦主體由2000多家減少為140家左右。其中山西7大集團獲得的產(chǎn)能為2.67億噸，占整合后總產(chǎn)能的39.10％。
整合后，臨汾、呂梁兩大焦煤產(chǎn)區(qū)的煤炭產(chǎn)能分別為6441萬噸和7895萬噸，合計占整合后總產(chǎn)能的20.98％。兩市在資源分配上風格各異，臨汾市比較傾向于集中分配給大型煤炭集團，其中運銷集團獲得1275萬噸，地方企業(yè)鄉(xiāng)寧集團獲得960萬噸，霍州煤電756萬噸，潞安集團獲得720萬噸；呂梁市則比較分散，一些地方大型民營企業(yè)分別獲得一定的資源量，汾西礦業(yè)、運銷集團、西煤集團分別獲得840萬噸、780萬噸和300萬噸，是在呂梁收獲最大的國有煤炭集團。
運銷集團是本次資源整合的最大贏家，將278家礦井整合為144家，合計產(chǎn)能11865萬噸，將藉此跨入億噸集團行列，并在呂梁、臨汾、太原婁煩縣共獲得2781萬噸焦煤資源，同時躋身最大的焦煤企業(yè)之一；山西焦煤集團將97家小礦整合為47家，整合后產(chǎn)能3366萬噸，但分散在汾西、霍州和西煤等集團；晉煤集團整合89家小礦，整合后為39家礦井，產(chǎn)能2850萬噸；同煤集團整合79個礦井整合為34個，整合后產(chǎn)能為2685萬噸，山西煤炭進出口集團獲得產(chǎn)能2450萬噸；潞安集團將45家整合為22家，整合后產(chǎn)能為2100萬噸。
整合受益較大的運銷集團、晉城煤業(yè)尚未上市；擁有上市平臺的同煤集團、進出口集團、中煤集團（金海洋公司）、陽煤集團、美錦集團等公司的整合主要由集團層面進行，未來是否注入上市公司以及注入方式仍需觀察和等待。從二級市場投資角度看，我們將投資目標鎖定在潞安環(huán)能、西山煤電和安泰集團上。潞安集團與股份公司同時參與整合，其中股份公司整合產(chǎn)能為1170萬噸；西山煤電集團整合呂梁地區(qū)300萬噸，股份公司整合臨汾古縣和堯都區(qū)共420萬噸產(chǎn)能，安泰集團兩大子公司合計整合1410萬噸產(chǎn)能，公司獲得權益產(chǎn)能349萬噸。
項目仍需技改，時間周期為1～1.5年，我們預計技改項目將于2011年底陸續(xù)釋放，對業(yè)績的貢獻則要到2012年。按照謹慎價格預期下，不考慮進一步擴大產(chǎn)能，整合小煤礦對各公司業(yè)績的貢獻簡單測算結果如下：潞安環(huán)能增厚0.21元；安泰集團0.07元；西山煤電0.04元。
潞安環(huán)能對外能提價 對內(nèi)能擴產(chǎn)
招商證券
2010年公司看內(nèi)生性噴吹煤產(chǎn)量的增長（即王莊洗煤廠技改后增加噴吹煤帶來的新增效益），2011看公司產(chǎn)能擴張。預計2011年產(chǎn)量可能達到5040萬噸，較2010年增長59％。
公司近期改擴建了王莊洗煤廠，從原來的360萬噸洗選能力增加到600萬噸。雖然總體洗選能力增加不多，但是噴吹煤量增加較多，對公司的業(yè)績貢獻明顯。原來設計產(chǎn)能360萬噸的王莊洗煤廠只對煤炭進行簡單的選煤加工，噴吹煤量大約只有30萬噸。
改擴建至600萬噸的王莊洗煤廠可以對煤炭進行較好的洗選，按照公司目前的70％左右的噴吹煤洗出率，預計噴吹煤產(chǎn)量能夠提高至420萬噸。
按照目前噴吹煤價格800元/噸，原煤價格480元/噸，混煤價格300元/噸，洗選費用60元/噸計算。我們測算王莊選煤廠投產(chǎn)增加凈利潤3.2億元，增厚每股收益約0.28元。
此外，2010年屯留煤礦增加產(chǎn)量150萬噸，全部入洗后預計增加噴吹煤量100萬噸。11年看煤炭產(chǎn)量的增長：我們預計，2009-2011年煤炭產(chǎn)量分別為2840萬噸、3170萬噸和5040萬噸。同比分別增長10％、12％和59％。權益產(chǎn)量分別為2718萬噸、2977萬噸和4145萬噸，同比分別增長10％、10％和39％。三年權益產(chǎn)量復合增速19％。既有四個煤礦核定產(chǎn)能為2110萬噸。
2006年IPO資金收購的屯留礦2010年達到產(chǎn)能600萬噸，較09年的450萬噸增加150萬噸。
技改在建煤礦較多，未來產(chǎn)量增長較多。持股51％的潞寧煤業(yè)未來規(guī)劃產(chǎn)能1260萬噸、預計2009-2011年產(chǎn)量分別為210萬噸、300萬噸和1260萬噸（目前該地方又進行了煤礦整合，預計未來產(chǎn)能將超出該數(shù)據(jù)）。
新建的元豐姚家山煤礦（90％）設計產(chǎn)能300萬噸，預計2011年達產(chǎn)。
前期整合的上莊煤礦（60％）、溫莊煤礦（90％）、黑龍煤業(yè)（60％）、伊田煤業(yè)（60％）設計產(chǎn)能分別為30萬噸、30萬噸、180萬噸和60萬噸，由于山西規(guī)劃2010年底煤礦產(chǎn)能必須達到90萬噸以上，預計上莊煤礦、溫莊煤礦以及伊田煤業(yè)在整合周邊資源的情況下，產(chǎn)能分別提升至100萬噸、90萬噸和90萬噸。預計2011年全部投產(chǎn)，即增加11年產(chǎn)量460萬噸。
近期公司整合了成立了7個公司，合計產(chǎn)能480萬噸、其中新良友煤業(yè)、開拓煤業(yè)、后堡煤業(yè)、隰東煤業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能分別為60萬噸、45萬噸、45萬噸和60萬噸，預計未來都將提升到90萬噸，以達到山西省規(guī)定單礦90萬噸的最低目標。我們認為經(jīng)過大約1年半時間，即2011年中期基本上都能投產(chǎn)。
2010年業(yè)績增長的其他因素：價格公司煤炭分為噴吹煤、塊煤、混煤（含原煤）銷售，就目前了解到的情況來看，短期噴吹煤、塊煤價格基本上維持不動，不過隨著未來鋼鐵和化肥好轉，公司的噴吹煤仍然有提價預期，但提價時間可能要到明年初。當作動力煤銷售的混煤（原煤）價格短期預期會有一定的上漲。
預計公司2010年混煤銷量為1250萬噸，目前含稅價格480元/噸，如果預期電煤價格漲幅5-10％，則將增厚公司EPS大約0.17元—0.51元/股，煤價上漲對公司業(yè)績增厚比較明顯。
我們預計公司2009-2011年每股收益分別為2.08元、2.52元和3.23元（暫不考慮近期動力煤可能提價的因素），同比分別增長-16％、21％和28％。
作為噴吹煤煤龍頭企業(yè)，受益于下游行業(yè)向好，公司煤價仍然有提價的預期，以及2010年內(nèi)生性噴吹煤產(chǎn)量提高和2011年產(chǎn)能增長較快。
