央行日前表示，下半年將進一步加強和改善流動性管理，合理搭配公開市場操作、存款準備金率等工具，保持銀行體系流動性處于合理水平。這是央行繼今年5月份第三次上調(diào)準備金率之后，時隔兩月再次公開提出使用“存款準備金率”。

此次重提，是否意味著為管理銀行體系流動性，央行已在醞釀準備金率的再次調(diào)整？對此，業(yè)內(nèi)人士表示，下半年經(jīng)濟增速不盡樂觀，貨幣政策總體應為適度寬松。但因通脹預期及熱錢等因素的不確定性，并不能排除上調(diào)準備金率或者“補償性加息”的出臺，前者的時間窗口或在今年10月份。

通脹預期抬頭

目前市場對于通脹預期的抬頭已有警覺。央行在上周六舉行的會議上提出，堅持把處理好經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結構和管理好通脹預期的關系作為宏觀調(diào)控的核心。而在稍早公布的《二季度中國宏觀經(jīng)濟形勢分析報告》中，央行也曾表示對物價上漲的可能性仍要保持警惕。

多家機構預測，CPI的上行峰值將在三季度到來，7月份CPI有望創(chuàng)下年內(nèi)新高。野村證券、摩根大通等海外投行就認為，7月份CPI漲幅可能躍升至3.5%，除上調(diào)存款準備金率外，年內(nèi)也將至少加息27個基點。

民生證券首席經(jīng)濟學家滕泰告訴記者，7月份CPI高企并不意味著將要上調(diào)準備金率。滕泰表示，7月份的新漲價因素較多，特別是豬肉價格出現(xiàn)了較大幅度的上漲。下半年政府控制通脹的力度將會較大，隨著經(jīng)濟增速放緩，預計CP漲幅在8月份之后將會緩慢回落。

申銀萬國宏觀分析師李慧勇認為，影響通脹預期的五大條件中目前僅有CPI在上漲，新的調(diào)控手段出臺也必須同時與經(jīng)濟變化發(fā)展相適應。李慧勇認為，由此看來，只要熱錢不陡增，準備金率就不會上調(diào)。

公開市場到期資金減少

目前來看，下半年公開市場共計有2.44萬億元央行票據(jù)及正回購到期（到期資金后期將動態(tài)增加）。其中7月份居首為7480億元，11月和12月份最少，分別為925億和900億元。較上半年而言，央行總體對沖壓力不大。市場人士稱，這也為公開市場各期限品種的運用留下了足夠空間。

國信證券固定收益分析師李懷定認為，8、9月份公開市場到期量相對較少，且目前市場形勢下的3個月、1年及3年期央票皆可均衡運用，單個工具所承擔的回籠壓力不大。央行能夠將上述數(shù)量型工具靈活組合使用，而28天期限的正回購工具也有望重啟。李懷定表示，即使未來上調(diào)準備金率，時間窗口也不會在近兩個月。

數(shù)位債券交易員稱，央行這次表態(tài)也顯示，不排除有在未來停發(fā)3年期央票而上調(diào)準備金率的可能。

銀行間市場流動性寬松

除了加息等價格工具以外，央行一般通過公開市場的貨幣投放或回籠以及存款準備金率的調(diào)整等，來進行數(shù)量型管理。其目的正是為了使銀行體系的流動性處于合理水平，既不泛濫又不過于緊張。從5月下旬至7月中旬連續(xù)8周的凈投放來看，央行已持續(xù)向銀行體系輸送流動性達9570億元，釋放了今年春節(jié)后凈回籠資金量的絕大部分�？梢哉f，當前市場整體流動性水平正處于寬松漸趨常態(tài)之中。

反映市場資金面寬裕度的主要指標質押式回購利率，已維持相對低位近一個月。前兩周開始的凈回籠已回收流動性1650億元，7月30日的隔夜及7天回購利率加權為1.4771%和1.6733%，顯示該資金價格仍處于近三個月以來的低位。中國貨幣網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示，進入7月以來，國有大行與股份制銀行在質押式回購市場凈融出資金的總量在日均2000億元上下。這些都表明，即使央行已在公開市場開始凈回籠，但短期內(nèi)并未改變資金面較為寬松的格局。

西南證券分析師薛嬌向證券時報記者表示，央行此次重提準備金率工具的說法，或許是表明下半年政策并不會過于放松，可以理解為在目前形勢下只要不特別收緊就意味著適度的寬松。“在兼顧平衡對銀行業(yè)自身負面影響的同時，央行上調(diào)準備金率應該會出現(xiàn)在三季度末。”薛嬌認為。