而監(jiān)管層似乎也意識(shí)到了這一點(diǎn)，尤其今年以來，“否決權(quán)”使越來越多的準(zhǔn)新股折戟半路。
高頻率 新股發(fā)行節(jié)奏快一倍
IPO全稱為首次公開募股，自1990年A股市場創(chuàng)立以來，由于種種原因，共發(fā)生了七次IPO暫停與重啟，本輪重啟始于2009年6月19日，自首只新股花落桂林三金(25.58,-0.48,-1.84%)起，A股市場便開始了它的超前擴(kuò)軍運(yùn)動(dòng)。
相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，2009年6月至2010年6月的12個(gè)月間，A股共計(jì)首發(fā)和已獲準(zhǔn)首發(fā)的新股為281只，其中24只登陸主板，168只登陸中小板，89只登陸創(chuàng)業(yè)板，如果拿不足280個(gè)交易日的審批時(shí)間計(jì)算，發(fā)審委平均每天必須審核通過1家以上企業(yè)的發(fā)行申請。另據(jù)統(tǒng)計(jì)，上述281只新股的首發(fā)募資規(guī)模逼近4000億元，為承銷各大券商貢獻(xiàn)的首發(fā)費(fèi)用就高達(dá)150億元左右。與此前相比，無論發(fā)行數(shù)量還是融資規(guī)模都完成了一次躍進(jìn)。
上一輪新股發(fā)行周期開始于2006年6月，歷時(shí)28個(gè)月。其間，A股共計(jì)新發(fā)股票269只，這與本輪281只新股發(fā)行僅用12個(gè)月相比，用時(shí)超過一倍以上。而上輪IPO的募資規(guī)模為6991億元，不過，前12個(gè)月的募資總額卻不過2719億元。本輪IPO僅用了上輪42.9%的時(shí)間就募集到了相當(dāng)于55.5%的資金。
高市盈率 給市場徒增后患
新發(fā)行制度實(shí)施以來，監(jiān)管部門踐行了“市場化”的改革思路，取消了窗口指導(dǎo)。新股發(fā)行價(jià)格、發(fā)行節(jié)奏均由市場說了算，在中國尚不算成熟的A股市場，市盈率虛高的現(xiàn)象隨之產(chǎn)生。
去年6月IPO重啟之前，新股發(fā)行市盈率一直不超過30倍，因此，不少質(zhì)地優(yōu)良的公司上市后普遍獲得不俗的漲幅，一度使得打新成為了股市里惟一旱澇保收的絕招。即使新規(guī)下，第一批新股桂林三金等，市盈率也很少超過40倍。市盈率高企主要是起于創(chuàng)業(yè)板首批新股發(fā)行，其發(fā)行市盈率普遍攀升到50倍-60倍之間。
統(tǒng)計(jì)顯示，2009年上市的111家公司首發(fā)市盈率為53倍，而2010年上市的170家公司的首發(fā)市盈率則接近60倍。其中創(chuàng)業(yè)板公司更是從第一批平均56.6倍一路飆升到76.48倍、78.77倍、88.62倍，甚至最高個(gè)股發(fā)行市盈率竟然超過了100倍。
從目前新股發(fā)行改革推進(jìn)的實(shí)踐看，機(jī)構(gòu)定價(jià)能力和主承銷商的估值能力仍然令市場產(chǎn)生較大質(zhì)疑。而在其中扮演重要角色的詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)水平整體偏高的問題尤為突出。因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)者們建議，需要進(jìn)一步采取措施，提高新股定價(jià)的合理性。英大證券研究所所長李大霄等多位業(yè)內(nèi)人士表示，存量發(fā)行、注冊制、超募資金市場化將是以后新股發(fā)行制度改革的重點(diǎn)。
高破發(fā)率 打新神話逐漸破滅
高市盈率下，A股市場新股不敗神話破滅。自今年1月28日中國西電(6.52,0.06,0.93%)開啟了新股發(fā)行體制改革以來新股上市首日破發(fā)第一單之后，高樂股份(18.61,-0.07,-0.37%)、奧克股份(74.110,0.39,0.53%)也分別于2月3日和5月20日開啟了中小板和創(chuàng)業(yè)板的新股上市首日破發(fā)先例。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，281只新股中共有88只嘗到了破發(fā)的苦澀滋味。與此同時(shí)，隨著破發(fā)現(xiàn)象的普及，散戶中簽也從萬幸變?yōu)椴恍遥瑱C(jī)構(gòu)參與網(wǎng)下打新頻頻傳出被套的消息。
截至6月初的數(shù)據(jù)顯示，已上市的新股和次新股中共有67只個(gè)股跌破了發(fā)行價(jià)，占比26.17%，更有9家公司股價(jià)較發(fā)行價(jià)折價(jià)了20%以上。
雖然說新股破發(fā)是正常現(xiàn)象，也可認(rèn)為是一種進(jìn)步，但頻頻破發(fā)背后暴露出的發(fā)行機(jī)制方面的問題卻不容忽視。例如，新股發(fā)行市盈率過高，過高的發(fā)行價(jià)格嚴(yán)重?cái)D壓了新股在二級市場的價(jià)格空間，這也是造成新股“破發(fā)”屢屢出現(xiàn)的最主要原因之一。
原因多樣化 重啟一年57只IPO被否
IPO重啟一年來，新股發(fā)行通過率有所增加，但與以往不同的是，“問題公司”也不斷暴露，監(jiān)管層否決申請的公司也大幅增加。
據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，IPO重啟以來，共有57個(gè)IPO申請被否，有6個(gè)曾被取消審核。由于市場對IPO的監(jiān)督力度逐漸加強(qiáng)，很多在披露招股說明書前就存在問題的IPO被驅(qū)逐出場。
2009年，立立電子開創(chuàng)了“被否決”的先河。而本月，如出一轍，曾兩次遞交首發(fā)申請的蘇州恒久也慘遭淘汰。主要原因?yàn)镮PO過會(huì)后，被曝光招股說明書涉嫌虛假陳述。
不得不承認(rèn)，輿論監(jiān)督成了問題公司IPO發(fā)行的攔路虎，但同時(shí)擬IPO企業(yè)所受同業(yè)監(jiān)督力度也不斷增強(qiáng)。
原因之一 成長風(fēng)險(xiǎn)存疑
成長性不被看好，是IPO被否的最大殺手。漢鼎咨詢的一份研究報(bào)告指出，本輪IPO重啟以來，有53.44%的IPO被否與此有關(guān)，這其中的典型案例便是3月份被否的西安隆基。
3月24日，西安隆基IPO被否，盡管證監(jiān)會(huì)并未給出具體理由，但分析人士猜測，西安隆基業(yè)績對關(guān)聯(lián)交易依賴過重，未來自主獨(dú)立成長性較弱，應(yīng)該是其IPO被否的決定性原因。招股說明書顯示，西安隆基對關(guān)聯(lián)單位洛陽尚德及無錫尚德的銷售(勞務(wù))收入分別占2007年-2009年三年?duì)I業(yè)收入的比重為18%、35.83%、67.61%，分析人士指出，西安隆基在業(yè)績上對關(guān)聯(lián)單位呈現(xiàn)出日益加強(qiáng)的依賴之勢，今后無論在經(jīng)營還是其他公司運(yùn)作上，極易受關(guān)聯(lián)單位限制，獨(dú)立自主的成長性方面存在不確定性。
除了獨(dú)立成長性不被看好外，財(cái)務(wù)專家夏草指出，一些公司因所處行業(yè)為夕陽行業(yè)，可能受國家政策抑制，成長前景不樂觀，也容易在IPO過程中被否，永興特鋼就是典型的例子。此外，公司由于先天原因，經(jīng)營規(guī)模較小，成長性不確定也容易被否，如杭州先臨；還有一些公司因募投項(xiàng)目盈利能力不足也容易被否。
原因之二 信息披露不實(shí)
信息披露問題也是IPO被否的一個(gè)重要?dú)⑹�。此前二次上�?huì)被否的蘇州恒久正是因?yàn)檫@一問題，在完成申購的前提下仍然被活生生地拽出了上市公司的大門口。
早在2月26日，蘇州恒久就通過證監(jiān)會(huì)審核獲得上市“牌照”，并于3月9日正式完成申購，但隨后就在正式掛牌交易上市前夜，因其招股說明書有關(guān)陳述被曝光與事實(shí)不符，蘇州恒久上市前夜緊急“剎車”。據(jù)悉，蘇州恒久在招股書申報(bào)文件中所披露的全部五項(xiàng)專利及兩項(xiàng)正在申請的專利的法律狀態(tài)與事實(shí)不符，其相關(guān)專利因久繳專利保護(hù)“年費(fèi)”而成為任何人均可隨意使用的“公共技術(shù)”。6月11日，二次上會(huì)的蘇州恒久被否，而同時(shí)，蘇州恒久的上市保薦人也因?qū)ζ湫畔⑴哆`規(guī)問題“不作為”被證監(jiān)會(huì)一并處罰。
實(shí)際上，早在蘇州恒久之前，因信息披露不實(shí)被否的IPO就不在少數(shù)。分析人士認(rèn)為，信息披露問題一直是被否的IPO中存在的主要問題，存在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露不實(shí)、專利及關(guān)聯(lián)關(guān)系交代不清甚至虛假陳述等問題的IPO被否的可能性極大。
原因之三 股權(quán)問題存隱患
股權(quán)問題被認(rèn)為是IPO被否的另一重要原因，漢鼎咨詢研報(bào)指出，20%的被否IPO與此有關(guān)，且這些因此被否的IPO中，股權(quán)問題所呈現(xiàn)出的形式也是各種各樣，比較明顯的主要是實(shí)際控制人上市前出現(xiàn)變化、股東出資認(rèn)定、股權(quán)改革不徹底等問題。
因股權(quán)問題被否的IPO中，比較明顯的代表是三英焊業(yè)，該公司在去年首次IPO前，因發(fā)生實(shí)際控制人變動(dòng)致IPO被否。據(jù)悉，IPO前天津信托將其持有的三英焊業(yè)32.532%股權(quán)，以每股2.35元協(xié)議轉(zhuǎn)讓給華澤集團(tuán)，導(dǎo)致三英焊業(yè)實(shí)際控制人在IPO前發(fā)生重大變化，不符合上市條件。
此外，值得一提的是，在蘇州恒久之前，史上首個(gè)在完成申購準(zhǔn)備上市前緊急剎車，并最終被拽回IPO大門之外的還有立立電子。據(jù)悉，立立電子在收購浙江海納相關(guān)股權(quán)時(shí)，未按相關(guān)規(guī)定進(jìn)行，并做了一些股權(quán)“代持”安排，直接造成了立立電子部分股權(quán)權(quán)屬不清，上市后存在司法糾紛的重大隱患而被否。
原因之四 公司治理不達(dá)標(biāo)
除了上述幾個(gè)主要原因外，還存在其他的一些原因?qū)е翴PO被否。證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管部副主任曾長虹今年早些時(shí)候表示，上市公司治理不達(dá)標(biāo)也是IPO被否的重要原因。曾長虹表示，截至3月份，就有7家公司因此IPO被否，其中涉及的具體問題包括內(nèi)部控制薄弱、會(huì)計(jì)核算嚴(yán)重不規(guī)范、資金占用、代收銷售款等，其中更有的公司未經(jīng)董事會(huì)審議就簽訂重大合同。
此外，漢鼎咨詢研報(bào)結(jié)果更顯示，被否的IPO中，約有40%的企業(yè)被否原因與公司治理不達(dá)標(biāo)有關(guān)，創(chuàng)業(yè)板更是其中的重災(zāi)區(qū)，創(chuàng)業(yè)板首批被否的企業(yè)南京磐能、同濟(jì)同捷等多家企業(yè)都與此有關(guān)。
商報(bào)記者 王丹 況玉清/文
記者手記
上市公司質(zhì)量是股市之本
股市有多大，約2000家上市公司；股市的投資價(jià)值有多高，由這2000家上市公司的質(zhì)量決定；股市能否長期穩(wěn)定發(fā)展，要看上市公司業(yè)績能否穩(wěn)定增長、新上市企業(yè)是否質(zhì)地優(yōu)良。
從IPO重啟以來，共上市約280家公司，另有超過50家被否，除了被否決的公司之外，280家已經(jīng)上市的公司也不乏濫竽充數(shù)之輩�？上攵谏暾埳鲜械钠髽I(yè)中，不良公司的比重相當(dāng)之高，這里面既有“專業(yè)人士”的包裝水平，又有巨大利益的不斷吸引，未來的新股發(fā)行仍將是魔與道的碰撞。管理層只有把絕大多數(shù)的垃圾公司攔在股市之外，才能讓投資者踏踏實(shí)實(shí)炒股，為中國經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供動(dòng)力。
回想我國最早的股市，當(dāng)時(shí)處于試點(diǎn)階段，辦不好還可以停，上海市場總共只有8只股票，那時(shí)候的公司質(zhì)量普遍一般，雖然缺少中國石油(10.73,0.04,0.37%)、工商銀行(4.19,0.02,0.48%)這樣的巨頭，但是延中實(shí)業(yè)、真空電子也讓投資者炒得樂此不疲。這個(gè)時(shí)候股票的價(jià)值不在于業(yè)績和成長性，而是重在炒作，上市公司的質(zhì)量好壞基本沒有意義。
后來股市進(jìn)入到了進(jìn)一步試點(diǎn)的階段，新股不斷擴(kuò)容，上市指標(biāo)主要來源于各省推薦，上市憑額度，每個(gè)省自己估算，這時(shí)候上市的企業(yè)大多都是各省的中型優(yōu)質(zhì)公司。但這里說的優(yōu)質(zhì)僅僅指上市前，因?yàn)楹闷髽I(yè)上市的時(shí)候，往往需要捆綁不少虧損國企一同進(jìn)入上市公司，但額度有限，就是這樣，大家也對上市頗為熱衷。
再后來，高層管理者看到了股市對于困難國企的巨大意義，提出了股市要為國企脫困服務(wù)的觀點(diǎn)，這時(shí)候上市了不少大型國企，但是上市的部分大多都是公司的一部分，例如生產(chǎn)部門和銷售部門，由于剝離了幼兒園、浴池、食堂等不能產(chǎn)生價(jià)值的部分，同時(shí)把退休職工也放在控股股東的名下，這樣精簡出來的上市公司業(yè)績不錯(cuò)，但很難脫離母公司獨(dú)立生存，這就為其后大股東侵占上市公司財(cái)產(chǎn)埋下了伏筆。到這個(gè)時(shí)候，中國A股市場都沒有出現(xiàn)過真正價(jià)值推動(dòng)型的牛市，股市上漲的惟一動(dòng)力還是資金炒作。
這之后，管理層看到了股市的真正作用，開始推動(dòng)超大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，例如中國石化(8.27,0.04,0.49%)、中國聯(lián)通(5.14,0.01,0.19%)、中國石油、工商銀行等超級企業(yè)逐漸登陸A股市場，股市也走出了真正意義的牛市，這一分界線可以用1500點(diǎn)來劃分。在投機(jī)型市場，1500點(diǎn)是難以逾越的高位；而在其后的投資型市場，1500點(diǎn)之下成了絕對安全的區(qū)域。
可以說，上市公司質(zhì)量的提高來之不易，目前股市已經(jīng)成為了資本市場的重要組成部分，不再是辦不好可以關(guān)的試點(diǎn)。未來股市能否真正成為推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)不斷增長的積極因素，上市公司的質(zhì)量異常重要，只有讓上市公司具有較強(qiáng)的投資價(jià)值，新上市的企業(yè)業(yè)績優(yōu)良，A股市場才能不斷吸引投資者的進(jìn)入。相反，如果未來上市公司像上世紀(jì)90年代那樣一年績優(yōu)，兩年績平，三年虧損，那么股市仍將是個(gè)大賭場，大型資金必然會(huì)對A股敬而遠(yuǎn)之。
商報(bào)記者 周科競
