當(dāng)前須謹(jǐn)防游資“鬧市”

　　這是一個(gè)厲兵秣馬的年代，我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放之勢(shì)不可阻擋;這是一個(gè)硝煙彌漫的時(shí)期，中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)。在這一背景下，外部游資可能會(huì)大量探入國(guó)內(nèi)，對(duì)我們的金融市場(chǎng)進(jìn)行惡意沖擊。對(duì)此，我們必須要有清醒的認(rèn)識(shí)。

　　2019年5月25日，郭樹(shù)清在清華五道口全球金融論壇上明確指出：“擴(kuò)大金融開(kāi)放的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)的傳染性和復(fù)雜性也會(huì)增大。我們要警惕境外資金的大進(jìn)大出和熱錢炒作，堅(jiān)決避免房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)的過(guò)度泡沫。”

　　一、游資:由一元向多元的嬗變

　　1.傳統(tǒng)之游資

　　游資，又俗稱“熱錢”，是在國(guó)際金融市場(chǎng)中擇機(jī)出沒(méi)的短期資金。它們無(wú)特定用途，以投機(jī)為生，追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，流動(dòng)性很強(qiáng)，炒作對(duì)象包括股票、債券、貨幣、期貨、房地產(chǎn)、黃金等。

　　公式表示：游資=國(guó)家(或地區(qū))的外匯儲(chǔ)備增加量-外商直接投資金額-貿(mào)易順差金額。

　　2.今日之游資

　　隨著國(guó)際金融產(chǎn)品和金融杠桿越發(fā)復(fù)雜，全球化的金融市場(chǎng)變得更加撲朔迷離，游資也已今非昔比。今日之游資，除了具備傳統(tǒng)基因外，還有一些新特點(diǎn)：

　　第一，身份更加多變。游資能夠在中長(zhǎng)期資本和短期資本之間隨意切換。所以對(duì)其甄別的難度要大得多。

　　第二，出入渠道更加隱蔽。除了正規(guī)通道，游資還會(huì)通過(guò)地下錢莊悄然潛入。特別近幾年，地下錢莊外匯交易愈演愈烈，游資輸入性風(fēng)險(xiǎn)激增，這對(duì)貨幣政策極易形成反作用。

　　第三，流向更加多元。游資的流向一般是泡沫大、風(fēng)險(xiǎn)高的多種行業(yè)或市場(chǎng)。

　　第四，投機(jī)手段更加立體。投機(jī)者通常搭配使用多種金融衍生工具，借勢(shì)造勢(shì)，以期賺得盆滿缽盈。

　　從當(dāng)前的新形勢(shì)來(lái)看，其實(shí)制度外流入的、以追求高價(jià)差收益為目的的所有國(guó)際資本都可稱之為游資。游資的惡性投機(jī)會(huì)造成泡沫大、風(fēng)險(xiǎn)高的行業(yè)或市場(chǎng)大起大落，劇烈震蕩，上一世紀(jì)末的東南亞金融危機(jī)便是最佳佐證。

　　二、前世之覆：游資突襲下的東南亞金融危機(jī)

　　以史為鑒，可知興替。

　　上世紀(jì)九十年代末，在美國(guó)金融巨頭索羅斯的策劃下，游資向東南亞金融市場(chǎng)發(fā)起了突擊。泰國(guó)首當(dāng)其沖，爆發(fā)金融危機(jī)，隨后危機(jī)迅速席卷整個(gè)東南亞。數(shù)月之間，東南亞各國(guó)金融混亂，貨幣迅速貶值，失業(yè)驟增，政局動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)蕭條。許多國(guó)家紛紛倒在游資投機(jī)的血泊之中。盡管這些國(guó)家使出渾身解數(shù)，在血泊中掙扎求生，但效果依舊是杯水車薪，尤其諷刺的是，韓國(guó)政府為維持金庫(kù)的穩(wěn)定競(jìng)號(hào)召韓國(guó)婦女捐贈(zèng)自己的手飾。

　　當(dāng)時(shí)我國(guó)金融市場(chǎng)是半開(kāi)半掩，外匯兌換也是量入制出。在危機(jī)狂掃之時(shí)，我國(guó)政府果斷關(guān)閉了金融市場(chǎng)的“大門”，讓風(fēng)暴在外盡舞。雖然避開(kāi)了游資的襲擊，維護(hù)了我國(guó)的金融安全，但與此同時(shí)，我們也失去了在東南亞的大片市場(chǎng)。

　　細(xì)細(xì)分析當(dāng)時(shí)的情景，認(rèn)真復(fù)盤當(dāng)時(shí)的因果，我們可以歸引出以下幾點(diǎn):

　　1.游資突襲的驅(qū)動(dòng)因素

　　游資是引發(fā)東南亞金融危機(jī)的直接“兇手”。而“兇手”行兇作案又受到三種因素的驅(qū)使：一是信息技術(shù)的全球化;二是金融市場(chǎng)的全球化;三是國(guó)際投資基金的迅速擴(kuò)張。

　　2.游資不盯無(wú)縫的雞蛋

　　其實(shí)，沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故的游資“鬧市”。但凡記住一點(diǎn)，受到游資沖擊并引發(fā)金融危機(jī)的國(guó)家，其自身金融體系的“裂紋”必是顯而易見(jiàn)的。東南亞的問(wèn)題就在于:

　　(1)如出一轍的經(jīng)濟(jì)模式

　　在東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的背后，是靠自然資源和廉價(jià)勞動(dòng)力堆砌的繁榮。過(guò)度寄希望于外資投資，過(guò)分依賴勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)對(duì)外貿(mào)易，使得經(jīng)濟(jì)底座不穩(wěn)。特別是，一旦出現(xiàn)大批外資撤離或者商品出口惡化，對(duì)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，都將是致命的打擊。

　　(2)如此瘋狂的金融借貸

　　樓價(jià)和股價(jià)一再創(chuàng)出新高，金融業(yè)輕而易舉地獲得了業(yè)務(wù)和收益上的雙贏，于是遞向開(kāi)發(fā)商、股民的貸款單子鋪天蓋地。金融杠桿日漸增加，債務(wù)率日趨攀升，不良資產(chǎn)日益膨脹，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控卻拋之腦后。

　　(3)如此大意的外匯制度

　　一度癡迷于美元的“財(cái)大氣粗”，東南亞國(guó)家趨之若鶩地實(shí)行盯住美元的固定匯率制度。固定匯率制意味著，政府基本喪失了貨幣政策這條臂膀，難以發(fā)揮貨幣政策主動(dòng)調(diào)控經(jīng)濟(jì)的作用。而且，單薄的外匯儲(chǔ)備根本無(wú)力應(yīng)對(duì)巨量的外幣兌換;幾乎零管制的外匯市場(chǎng)，反倒成為熱錢快速作案、快速抽身的“綠色通道”。

　　(4)如此有限的防范治理

　　一方面，缺乏游資防范意識(shí)。政府高估外資進(jìn)入的正效應(yīng)，而忽視游資輸入性風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，對(duì)游資的治理能力不足。政府對(duì)游資的管理不到位、整頓不徹底，致使游資死灰復(fù)燃。

　　三、今世之險(xiǎn)：中美貿(mào)易戰(zhàn)中的游資動(dòng)向

　　首先需要明確一點(diǎn)，即便美國(guó)指向我們的關(guān)稅制裁再加碼，我們也不會(huì)發(fā)生像東南亞那樣危險(xiǎn)的金融危機(jī)，因?yàn)槲覀兊膮R市實(shí)行的并非自由可兌換，也就是說(shuō)，外資出入會(huì)受到國(guó)家的嚴(yán)格監(jiān)控。所以，游資展開(kāi)瘋狂投機(jī)并非“易事”。

　　1.貿(mào)易戰(zhàn)伊始己經(jīng)乍現(xiàn)游資“鬧市”

　　并非“易事”并不代表平安無(wú)事!

　　2018年，中美爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)。在這只黑天鵝的陰影下，我國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了驚恐：股市劇烈向下波動(dòng);債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)激增;美元離岸人民幣一度逼近7.0，貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)加大，驚現(xiàn)資金外流。

　　2019年初，對(duì)于中美高層的密切磋商，資本市場(chǎng)解讀樂(lè)觀并強(qiáng)勢(shì)回溫。然而，談判結(jié)果卻出人意料地以破裂告終，外資撤離加劇，資本市場(chǎng)再度陷入悲觀局勢(shì)。

　　2.貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)煽動(dòng)不了游資“鬧”樓市

　　為防止房地產(chǎn)過(guò)度泡沫化，樓市管控力度不斷加強(qiáng)。通過(guò)嚴(yán)格落實(shí)“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的”方針政策，嚴(yán)厲打擊蓄意炒房行為，在中美貿(mào)易戰(zhàn)中，我國(guó)樓市總體穩(wěn)而不亂，無(wú)游資大進(jìn)大出的可乘之機(jī)。

　　3.美國(guó)關(guān)稅加碼對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)影響有限

　　美國(guó)關(guān)稅加碼帶來(lái)的影響基本可以通過(guò)國(guó)內(nèi)消費(fèi)和“一帶一路”戰(zhàn)略消化掉。這對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定起到良好支撐作用。我們深感欣慰的是，當(dāng)前資本市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始弱中趨穩(wěn)。

　　4.謹(jǐn)防金融開(kāi)放和關(guān)稅加碼的共振與疊加

　　我們金融市場(chǎng)開(kāi)放的大門已經(jīng)開(kāi)啟，會(huì)有大批游資流入。這易與貿(mào)易戰(zhàn)影響形成疊加共振，引發(fā)游資投機(jī)，進(jìn)而產(chǎn)生市場(chǎng)投資“牛群效應(yīng)”，最危險(xiǎn)的結(jié)果可能是經(jīng)濟(jì)滯漲。對(duì)此我們要謹(jǐn)而慎之，切不可讓金融市場(chǎng)成為游資的“游樂(lè)場(chǎng)”。

　　四、后世之鑒：防范游資“鬧市”風(fēng)險(xiǎn)

　　前世之覆，后世之鑒!我們過(guò)剩產(chǎn)能的規(guī)模還很大，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型任重道遠(yuǎn);樓市、股市、債市泡沫化依舊嚴(yán)峻，金融亂象成風(fēng)。倘若不加以治理，這些“裂紋”極易成為游資追逐的風(fēng)險(xiǎn)口。為此，我們要加強(qiáng)治理，積極防范游資“鬧市”的風(fēng)險(xiǎn)。

　　1.向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要質(zhì)量

　　應(yīng)對(duì)游資風(fēng)險(xiǎn)，根本做法就是提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量。一是傳統(tǒng)制造業(yè)要加快去庫(kù)存、去產(chǎn)能。積極響應(yīng)“一帶一路”戰(zhàn)略部署，產(chǎn)址或產(chǎn)能外遷;價(jià)值鏈由低端向中高端升級(jí)，打造智能制造和高端服務(wù)的融合產(chǎn)業(yè)。二是新興產(chǎn)業(yè)要鼓勵(lì)科技創(chuàng)新，加大基礎(chǔ)研究投入，培養(yǎng)一批真正的科技型人才。三是服務(wù)業(yè)要推動(dòng)生活性服務(wù)業(yè)向精細(xì)化和高品質(zhì)轉(zhuǎn)變，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)要向?qū)�業(yè)化和中高端延伸。

　　2.向金融業(yè)治理要嚴(yán)格

　　金融業(yè)治理，重點(diǎn)抓兩點(diǎn)：一是改;二是治。“改”主要是嚴(yán)格貫徹落實(shí)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策，嚴(yán)格控制樓市貸款規(guī)模，真正發(fā)揮金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。“治”主要是去杠桿，降風(fēng)險(xiǎn)。積極治理金融市場(chǎng)亂象;有效處理影子銀行不良資產(chǎn)，降低資產(chǎn)負(fù)債率;嚴(yán)厲打擊非法金融活動(dòng)，如外匯黑市交易。

　　3.向匯率管制要平衡

　　在政府的干預(yù)下，人民幣匯率在外部風(fēng)險(xiǎn)的侵?jǐn)_下，不僅沒(méi)有失去防線，而且總能在波動(dòng)中恢復(fù)平穩(wěn)。隨著金融市場(chǎng)的開(kāi)放，一方面，我們的匯率要在管制與自由之間尋求平衡點(diǎn)，因?yàn)閰R率管得太死，容易得不到外資青睞;匯率完全市場(chǎng)化，會(huì)給游資擾市帶來(lái)可趁之機(jī)。另一方面，不斷推進(jìn)人民幣匯率向購(gòu)買力平價(jià)靠近，讓游資逐漸失去套匯套利的盈利點(diǎn)。

　　4.向風(fēng)控能力要提高

　　金融市場(chǎng)開(kāi)放背景下，要預(yù)防游資輸入性風(fēng)險(xiǎn)，管理者需要在防范意識(shí)和管理能力上下功夫。一方面，要增強(qiáng)游資防范意識(shí)。不管是在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，還是在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，都要有識(shí)別和判斷游資的意識(shí)，對(duì)反常的資金流向如股市、債市或樓市要及時(shí)阻止并調(diào)查取證。另一方面，要提高外資管理能力。積極引導(dǎo)外資流向符合我國(guó)發(fā)展需要的地區(qū)或領(lǐng)域，積極排查可疑性外資，嚴(yán)格整治非法游資，并向公眾積極傳播游資知識(shí)，提高投資者游資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

　　參考文獻(xiàn)：

　　[1]《狼來(lái)了嗎?外部輸入性風(fēng)險(xiǎn)談話錄》.沙里淘金財(cái)經(jīng)觀察.2019年3月30日.

　　[2]《“跛腳”債市的崛起》.沙里淘金財(cái)經(jīng)觀察.2019年5月13日.