我們先來(lái)看看2016年12月19日的《金融之家》訊：“今天新三板新增17家掛牌企業(yè)，自2013年新三板全國(guó)擴(kuò)容開(kāi)始，經(jīng)過(guò)三年多發(fā)展，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量從351家(13年12月24日)飆升至1萬(wàn)家，正式邁入萬(wàn)家企業(yè)時(shí)代，新三板也成為了全球首家擁有1萬(wàn)家掛牌企業(yè)的證券市場(chǎng)。”

　　2年多過(guò)去了，現(xiàn)在的狀況怎樣?

　　一、“酣暢淋漓”的下滑

　　2019年，A股市場(chǎng)一片欣欣向榮，截至4月18日，兩市總市值增加15.77萬(wàn)億元，漲幅達(dá)36.27%。巨大的財(cái)富效應(yīng)，為更多的上市公司提供了直接融資便利，同時(shí)也大大提高了居民的邊際消費(fèi)傾向，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入動(dòng)力。

　　與此形成巨大反差的是，新三板卻“一片死寂”。掛牌公司存量逐日減少，從最高值11645家，一路下滑至2019年4月22日的10187家，5月跌破10000家已是毫無(wú)懸念。

　　請(qǐng)看下圖：

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)

　　這真是：不免輪回歸復(fù)道，一地雞毛棄嬰兒。

　　二、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)處亂不驚，非常有涵養(yǎng)

　　在如此暢快下滑的窘境中，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)卻處亂不驚，大有“任它冷風(fēng)掃葉，我自定坤不動(dòng)”之范。

　　2019年以來(lái)，不僅沒(méi)有新聞發(fā)言人對(duì)此進(jìn)行點(diǎn)評(píng)，而且也沒(méi)有一個(gè)獻(xiàn)媚的“眼神”。給這一萬(wàn)多家掛牌公司展示的勞作就是：推出三板引領(lǐng)指數(shù);全國(guó)股轉(zhuǎn)公司60日市盈率;修訂做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定;優(yōu)化改革新三板股票掛牌、終止掛牌審查及特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度;發(fā)布三板消費(fèi)、三板研發(fā)和三板活躍三只指數(shù)編制方案等等。

　　或許我們不懂這些舉措在久遠(yuǎn)以后的重大作用，但是當(dāng)前來(lái)看，這些無(wú)關(guān)存量下滑痛癢的舉措，顯示出全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)是多么“淡定”。

　　三、新三板還會(huì)下滑嗎?

　　我們先看一看它的總市值的下滑曲線(xiàn)。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)

　　顯然，新三板的市值在完美的“坐滑梯”之后，我們幾乎看不到一絲的“掙扎”。大概率事件應(yīng)該是醞釀新一輪的大下滑。

　　我們?cè)賮?lái)看一下與上證成交量的對(duì)比曲線(xiàn)：

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所、中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)

　　對(duì)比上證市場(chǎng)，2019年以來(lái)，新三板的月成交量似乎成為“常數(shù)”，在上證大幅上揚(yáng)的大潮中，它就定格在40億到85億的區(qū)間中，呈現(xiàn)出“冰火兩重”的奇觀(guān)。

　　這一萬(wàn)多家的中小企業(yè)，在新三板的市場(chǎng)中是輸血還是出血呢?

　　四、中國(guó)經(jīng)濟(jì)第一季度的向好，新三板幫了什么忙

　　2018年以來(lái)，中央出臺(tái)一系列文件和舉措，四次降準(zhǔn)，大規(guī)模減稅降費(fèi)，力挺股市和債市，著力打通銀行融資渠道，目的就是為了給民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和廣大中小企業(yè)輸血。這一系列的舉措取得了明顯的成效。

　　2019年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，社會(huì)融資量遠(yuǎn)超預(yù)期，季度GDP開(kāi)始企穩(wěn)，極大地提振了國(guó)人對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心。然而，擁有上萬(wàn)家中小企業(yè)的新三板，在這個(gè)過(guò)程中，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)作出的貢獻(xiàn)又在哪里?

　　令人咂舌的是，它的月融資量不足50億元。掛牌數(shù)量是上證的6.7倍，月融資量卻是不到上證的1/10,平均到每家企業(yè)，不足上證企業(yè)的1/70。(注：從上交所和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年1月-2019年3月，新三板月均融資量47.8億，上證月均融資量503億)

　　當(dāng)然，新三板從歷史、地位、掛牌公司質(zhì)量、市場(chǎng)成熟度都無(wú)法與上證相提并論，但是，其設(shè)立的初衷：打造中國(guó)的納斯達(dá)克，卻是要成為一匹黑馬，變成一個(gè)獨(dú)角獸呀。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)

　　顯然，這個(gè)曲線(xiàn)說(shuō)明，新三板的融資功能正在消亡。即將“破萬(wàn)”的新三板將會(huì)冰上加霜。對(duì)此，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)中的高管們是否還心安理得地高薪無(wú)憂(yōu)么?

　　五、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的價(jià)值又在何方

　　1、角色定位與價(jià)值定位

　　新三板的開(kāi)閘是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)和歷史需要，從角色定位上看，它是中國(guó)中小企業(yè)股權(quán)融資的主戰(zhàn)場(chǎng)。因此，在新三板的制度設(shè)計(jì)中搭建了中小民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的橋梁。

　　從價(jià)值定位上看，新三板旨在扭轉(zhuǎn)中國(guó)資本市場(chǎng)幾十年的“倒金字塔”結(jié)構(gòu)，使得中國(guó)的資本市場(chǎng)成為惠及各層級(jí)、各類(lèi)型企業(yè)的大魚(yú)塘。

　　可是，如此美好的設(shè)計(jì)與開(kāi)局，卻美景不長(zhǎng)!

　　2、若有“加速大逃亡”，那么全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的價(jià)值何處安放?

　　2018年全年，新三板共增加581家新掛牌企業(yè)，創(chuàng)近三年新低，而摘牌潮洶涌來(lái)襲，全年共1520家企業(yè)摘牌。存量公司一路下滑的態(tài)勢(shì)在2019年仍在延續(xù)，截至2019年4月22日，只剩下10187家，而距離10000家只有一步之遙。

　　萬(wàn)家企業(yè)是個(gè)支撐線(xiàn)，一旦跌破，對(duì)在新三板市場(chǎng)中游蕩的董事長(zhǎng)們來(lái)說(shuō)，其“心理洞穴”就會(huì)“塌方”，揣著夢(mèng)想，卻面對(duì)絕望。資本夢(mèng)破碎于此，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的價(jià)值何處安放?

　　3、“殷切厚望”不能成失望

　　萬(wàn)千中小企業(yè)的發(fā)展，為我國(guó)的改革開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)騰飛，貢獻(xiàn)了巨大的力量。新三板作為中小企業(yè)的“代名詞”，是旗幟，是燈塔，是里程碑，激勵(lì)著企業(yè)家們乘風(fēng)破浪。

　　在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)座談會(huì)上明確肯定：民營(yíng)企業(yè)是自家人。中央在《關(guān)于促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》中再次提到，要深化發(fā)行、交易、信息披露等改革，支持中小企業(yè)在新三板掛牌融資，對(duì)新三板是寄予了厚望。

　　可是，股轉(zhuǎn)公司一言不發(fā)的“深沉”，會(huì)讓陷入新三板這個(gè)沙坑的一萬(wàn)多只羊更加焦燥和迷茫。

　　那些年薪幾十萬(wàn)的高管們，或是在醞釀“妙手回春”的大招?或是讓新三板“自然消亡”?

　　參考資料：

　　1、《“記”與“祭”：寫(xiě)在新三板擴(kuò)容五周年之時(shí)》.沙里淘金財(cái)經(jīng)觀(guān)察，2018年12月5日

　　2、《科創(chuàng)板與新三板：是相生還是相克?》.沙里淘金財(cái)經(jīng)觀(guān)察，2019年2月3日

　　3、《新三板：陷在沙坑里的一萬(wàn)多只羊》.沙里淘金財(cái)經(jīng)觀(guān)察，2019年3月18日

　　4、《資本市場(chǎng)與現(xiàn)代金融體系》.第二十三屆中國(guó)資本市場(chǎng)論壇，2019年1月12日

　　5、《從兩會(huì)關(guān)鍵詞看新三板增量改革方向：融資、流動(dòng)性、精選層》.諸海濱新三板研究，2019年3月19日