⊙光大銀行 盛宏清 ○編輯 楊剛

2010年第三季度，我國貿(mào)易順差為652億美元，F(xiàn)DI為224億美元，外匯儲(chǔ)備凈增加1940億美元。按照外匯儲(chǔ)備增量減去貿(mào)易順差和FDI的公式粗略估算，第三季度國際熱錢流入境內(nèi)規(guī)模為1064億美元，其中主要是9月份流入1105億美元（7月份為-105億美元，8月份為64億美元），創(chuàng)歷史最高。

國際熱錢大舉潛入境內(nèi)，同中國良好的經(jīng)濟(jì)增長基本面、利差預(yù)期、匯差預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)等密切相關(guān)。最近的8月-10月是中國經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，當(dāng)前幾乎所有市場機(jī)構(gòu)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長都充滿信心，與6月-7月時(shí)的悲觀預(yù)期形成鮮明對(duì)照。根據(jù)上市公司的半年報(bào)和三季報(bào)看，企業(yè)盈利狀況普遍良好，而且中國經(jīng)濟(jì)增長逐步企穩(wěn)。但隨著負(fù)實(shí)際利率狀態(tài)延續(xù)發(fā)展和貿(mào)易順差持續(xù)，市場加息預(yù)期和升值預(yù)期逐漸增強(qiáng)。目前市場機(jī)構(gòu)預(yù)算，以1年期央票利率減去1年期Libor利率的中美利差將超過2%；今年第四季度人民幣對(duì)美元還將升值約2%，明年升值幅度約4%的水平。同時(shí)，由良好經(jīng)濟(jì)基本面支撐的中國股票市場上漲勢(shì)頭越發(fā)彰顯。由此，國際熱錢進(jìn)入中國套取的利差、匯差和資產(chǎn)價(jià)格上漲總收益年率將超過15%！而美國、歐盟和日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、投資環(huán)境惡化和持續(xù)量化寬松貨幣政策更加促使國際熱錢進(jìn)入中國。

國際熱錢大規(guī)模流入將對(duì)中國銀行間市場資金面、央行貨幣政策有效性和國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生三重沖擊。目前，銀行間市場資金面較為寬松，貨幣市場7天回購利率在1.8%的低位運(yùn)行，而公開市場大量資金到期將可能進(jìn)一步壓低貨幣市場利率。10月份公開市場到期資金量為5720億元，11月-12月仍有超5000億元資金到期，而且明年一季度有約1萬億資金到期。國際熱錢突飛猛進(jìn)，將使整個(gè)銀行間資金池水位突然升高，給央行被迫提高準(zhǔn)備金率和大量發(fā)行長期限票據(jù)回籠資金增添壓力。而且，銀行間市場過多的資金也將沖擊信貸規(guī)�？刂普�策，對(duì)國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格也將推波助瀾。最終反映在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，大量資金將推高國內(nèi)通貨膨脹，沖擊經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性。

為消解國際熱錢的三重沖擊，筆者認(rèn)為可從金融手段、稅收手段和行政手段著手，做好“解、控、檢、藏、防”文章。首先，我們建議央行可再次適當(dāng)擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)幅度，將人民幣對(duì)美元日波動(dòng)區(qū)間由目前的0.5%擴(kuò)大到1%，進(jìn)一步解放貨幣政策，提高央行通過信貸和利率等貨幣政策調(diào)控國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的效果，增強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性，以有效應(yīng)對(duì)國內(nèi)日益加重的通貨膨脹問題。其二是嚴(yán)厲控制短期外債指標(biāo)，避免熱錢通過短期借貸的方式進(jìn)入中國，對(duì)從國外借用短期外匯資金的資金使用方征收一定稅費(fèi)。其三是嚴(yán)格檢查梳理企業(yè)結(jié)匯流程，確保每一筆結(jié)匯都有真實(shí)的貿(mào)易背景，防止企業(yè)虛構(gòu)貿(mào)易背景，騙取結(jié)匯。其四是藏匯于民，再次放寬國內(nèi)企業(yè)和居民持有外匯的額度，鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大對(duì)外投資。其五是堅(jiān)決防止房地產(chǎn)再次成為國際熱錢追捧對(duì)象，國家管理層對(duì)房地產(chǎn)市場調(diào)控的決心要堅(jiān)定不移，調(diào)控政策仍需進(jìn)一步豐富，盡快完善和出臺(tái)房地產(chǎn)稅收政策。

(上海證券報(bào))