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匯改重啟引爆資本項目開放話題 熱錢或換新衣

來源:上海證券報 時間:2010-08-09 15:29:55

陳炳才:資本賬戶開放的風險主要是對儲備貨幣來說的,因為儲備貨幣金融資產(chǎn)巨大;也是對國際投機資本來說的,因為投機資本力量巨大。而對非儲備貨幣(雙邊或多邊主權(quán)貨幣)和流出境外的人民幣開放,其風險都不大,因為這些經(jīng)濟體主要是實體經(jīng)濟,金融資產(chǎn)規(guī)模相對小,衍生品工具也少。因此,未來資本賬戶開放的重點將是幣種,范圍可以很廣泛,不受限制。即使是儲備貨幣,采取對等開放,也可以控制風險。

如果從人民幣國際結(jié)算開始推進資本賬戶開放,將來就應該允許境外機構(gòu)在境內(nèi)開設人民幣投資、理財賬戶,允許境內(nèi)外商業(yè)銀行相互之間進行人民幣拆借和授信,允許雙邊銀行進入對方貨幣市場?紤]到風險控制,企業(yè)在境內(nèi)的證券投資可以晚些開放,但銀行之間的主權(quán)貨幣債權(quán)債務可以早些開放。

陳道富:資本賬戶的改革,在證券投資方面,仍需要堅持通道管理,根據(jù)國內(nèi)承受和管理風險的能力,逐步擴大管道規(guī)模。近期應盡快將人民幣與其他外幣平等化,任何允許以外幣進行的資本賬戶交易,也應允許人民幣交易。在國內(nèi)金融市場的對外開放方面,近期可逐步允許債券和股票一級市場在有規(guī)模和資格控制下的有限度對外開放。目前正在討論的人民幣債券和國際板,都是資本市場一級市場對外開放的嘗試。

魯政委:未來資本項目開放的“重點”,可能會主要集中在人民幣國際化和推動企業(yè)走出去方面。具體來說,從業(yè)務管理模式來看,未來可能會從目前的以“事項審批”為主的模式轉(zhuǎn)向以“主體白名單”為主的管理模式,即行為記錄良好的企業(yè),將能夠獲得資本項下更大、更自由的權(quán)限;從地域來看,圍繞著推動香港人民幣離岸中心的盡快形成,也將是未來資本項目開放的主要內(nèi)容。

趙慶明:從風險可控的角度看,我認為未來“有重點、有選擇”的開放項目可能包括以下這些方面:境內(nèi)外金融機構(gòu)之間的相互存款和貸款,跨國公司總部與子公司、子公司之間的跨國的存款與貸款,中國債券市場的對外開放,境外公司來華發(fā)行上市等。

三、資本項目可兌換尚需時日

上海證券報:您認為資本項目開放需要遵循怎樣的路徑?需要什么樣的宏觀經(jīng)濟環(huán)境來匹配?現(xiàn)階段距離資本項目可兌換還有多遠的距離?

趙慶明:我認為資本項目開放應該遵循先易后難、先低風險再高風險的原則,具體路徑就是:先開放存貸款,再開放債券投資,最后開放股票投資和衍生品投資;先對金融機構(gòu)開放,再對企業(yè)開放,最后對個人開放。

從宏觀經(jīng)濟環(huán)境來看,最需要的是中國資源和能源價格及管理機制與國際接軌。除了FDI,我國資本項目還是全面管制的,還處于開放的初期,F(xiàn)階段距離資本項目可兌換,如果用時間維度來觀察,我想至少需要10年時間,這與發(fā)達國家當時的緩慢地逐步開放相比,已經(jīng)是在加速了。

陳道富:我國資本賬戶中的大量項目已實現(xiàn)了自由兌換,當前真正仍嚴格管制的項目并不多,限制主要集中在借用外債、跨境證券投資和中資機構(gòu)對外貸款、直接投資等項下,且以交易管制為主。

我國資本賬戶開放可把握以下原則:一是在人民幣匯率找到均衡水平并將匯率波動區(qū)間擴大到一定幅度之前,仍宜保持對資本流出入的規(guī)?刂啤6琴Y本賬戶開放要與國內(nèi)的市場化改革相配套。三是資本賬戶開放要結(jié)合人民幣國際化進程展開。四是資本賬戶開放要與加強金融監(jiān)管,提高宏觀調(diào)控的靈活性相聯(lián)系。五是不同時期對不同類型的資本跨境流動采取不同的管制思路。六是逐步提高審慎管理要求,側(cè)重交易層面的管理,逐步放開匯兌環(huán)節(jié)不必要的限制。七是金融業(yè)對內(nèi)開放要優(yōu)先于對外開放。八是加強資本流動的監(jiān)測,保留與國內(nèi)市場發(fā)展水平相適應的規(guī)模控制和動態(tài)調(diào)整政策的權(quán)力。

魯政委:在資本項目的漸進開放中,主要應關(guān)注的問題是匯率波動與金融體系和經(jīng)濟主體的承受能力是否匹配、國際資本流動與資本監(jiān)測和管理能力是否匹配?基于這兩點,在未來資本項目的開放中,某項新業(yè)務的推出可以考慮總體遵循“先機構(gòu)后個人、先長期后短期、先實業(yè)后虛擬、先實需后非實需、先低杠桿后高杠桿”的路徑。

資本項目開放所必須具備的宏觀環(huán)境配套,至少應該包括宏觀經(jīng)濟的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展,國際收支的可持續(xù)性(較為充足的外匯儲備、不存在巨大經(jīng)常項目赤字),財政的可持續(xù)性(不存在巨大財政赤字)、不存在顯著的資產(chǎn)價格泡沫和過高通脹、金融體系穩(wěn)定性具有可持續(xù)性、國際國內(nèi)對該國經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展都信心十足。只有在這樣的背景下,國際資本的流動才是總體平穩(wěn)的;或者即便國際資本流動有時出現(xiàn)明顯波動,該國也能夠承受。

從目前來看,在人民幣匯率完全自由浮動、國內(nèi)利率市場化實現(xiàn)之前,資本項目可兌換可能很難完成。由此,我國實現(xiàn)資本項目可兌換至少還需要5-10年時間。

陳炳才:資本賬戶的開放路徑既復雜,又簡單。如果我們按照西方經(jīng)濟學教科書理論來進行開放路徑的選擇,無論附加多少前提條件,那個路徑都不可靠,實行完全可兌換風險巨大,時間遙遠。而如果從幣種入手,尤其是從人民幣本身入手,這樣的資本賬戶開放,沒有什么風險,可以盡快推進。

四、熱錢或換 “新衣”

上海證券報:由于資本項目存在一定管制,現(xiàn)階段“熱錢”主要通過經(jīng)常項目流入,即易綱所稱“披著合法的外衣”。隨著資本項目的逐步放開,您認為“熱錢”流入途徑和趨勢會怎樣改變?

陳炳才:如果不改變思路和政策,我國的國際收支順差還會持續(xù),每年以4000億-5000億美元的規(guī)模增加。這些順差,不是嚴格意義上的熱錢,而是套利資金,它有貿(mào)易和投資背景(有可能是虛假貿(mào)易和投資)。由于我國經(jīng)濟的高增長仍然會持續(xù)下去,套利資金仍然會大量進入,關(guān)鍵問題在于匯率政策和利率政策要到位,要讓境外到中國的企業(yè)愿意使用人民幣而不是將儲備貨幣兌換為人民幣使用。

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