陳炳才：資本賬戶(hù)開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)主要是對(duì)儲(chǔ)備貨幣來(lái)說(shuō)的，因?yàn)閮?chǔ)備貨幣金融資產(chǎn)巨大；也是對(duì)國(guó)際投機(jī)資本來(lái)說(shuō)的，因?yàn)橥稒C(jī)資本力量巨大。而對(duì)非儲(chǔ)備貨幣（雙邊或多邊主權(quán)貨幣）和流出境外的人民幣開(kāi)放，其風(fēng)險(xiǎn)都不大，因?yàn)檫@些經(jīng)濟(jì)體主要是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)小，衍生品工具也少。因此，未來(lái)資本賬戶(hù)開(kāi)放的重點(diǎn)將是幣種，范圍可以很廣泛，不受限制。即使是儲(chǔ)備貨幣，采取對(duì)等開(kāi)放，也可以控制風(fēng)險(xiǎn)。
如果從人民幣國(guó)際結(jié)算開(kāi)始推進(jìn)資本賬戶(hù)開(kāi)放，將來(lái)就應(yīng)該允許境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)開(kāi)設(shè)人民幣投資、理財(cái)賬戶(hù)，允許境內(nèi)外商業(yè)銀行相互之間進(jìn)行人民幣拆借和授信，允許雙邊銀行進(jìn)入對(duì)方貨幣市場(chǎng)。考慮到風(fēng)險(xiǎn)控制，企業(yè)在境內(nèi)的證券投資可以晚些開(kāi)放，但銀行之間的主權(quán)貨幣債權(quán)債務(wù)可以早些開(kāi)放。
陳道富：資本賬戶(hù)的改革，在證券投資方面，仍需要堅(jiān)持通道管理，根據(jù)國(guó)內(nèi)承受和管理風(fēng)險(xiǎn)的能力，逐步擴(kuò)大管道規(guī)模。近期應(yīng)盡快將人民幣與其他外幣平等化，任何允許以外幣進(jìn)行的資本賬戶(hù)交易，也應(yīng)允許人民幣交易。在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放方面，近期可逐步允許債券和股票一級(jí)市場(chǎng)在有規(guī)模和資格控制下的有限度對(duì)外開(kāi)放。目前正在討論的人民幣債券和國(guó)際板，都是資本市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的嘗試。
魯政委：未來(lái)資本項(xiàng)目開(kāi)放的“重點(diǎn)”，可能會(huì)主要集中在人民幣國(guó)際化和推動(dòng)企業(yè)走出去方面。具體來(lái)說(shuō)，從業(yè)務(wù)管理模式來(lái)看，未來(lái)可能會(huì)從目前的以“事項(xiàng)審批”為主的模式轉(zhuǎn)向以“主體白名單”為主的管理模式，即行為記錄良好的企業(yè)，將能夠獲得資本項(xiàng)下更大、更自由的權(quán)限；從地域來(lái)看，圍繞著推動(dòng)香港人民幣離岸中心的盡快形成，也將是未來(lái)資本項(xiàng)目開(kāi)放的主要內(nèi)容。
趙慶明：從風(fēng)險(xiǎn)可控的角度看，我認(rèn)為未來(lái)“有重點(diǎn)、有選擇”的開(kāi)放項(xiàng)目可能包括以下這些方面：境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)之間的相互存款和貸款，跨國(guó)公司總部與子公司、子公司之間的跨國(guó)的存款與貸款，中國(guó)債券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，境外公司來(lái)華發(fā)行上市等。
三、資本項(xiàng)目可兌換尚需時(shí)日
上海證券報(bào)：您認(rèn)為資本項(xiàng)目開(kāi)放需要遵循怎樣的路徑？需要什么樣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)匹配？現(xiàn)階段距離資本項(xiàng)目可兌換還有多遠(yuǎn)的距離？
趙慶明：我認(rèn)為資本項(xiàng)目開(kāi)放應(yīng)該遵循先易后難、先低風(fēng)險(xiǎn)再高風(fēng)險(xiǎn)的原則，具體路徑就是：先開(kāi)放存貸款，再開(kāi)放債券投資，最后開(kāi)放股票投資和衍生品投資；先對(duì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放，再對(duì)企業(yè)開(kāi)放，最后對(duì)個(gè)人開(kāi)放。
從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，最需要的是中國(guó)資源和能源價(jià)格及管理機(jī)制與國(guó)際接軌。除了FDI，我國(guó)資本項(xiàng)目還是全面管制的，還處于開(kāi)放的初期�，F(xiàn)階段距離資本項(xiàng)目可兌換，如果用時(shí)間維度來(lái)觀察，我想至少需要10年時(shí)間，這與發(fā)達(dá)國(guó)家當(dāng)時(shí)的緩慢地逐步開(kāi)放相比，已經(jīng)是在加速了。
陳道富：我國(guó)資本賬戶(hù)中的大量項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)了自由兌換，當(dāng)前真正仍嚴(yán)格管制的項(xiàng)目并不多，限制主要集中在借用外債、跨境證券投資和中資機(jī)構(gòu)對(duì)外貸款、直接投資等項(xiàng)下，且以交易管制為主。
我國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放可把握以下原則：一是在人民幣匯率找到均衡水平并將匯率波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大到一定幅度之前，仍宜保持對(duì)資本流出入的規(guī)�？刂啤６琴Y本賬戶(hù)開(kāi)放要與國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)化改革相配套。三是資本賬戶(hù)開(kāi)放要結(jié)合人民幣國(guó)際化進(jìn)程展開(kāi)。四是資本賬戶(hù)開(kāi)放要與加強(qiáng)金融監(jiān)管，提高宏觀調(diào)控的靈活性相聯(lián)系。五是不同時(shí)期對(duì)不同類(lèi)型的資本跨境流動(dòng)采取不同的管制思路。六是逐步提高審慎管理要求，側(cè)重交易層面的管理，逐步放開(kāi)匯兌環(huán)節(jié)不必要的限制。七是金融業(yè)對(duì)內(nèi)開(kāi)放要優(yōu)先于對(duì)外開(kāi)放。八是加強(qiáng)資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)，保留與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展水平相適應(yīng)的規(guī)�？刂坪蛣�(dòng)態(tài)調(diào)整政策的權(quán)力。
魯政委：在資本項(xiàng)目的漸進(jìn)開(kāi)放中，主要應(yīng)關(guān)注的問(wèn)題是匯率波動(dòng)與金融體系和經(jīng)濟(jì)主體的承受能力是否匹配、國(guó)際資本流動(dòng)與資本監(jiān)測(cè)和管理能力是否匹配？基于這兩點(diǎn)，在未來(lái)資本項(xiàng)目的開(kāi)放中，某項(xiàng)新業(yè)務(wù)的推出可以考慮總體遵循“先機(jī)構(gòu)后個(gè)人、先長(zhǎng)期后短期、先實(shí)業(yè)后虛擬、先實(shí)需后非實(shí)需、先低杠桿后高杠桿”的路徑。
資本項(xiàng)目開(kāi)放所必須具備的宏觀環(huán)境配套，至少應(yīng)該包括宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展，國(guó)際收支的可持續(xù)性（較為充足的外匯儲(chǔ)備、不存在巨大經(jīng)常項(xiàng)目赤字），財(cái)政的可持續(xù)性（不存在巨大財(cái)政赤字）、不存在顯著的資產(chǎn)價(jià)格泡沫和過(guò)高通脹、金融體系穩(wěn)定性具有可持續(xù)性、國(guó)際國(guó)內(nèi)對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展都信心十足。只有在這樣的背景下，國(guó)際資本的流動(dòng)才是總體平穩(wěn)的；或者即便國(guó)際資本流動(dòng)有時(shí)出現(xiàn)明顯波動(dòng)，該國(guó)也能夠承受。
從目前來(lái)看，在人民幣匯率完全自由浮動(dòng)、國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化實(shí)現(xiàn)之前，資本項(xiàng)目可兌換可能很難完成。由此，我國(guó)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換至少還需要5-10年時(shí)間。
陳炳才：資本賬戶(hù)的開(kāi)放路徑既復(fù)雜，又簡(jiǎn)單。如果我們按照西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)理論來(lái)進(jìn)行開(kāi)放路徑的選擇，無(wú)論附加多少前提條件，那個(gè)路徑都不可靠，實(shí)行完全可兌換風(fēng)險(xiǎn)巨大，時(shí)間遙遠(yuǎn)。而如果從幣種入手，尤其是從人民幣本身入手，這樣的資本賬戶(hù)開(kāi)放，沒(méi)有什么風(fēng)險(xiǎn)，可以盡快推進(jìn)。
四、熱錢(qián)或換 “新衣”
上海證券報(bào)：由于資本項(xiàng)目存在一定管制，現(xiàn)階段“熱錢(qián)”主要通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目流入，即易綱所稱(chēng)“披著合法的外衣”。隨著資本項(xiàng)目的逐步放開(kāi)，您認(rèn)為“熱錢(qián)”流入途徑和趨勢(shì)會(huì)怎樣改變？
陳炳才：如果不改變思路和政策，我國(guó)的國(guó)際收支順差還會(huì)持續(xù)，每年以4000億-5000億美元的規(guī)模增加。這些順差，不是嚴(yán)格意義上的熱錢(qián)，而是套利資金，它有貿(mào)易和投資背景（有可能是虛假貿(mào)易和投資）。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)仍然會(huì)持續(xù)下去，套利資金仍然會(huì)大量進(jìn)入，關(guān)鍵問(wèn)題在于匯率政策和利率政策要到位，要讓境外到中國(guó)的企業(yè)愿意使用人民幣而不是將儲(chǔ)備貨幣兌換為人民幣使用。
