關(guān)于人民幣匯改話(huà)題的討論在過(guò)去的一個(gè)多月里已趨白熱化。

6月19日，央行宣布重啟匯改。之后，央行與中銀香港簽訂了修訂后的《關(guān)于人民幣業(yè)務(wù)的清算協(xié)議》，這將擴(kuò)大在港人民幣業(yè)務(wù)；自7月15日起，央行副行長(zhǎng)胡曉煉連續(xù)5次發(fā)表署名文章，為匯改正本清源；外匯局局長(zhǎng)易綱也就資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程等話(huà)題接收媒體采訪(fǎng)；外匯局亦表示下一階段要推動(dòng)資本項(xiàng)目改革等。

人民幣的經(jīng)常項(xiàng)目開(kāi)放至今已經(jīng)十余年，而資本項(xiàng)目的開(kāi)放可謂“路漫漫其修遠(yuǎn)兮”。上述的一系列事件，讓人們明顯地感覺(jué)出資本項(xiàng)目開(kāi)放將加快的跡象。

就此，本報(bào)邀請(qǐng)了幾位業(yè)內(nèi)專(zhuān)家，對(duì)資本項(xiàng)目開(kāi)放的問(wèn)題做一些初步的探討。專(zhuān)家認(rèn)為，中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的進(jìn)程仍然會(huì)是循序漸進(jìn)的，會(huì)充分結(jié)合整個(gè)中國(guó)金融體系的改革進(jìn)程，以及考慮中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的承受能力，不會(huì)盲目地加快，大約需要五到十年時(shí)間。

 

一、資本項(xiàng)目開(kāi)放是“必然”

上海證券報(bào)：您認(rèn)為，相關(guān)部門(mén)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)密集地提及此事，有何寓意？是否意味著資本項(xiàng)目可兌換會(huì)加快進(jìn)程？進(jìn)一步完善有管理的浮動(dòng)匯率制度對(duì)于推動(dòng)資本項(xiàng)目開(kāi)放有何益處？

魯政委：當(dāng)前是深化人民幣匯率形成機(jī)制改革的有利時(shí)機(jī)。1993年官方首次明確要求“建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率制度和統(tǒng)一規(guī)范的外匯市場(chǎng)”。而6月19日人民銀行推出“進(jìn)一步深化人民幣匯率形成機(jī)制改革”的政策，表明危機(jī)之后國(guó)際金融市場(chǎng)企穩(wěn)、金融機(jī)構(gòu)去杠桿弱化了國(guó)際投機(jī)資本的投機(jī)沖擊能量、危機(jī)后國(guó)際物價(jià)水平相對(duì)平穩(wěn)、對(duì)未來(lái)金融市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定的關(guān)注成為發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的共識(shí)等因素，已使得當(dāng)前是加快人民幣匯率形成機(jī)制改革的有利時(shí)機(jī)。因此，官方不少措施和言論都開(kāi)始指向資本項(xiàng)目的開(kāi)放，就是必然的了。

資本項(xiàng)目開(kāi)放與匯率形成機(jī)制改革相輔相成，相互促進(jìn)。從政策配套角度來(lái)說(shuō)，資本管制是與固定匯率相配套的，而浮動(dòng)匯率則能夠承受資本項(xiàng)目的更為開(kāi)放甚至是完全開(kāi)放。固定匯率的特點(diǎn)，決定了其無(wú)法保證匯率時(shí)時(shí)處于市場(chǎng)均衡水平。與之恰成對(duì)照，從浮動(dòng)匯率來(lái)講，既然匯率是浮動(dòng)的，政府對(duì)匯率目標(biāo)的隱含義務(wù)就被弱化了，相應(yīng)就能夠容忍資本管制更為放松；更為重要的是，如果沒(méi)有資本項(xiàng)目的適度開(kāi)放，外匯市場(chǎng)交易廣度和深度有限，就使得真正的市場(chǎng)均衡匯率其實(shí)很難被找到。這樣，“以市場(chǎng)為基礎(chǔ)”就無(wú)法真正落到實(shí)處。因此，資本項(xiàng)目的逐步開(kāi)放與匯率形成機(jī)制改革的推進(jìn)，相輔相成，不可分割。

趙慶明：在央行宣布重啟匯改后，相關(guān)官員和部門(mén)密集地提及資本項(xiàng)目開(kāi)放，我個(gè)人認(rèn)為這是中國(guó)匯改往前推進(jìn)必然要遇到的重要課題。縱觀當(dāng)前及今后人民幣匯改應(yīng)該推進(jìn)的主要方面，第一個(gè)是完善匯率制度，最終形成由市場(chǎng)供求決定的自由浮動(dòng)匯率制度；第二就是開(kāi)放資本項(xiàng)目，實(shí)行資本項(xiàng)目可兌換。這二者之間存在一定的內(nèi)在聯(lián)系，蒙代爾的“不可能三角”理論就很好地闡述了二者之間的關(guān)系。

從本次重啟匯改的政府決心來(lái)看，我國(guó)會(huì)堅(jiān)定地走有管理的浮動(dòng)匯率制度，并進(jìn)而逐步減少管理、讓市場(chǎng)供求更多地發(fā)揮作用，最終實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制度。而欲逐步發(fā)揮市場(chǎng)供求的作用，就不能不逐步開(kāi)放資本項(xiàng)目。這是理論上的基本邏輯。

具體到當(dāng)前形勢(shì)，盡管相關(guān)官員在不斷吹風(fēng)，中國(guó)的資本項(xiàng)目開(kāi)放的進(jìn)程仍然會(huì)是循序漸進(jìn)的，會(huì)充分結(jié)合整個(gè)中國(guó)金融體系的改革進(jìn)程，以及考慮中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的承受能力，而不會(huì)盲目地加快進(jìn)程的。

陳道富：資本賬戶(hù)開(kāi)放是我國(guó)的既定目標(biāo)。推動(dòng)我國(guó)全球化的進(jìn)一步深入，特別是配合“走出去”戰(zhàn)略，推進(jìn)人民幣的區(qū)域化，深化國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)化改革，都需要穩(wěn)步推進(jìn)資本賬戶(hù)開(kāi)放。近些年的金融改革，尤其是國(guó)有銀行改革的順利推進(jìn)，為我國(guó)推動(dòng)資本賬戶(hù)開(kāi)放創(chuàng)造了基本的微觀基礎(chǔ)。隨著我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來(lái)越密切，規(guī)模越來(lái)越大，資本管制的有效性越來(lái)越下降。我國(guó)應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況，主動(dòng)、可控、漸進(jìn)推進(jìn)我國(guó)的資本賬戶(hù)開(kāi)放。

在國(guó)際貨幣體系以浮動(dòng)為主，各國(guó)宏觀政策主要關(guān)注國(guó)內(nèi)目標(biāo)的環(huán)境下，資本賬戶(hù)的開(kāi)放需要匯率的適當(dāng)浮動(dòng)。有管理的浮動(dòng)匯率制度，為推動(dòng)資本賬戶(hù)的開(kāi)放進(jìn)一步拓展了空間，但仍需要一定程度的資本賬戶(hù)管制，并保留一定對(duì)外匯儲(chǔ)備。

陳炳才：推動(dòng)資本賬戶(hù)的開(kāi)放和資本項(xiàng)目可兌換是中國(guó)改革、開(kāi)放的既定目標(biāo)，進(jìn)程的快慢要根據(jù)國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)尤其是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制能力和控制水平而確定。

今年6月19日，央行新聞發(fā)言人就人民幣匯率機(jī)制改革發(fā)表談話(huà)，將進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)匯率彈性，重在堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。這不是什么新的政策，而是已有政策的重復(fù)，表示匯率政策將從危機(jī)管理走向正常管理。而這與資本項(xiàng)目可兌換關(guān)系不密切。