在過去的5年里，中國因素已成為國際油價的重要影響因素，油價的多空雙方常常對中國經(jīng)濟的“陰晴”變化給予高度關注。而經(jīng)濟危機發(fā)生以來，情況卻發(fā)生了明顯變化，即使在中國原油需求保持快速增長、墨西哥灣發(fā)生原油大規(guī)模泄漏事件的背景下，原油期貨市場依然缺乏做多熱情�；谑澜缟洗笮褪凸镜纳a(chǎn)成本上漲較快，我們認為，需求、成本以及匯率等因素，不支持油價回落到60 美元/桶以下，預計下半年油價將在60-85 美元/桶區(qū)間運行，全年均價有可能降至74-76 美元/桶。
基于對新成品油定價機制核心指導思想的理解，以及對2010年下半年油價運行區(qū)間的預測，我們判斷，2010年下半年煉油毛利將明顯高于上半年的水平，煉油業(yè)盈利狀況將明顯改善。而下半年全球經(jīng)濟發(fā)展形勢不太明朗，石油化工產(chǎn)品需求有可能會出現(xiàn)回落，從而將使石油化工毛利環(huán)比出現(xiàn)下降。
6月1日起，在新疆開采原油、天然氣，繳納資源稅實行從價計征，稅率為5%。原油和天然氣資源稅改革將給中國石油（00857.HK）和中國石化（00386.HK）帶來新增的稅收成本。不過，據(jù)我們計算的數(shù)據(jù)可以看出，目前僅就新疆地區(qū)資源稅改革試點而言，中國石油和中國石化的凈利潤將僅因此分別下降0.016港元/股和0.01港元/股，負面影響還不算太大。不過，如果資源稅改革進一步向全國范圍推廣，二者的負擔就會明顯加重，凈利潤將因此分別下降0.073港元/股和0.052港元/股。這時，負面影響就非常明顯了。
鑒于資源稅改革對石油公司的稅收成本提升過大，中國石油和中國石化的高層呼吁提高原油特別收益金的起征點。按照現(xiàn)行的原油特別收益金計算辦法，當原油實現(xiàn)價格達到51美元/桶時，原油特別收益金將占到油價的5%，再考慮到資源稅從價計征的實際征收率低于5%，從理論上講，原油特別收益金的起征點提高到50美元/桶，就可以抵消資源稅調高帶來的新增成本。
綜合全年來看，石油行業(yè)主要上市公司的盈利水平總體仍將處于較好水平，靜態(tài)來看，石油行業(yè)上市公司的估值水平不算太高。從成長性角度，具備較高持續(xù)成長能力的中海油（00883.HK）仍是我們的投資首選；從估值水平角度，中國石化下半年的煉油毛利有望顯著回升、天然氣提價對其盈利能力將貢獻0.021港元/股，其預期2010年和2011年動態(tài)市盈率只有6.9和5.9倍，投資價值被明顯低估；而中國石油雖然缺乏業(yè)績增長動力，但其估值水平目前已降至相對合理的區(qū)域，未來股價的繼續(xù)調整將為投資者帶來買入機會�？傮w來看，雖然下半年的不確定性因素較多，但對于石油行業(yè)上市公司來說，投資的風險相對較小。
