9月5日至7日，香港財政司司長曾俊華在北京走訪財政部、發(fā)改委、央行、證監(jiān)會等部委。時機、日程在外界看來并無特別，官方人士稱其為“禮節(jié)性拜訪”。
但據(jù)接近央行的知情人士透露，曾俊華等人的會晤路線，明確表現(xiàn)出雙方對人民幣雙向流通機制的關注，既討論了推進人民幣“走出去”進程，又特別交流了人民幣回流機制的原則與態(tài)度。這說明，始于跨境貿(mào)易人民幣結算試點及擴容，直至培育香港離岸試驗田，人民幣國際化已行至更為關鍵的一步：初步建設回流機制。
對此，9月9日，在華融大廈9層辦公室，國家外管局副局長李超接受本刊記者訪問時也稱，“在初期總量不大的時候，可以不過多考慮回流。但是總量到了一定規(guī)模，必須考慮回流問題，否則境外沒有人愿意持有人民幣。”
早在數(shù)月前，用香港做人民幣“出海試驗田”的說法已經(jīng)甚為流行，香港作為公認的人民幣離岸市場，將成為人民幣在境內外雙向流通的關鍵渠道。香港金管局數(shù)字顯示，截至今年7月底，香港人民幣存款首次超過千億元。各大公司奔赴香港發(fā)放人民幣債券，且受到熱烈追捧。隨著人民幣大批涌入香港，各種回流機制的推行也開始提上日程。
香港交易所行政總裁李小加此前曾公開提出，人民幣要實現(xiàn)國際化要先走三小步，依次分別是走出去、離岸流通、可回流。李小加解釋說，只要完成頭三步，各種人民幣業(yè)務均可在香港推出。
“三步走”中的關鍵“第三步”，由于涉及到資本項下的放松管制而顯得困難。長期以來，嚴控資本項進入是中國外匯管理的傳統(tǒng)。但在受訪的相關官員看來，此步雖艱辛，但各部門的認識差距正在縮小，很多問題解決起來已比此前順暢許多，大問題只待決策層下決心即可。
回流“鋪路”
接近央行和外管局的多位知情人士表示，多種人民幣回流方式或產(chǎn)品正在研討中，漸已成型的主要渠道是中國人民銀行發(fā)布的《關于境外人民幣清算行等三類機構運用人民幣投資銀行間債券市場試點有關事宜的通知》（下稱《通知》），允許相關境外機構進入內地銀行間債券市場投資試點；另外的渠道還有 “小QFII”機制，即境外人民幣通過在香港的中資證券公司及基金公司，投資境內銀行間市場和交易所市場等。
《通知》下發(fā)后，包括匯豐銀行、渣打銀行、東亞銀行等外資銀行，向監(jiān)管部門遞交了有關進入內地銀行間債券市場的額度申請，預計首批獲準進入內地銀行間債市的境外銀行名單最快將于“十一”假日后公布。
國家“十二五”規(guī)劃即將提出框架草案。銀監(jiān)會人士向本刊記者透露，該會就此向發(fā)改委提出的第一項建議即是加大直接融資、發(fā)展債券市場。曾俊華在北京表示，“十二五”規(guī)劃對香港很重要，并已向發(fā)改委表達香港可以利用現(xiàn)有優(yōu)勢，為國家作出貢獻，如通過香港人民幣業(yè)務，協(xié)助人民幣國際化繼續(xù)向前邁進，并稱“去年財政部在港發(fā)行60億元國債可謂空前成功，接下來會研究將來在港發(fā)行人民幣國債的安排，香港會作適當配合”。
在諸多回流方案中，香港人民幣通過在港中資機構、投資內地市場的“小QFII”頗為引人關注，但一直“只聞樓梯響”。央行副行長胡曉煉此前稱，短期內有望出臺管理辦法。李超則表示，“小QFII”應表述為“人民幣QFII”更為妥當。
不過，也有批評認為，建立人民幣QFII機制固然有合理之處，但規(guī)定通過在港中資機構操作的規(guī)定則有對市場不公平的嫌疑，“怎能因為在港中資機構沒什么事兒可干就給這個特權？”
市場上則對于“小QFII”允許投資的領域多有猜測，有業(yè)內人士認為，在資本項目試水開放的初期，鼓勵“小QFII”資金投資固定收益類產(chǎn)品更為保險。對此，李超認為，設置這個渠道還是以海外人民幣資產(chǎn)“保值增值”為目的，不鼓勵過多的投機行為。
李超亦表示：“銀行間債券市場的資金池已經(jīng)很大，境外人民幣資產(chǎn)數(shù)額還不足以對這一市場形成較大影響。”
據(jù)渣打銀行提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前銀行間債券市場債券發(fā)行和交易占國內債券總額的98%。2009年銀行間債券市場現(xiàn)券成交量達48萬億元，質押式回購成交量達72萬億元。而每日離岸即期人民幣外匯交易約3000萬到5000萬美元，只占在岸即期人民幣外匯交易量200億美元的0.2%。離岸人民幣債券市場的規(guī)模為40億美元，僅為在岸人民幣債券市場規(guī)模的0.1%。
渣打銀行并由此得出結論，離岸和在岸市場規(guī)模的懸殊或許使得決策層確信，允許香港人民幣離岸市場更快發(fā)展，不會對在岸金融體系造成顯著的負面影響。但同時，目前市場規(guī)模的巨大差距亦意味著，在得當?shù)募詈腕w系支持下，離岸市場具有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/span>
而對離岸市場，李小加坦言，中國人民銀行與香港人民幣業(yè)務清算行——中國銀行（香港）（下稱中銀香港）之間簽署新修訂的《清算協(xié)議》，對2003年底的原版本做了修改，在開戶、兌換、轉賬方面，均大大放松限制，但還只等于走了“兩步半”。由于人民幣仍只能在有限的渠道有限度地回流，這也導致香港的人民幣流動性不足。
“離岸”待舉
受訪相關官員認為，“第三步”機制的構建是否順利，完全有賴香港人民幣離岸市場發(fā)展是否順暢、蓬勃，“這也是一種利益驅動”。
監(jiān)管部門和交易所已做好充足準備，繼香港交易所和證監(jiān)會先后發(fā)通函，敦促經(jīng)紀就人民幣產(chǎn)品交易運作準備后，香港交易所9月1日再發(fā)通告，邀請市場參與者9月18日進行相關交易的模擬測試。
這也標志著人民幣產(chǎn)品已不存在技術障礙。有香港券商高管向本刊記者透露，正在推進內地企業(yè)股份以人民幣首次公開發(fā)行（IPO），爭取在年底完成。業(yè)內人士透露，首單人民幣在港IPO，最有可能是一家資產(chǎn)百分百在國內的企業(yè)，因為募資之后將資金匯回內地相對比較容易。
更有券商高管樂觀估計，五年之后，港交所一半股票都是以人民幣計價、結算和交易。另一方面，港股ETF（交易所買賣基金）到上海掛牌的研究亦已重新啟動。
此前，人民幣存量一直是困擾香港人民幣業(yè)務發(fā)展的主要因素，存款總額始終小于市場普遍預期。據(jù)本刊此前報道，截至今年5月，香港人民幣存款達到847億元，僅為香港各種貨幣總存款余額的約1.2％。而在《清算協(xié)議》修訂后的短短幾個月內，就已經(jīng)突破千億元大關，達到1037億元。而香港銀行公會主席兼渣打香港行政總裁洪丕正估計，到今年底香港人民幣存款有望突破2000億元。
“當人民幣存款達到4000億到5000億元時，香港這個人民幣離岸市場就可以盤活、并且小具規(guī)模。”有香港資深金融人士表示。
“追捧”人民幣的同時，如何“花出去”的問題也得到了普遍關注。李超認為：“雖然現(xiàn)在市場對人民幣有一定升值預期，但讓境外的人民幣持有者僅拿一點銀行利息，肯定是不行的。”
渣打銀行在其報告中接連提出三個問題：“境外企業(yè)如何對沖人民幣匯率風險？企業(yè)如何處理手中的人民幣資金并獲得較為理想的收益？企業(yè)如何從境外市場獲得人民幣？”
央行相關人士就此認為：“從長遠看，解決之道就是使人民幣能夠循環(huán)起來，實現(xiàn)跨境流動，使企業(yè)能在一個有吸引力的成本下獲得人民幣。”而這就涉及兩個人民幣、兩個市場間的開放問題，即境內市場和離岸市場。
李小加認為，人民幣國際化在邁出三小步后，更大的兩步則是：增量和擴容。
起步“區(qū)域化”
本刊記者多方接觸中發(fā)現(xiàn)，央行及外管局人士都已不提“國際化”的說法。有相關人士表示，“國際化”是學術上的說法，而目前央行的種種動作，都是以服務企業(yè)的現(xiàn)實需要為主要目的。
李超對本刊記者指出，要真正推動人民幣大規(guī)模“走出去”，需要配套的措施還有很多。無論是從官方政策還是企業(yè)自身來說，還是從內部外部條件來講，都與“國際化”還有不少距離。
匯率升降和貿(mào)易順逆差，始終是市場關注人民幣能否順利“走出去”的重點問題。自今年5月央行實行二次匯改后，人民幣寬幅震蕩加大，雙邊變動明顯。但人民幣實際升值幅度并不大。
李超認為，除了貿(mào)易順差等因素，一國對外貿(mào)易競爭力、對外貿(mào)易區(qū)域結構等，都會影響該國貨幣的區(qū)域化進程。他指出，中國對日本、韓國、東盟等亞洲地區(qū)國家都保持了貿(mào)易逆差，已經(jīng)形成了“用對西方國家的順差彌補對其他東亞經(jīng)濟體的逆差”的模式，而且這種逆差情況很可能進一步延續(xù)。這種情況，有助于推進人民幣“區(qū)域化”的進程。他告訴本刊記者，從經(jīng)濟、文化、政治等因素來看，港澳臺地區(qū)和東南亞國家也是人民幣區(qū)域化的首選目標。
據(jù)央行此前統(tǒng)計，截至8月31日，北京、廣東、上海三地共發(fā)生跨境貿(mào)易人民幣結算業(yè)務結算額986.5億元。而據(jù)消息人士稱，目前這一數(shù)字已經(jīng)突破千億元。
李超表示，回流機制的設計，既有政策上的信號意義，又具有很強的現(xiàn)實需求，目前只是“試水”，數(shù)量可以根據(jù)需要逐步增加。
目前看來，人民幣跨境貿(mào)易結算量剛剛突破千億元，而融資量不過幾十億元，還遠遠未達到真正“走出去”的“大航海”規(guī)模。
發(fā)改委對外經(jīng)濟研究所所長張燕生提出，“用好香港”正是當前的首要任務。上海與香港同為“金融中心”，央行亦曾指出，支持在香港建立人民幣離岸市場的同時，也在研究能不能在上海建立人民幣離岸市場。但業(yè)內多位人士表示，目前上海的目標還應是集中精力完善現(xiàn)有的設施，使之更國際化。作為已成熟的人民幣離岸市場，香港更為便利。
