產(chǎn)能<產(chǎn)量<銷量。
這樣一反常態(tài)的情況,連續(xù)兩年出現(xiàn)在山東寶莫生物化工股份有限公司(以下簡稱山東寶莫);且產(chǎn)能小于產(chǎn)量的現(xiàn)象,持續(xù)三年。
據(jù)記者多方了解獲知,之所以有這樣奇特的現(xiàn)象,是因為山東寶莫向同行外購其最重要的產(chǎn)品聚丙烯酰胺(以下簡稱PAM)。
山東寶莫為何要不辭勞苦地左手買入,右手賣出?
其深層次的原因在于,其最大客戶中國石油(10.73,-0.03,-0.28%)化工股份有限公司勝利油田分公司(以下簡稱“勝利油田”)向它采購時,其采購價遠高于市價。
雖然山東寶莫長期享受著勝利油田的利益輸送,但其報表卻仍有修飾之嫌。一個難以解釋的事實是,在主要原材料漲價,主要產(chǎn)品價格不變的情況下,山東寶莫的毛利率和凈利率卻大幅上升。
從天而降的產(chǎn)量?
6月18日,山東寶莫過會,若其順利上市,將以閃亮的業(yè)績,躋身中小板新貴。然而,其招股書中充斥著自相矛盾的數(shù)據(jù),讓人側(cè)目。
招股說明書顯示,直到2009年12月,山東寶莫陰離子PAM的產(chǎn)能才躍升到3.3萬噸,而從2007年以來,它的產(chǎn)能一直是2.3萬噸。
陰離子PAM,是PAM的一種,可用于石油、造紙等行業(yè),國內(nèi)的技術(shù)頗為成熟。它是山東寶莫最主要的產(chǎn)品,其收入和利潤,都占到公司的80%以上。山東寶莫生產(chǎn)的PAM,主要用于采油領(lǐng)域。
過去三年,山東寶莫陰離子PAM的產(chǎn)量分別為2.6萬、2.7萬、2.3萬噸。這可以看出,2007年和2008年的產(chǎn)量,高于山東寶莫2.3萬噸的產(chǎn)能。
此外,山東寶莫聲稱,2009 年7-11 月期間還進行了停產(chǎn)檢修。這意味著,這一期間,任何一條陰離子PAM生產(chǎn)線停產(chǎn)或者減產(chǎn),都是山東寶莫2009年產(chǎn)量超出產(chǎn)能的部分。
而同一時期,山東寶莫這一產(chǎn)品的銷量分別為2.4萬噸、3.0萬噸和2.5萬噸。整體來看,又比其產(chǎn)量更高。
為什么會這樣?一家生產(chǎn)PAM的化工公司銷售部人士解答了這一疑問:“山東寶莫外購很多PAM,他們一年實際上產(chǎn)能只有1萬多噸。”
那山東寶莫為何要不辭勞苦地左手買入,右手賣出呢?
上述銷售部人士告知:“勝利油田對山東寶莫有保護性條款,它從山東寶莫買入PAM,價格比其他廠家高20%,F(xiàn)在勝利油田買山東寶莫的PAM的價格是每噸2.15萬元左右,但給其他公司的,有一萬六七就不錯了。”
歷史上,山東寶莫和勝利油田淵源匪淺。1998年6月1日開始,山東寶莫的控股公司長安集團(全稱“勝利油田長安控股集團有限公司”)是中石化集團所屬的三級企業(yè)。2006年,長安集團開始改制,變?yōu)橛砷L安集團400多名職工持股的企業(yè)。但后來股權(quán)幾經(jīng)變更,這400多名職工已被清洗出局,長安集團和山東寶莫成為夏春良等11名自然人控制的公司(參見本報6月22日報道《山東寶莫IPO造富:少數(shù)派的“買一送二”盛宴》)。
而且,幾乎是勝利油田的采購支撐起了山東寶莫。2007年、2008 年、2009 年,山東寶莫對中石化的銷售收入,占公司全部銷售收入的比例分別達到84.06%、74.07%、77.48%。
上述銷售部人士指出,油田對其相關(guān)企業(yè)都有保護措施。像陰離子PAM市場最大的廠商是中國石油大慶煉化分公司,它主要供應(yīng)中石油大慶油田。至于山東寶莫跟中石化集團脫鉤后,為何還保持這種利益輸送,則不得而知。
華東一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者,采油專用PAM單價比其他PAM高多了。相比活得滋潤的山東寶莫,他坦承“我們公司2009年上半年虧損起碼5%,今年也虧損。”
上述業(yè)內(nèi)人士承認,采油專用PAM單價更高的重要原因是,“油田給他們的市價明顯高一些。我們不做采油PAM,絕不是因為技術(shù)問題。”他指出,這也是同行的其他企業(yè),專注于做民用領(lǐng)域(即非采油領(lǐng)域)PAM的原因所在。
美化報告期報表?
雖然享受著產(chǎn)品遠高于市價的好處,但山東寶莫的報表,卻仍頗多粉飾之處。其第一個問題便是:其報告期(2007年到2009年)與非報告期的利潤差別很大。
招股說明書顯示,2007年,公司采油專用PAM的平均售價為每噸1.9萬元左右,銷量為19877噸,毛利為5500萬元,比2006年增長一倍左右。
2006年,公司采油專用PAM的銷售收入為27640萬元,銷量為14604萬噸,其平均售價也為1.9萬元左右,與2007年持平。
綜上所述,山東寶莫采油專用PAM在2007年銷量同比提高36%,這意味著,其毛利率需大幅上升,才能做到毛利翻倍。
PAM的原材料是丙烯腈,它占產(chǎn)品生產(chǎn)成本的比例約50%-70%。如圖所示,2006年1月,丙烯腈的價格為每噸12700元,接下來一路上漲,到2007年10月達到高點,為19000元,接下來略有下降。從圖上看,丙烯腈2007年的均價比2006年高2000多元。
如果這些數(shù)據(jù)都屬實,那么,山東寶莫如何可能做到,2007年產(chǎn)品售價不變,主要原材料漲價近20%的情況下,毛利率反而大幅上升?如果不上升,那么這毛利翻倍,又是從何而來?
招股說明里提供的另一個數(shù)據(jù),“(山東寶莫)2007年1-8月,營業(yè)收入30315萬元,凈利潤1162萬元”,也與2007年的年報沖突。其2007年的年報顯示,公司的營業(yè)收入為44738萬元,凈利潤為2579萬元。
如果上述數(shù)據(jù)都屬實,那么,公司2007年前八個月和后四個月的凈利潤率分別為3.83%和9.82%。如圖可知,丙烯腈在后四個月的均價,比前八個月高1000元左右。為何它的利潤率不降反而大幅上升?
而且,2007年,山東寶莫也并無任何營業(yè)外收入可增加利潤,數(shù)據(jù)顯示其只有186萬的營業(yè)外支出。