編者按：

　　在美國(guó)，為何不斷有人對(duì)人民幣升值施加輿論壓力？明眼人都清楚，貿(mào)易失衡肯定不是主因。近期，來華訪問的美國(guó)前總統(tǒng)小布什、前財(cái)長(zhǎng)約翰·斯諾等人都不約而同地談到了美國(guó)國(guó)內(nèi)的就業(yè)問題。在經(jīng)濟(jì)起色不明顯、失業(yè)率居高不下的背景下，人民幣話題成為一根最好的“救命稻草”。然而，這根稻草卻不是解決美國(guó)問題的根本之策。那么，根本之策何在？南開大學(xué)虛擬經(jīng)濟(jì)與管理研究中心課題組的幾位專家拋開成見，站在中美關(guān)系的大視野下對(duì)之進(jìn)行深入分析，希望幫美國(guó)人找到擺脫困境的各種可能。本文即是其研究成果的部分展示。

　　虛擬化支撐漫漫逆差路

　　《國(guó)際金融報(bào)》：我們都知道，美國(guó)之所以崛起，與其長(zhǎng)期在國(guó)際貿(mào)易中處于順差地位有關(guān)。后來是什么原因讓美國(guó)開始踏上漫漫逆差路呢？

　　南開大學(xué)虛擬經(jīng)濟(jì)與管理研究中心課題組（以下簡(jiǎn)稱“南開虛擬經(jīng)濟(jì)組”）：美國(guó)從20世紀(jì)50年代到20世紀(jì)60年代經(jīng)常項(xiàng)目國(guó)際收支一直是順差，金融項(xiàng)目的國(guó)際收支則一直是逆差。這個(gè)時(shí)期美國(guó)是真正的世界工廠，美國(guó)經(jīng)濟(jì)靠汽車、鋼鐵和建筑這三大支柱來推動(dòng)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為核心的經(jīng)濟(jì)。

　　20世紀(jì)70年代是美國(guó)向境外提供美元渠道的一個(gè)轉(zhuǎn)型期，也是美元停止以固定價(jià)格（1盎司黃金=35美元）兌換黃金之后，美元國(guó)際地位從不穩(wěn)定到逐漸穩(wěn)定的一個(gè)時(shí)期。這個(gè)時(shí)期對(duì)美國(guó)的重大意義還不僅僅在于度過了20世紀(jì)70年代初的美元危機(jī)，而是首先改變了美國(guó)人的生存方式和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，從而改變了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱或核心經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而改變了世界，改變了國(guó)際貨幣體系。

　　在這10年里，美國(guó)國(guó)際收支的經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)了5年的逆差和5年順差，反之，金融項(xiàng)目也一樣。20世紀(jì)70年代以前，經(jīng)常項(xiàng)目順差與資本項(xiàng)目逆差大致平衡，以維持美元金平價(jià)（金本位制下，貨幣的匯價(jià)應(yīng)該等于貨幣的含金量之比）不致遭受過大的供求失衡的壓力。20世紀(jì)70年代以后，經(jīng)常項(xiàng)目逆差與金融項(xiàng)目順差也是大致平衡的，這意味著美國(guó)找到了穩(wěn)定美元匯率，從而保證美元國(guó)際本位貨幣地位的新的對(duì)外提供美元的方式。

　　從1982年開始直到現(xiàn)在，美國(guó)國(guó)際收支的經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差（只有1991年一年是順差），金融項(xiàng)目則持續(xù)順差。這種持續(xù)經(jīng)常項(xiàng)目逆差的情況除國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)外，沒有任何國(guó)家可以持續(xù)10年以上，因?yàn)樗麄儾豢赡苡凶銐虻耐鈪R儲(chǔ)備支付債務(wù)，往往5年左右就陷入債務(wù)危機(jī)。而美國(guó)、英國(guó)可以憑借自己的國(guó)際貨幣發(fā)行權(quán)長(zhǎng)期這樣做。經(jīng)濟(jì)學(xué)告誡人們：沒有免費(fèi)午餐，代價(jià)總是要付的。

　　《國(guó)際金融報(bào)》：怎么理解美國(guó)的經(jīng)濟(jì)虛擬化？虛擬化等同于泡沫化嗎？

　　南開虛擬經(jīng)濟(jì)組：經(jīng)濟(jì)虛擬化與經(jīng)濟(jì)泡沫化是兩個(gè)有著本質(zhì)區(qū)別的概念。泡沫經(jīng)濟(jì)是指資產(chǎn)價(jià)格不斷攀升，直到資產(chǎn)價(jià)格暴跌，引起經(jīng)濟(jì)衰退或經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而經(jīng)濟(jì)虛擬化則主要是金融資產(chǎn)數(shù)量和規(guī)模的不斷膨脹。泡沫經(jīng)濟(jì)主要靠資產(chǎn)價(jià)格大幅膨脹賺錢，而經(jīng)濟(jì)虛擬化則主要靠金融杠桿賺錢。

　　美國(guó)的經(jīng)濟(jì)虛擬化是從20世紀(jì)80年代的證券化開始的，證券化的核心機(jī)制是收入流的資本化，也就是將大量穩(wěn)定和較穩(wěn)定的收入流放大為金融資產(chǎn)。在制造業(yè)中，一筆投入要賺20%－30%的利潤(rùn)就很不錯(cuò)了；在資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，通過價(jià)格泡沫，金融投機(jī)或投資者往往會(huì)賺200%甚至更多的利潤(rùn)；而收入流的資本化則是利用金融杠桿將穩(wěn)定的收入流放大為十倍甚至數(shù)十倍的金融資產(chǎn)。如果利息率是10%就可以創(chuàng)造出10倍的金融資產(chǎn)，如果是5%就會(huì)創(chuàng)造出20倍的金融資產(chǎn)。

　　經(jīng)濟(jì)虛擬化與泡沫化的重要區(qū)別之一就是經(jīng)濟(jì)虛擬化更依賴于金融杠桿。在美國(guó)的證券化過程中，依賴金融杠桿和金融創(chuàng)新不斷創(chuàng)造出新的金融資產(chǎn)。也利用金融杠桿來炒作金融資產(chǎn)以獲得巨大利潤(rùn)，但是，利用金融杠桿實(shí)現(xiàn)證券化和創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)要比利用金融杠桿炒作金融資產(chǎn)（也就是借錢炒作和金融衍生品交易）的風(fēng)險(xiǎn)要小得多。所以，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)虛擬化主要不是炒作金融資產(chǎn)而是創(chuàng)造金融資產(chǎn)，就是在充分利用二級(jí)市場(chǎng)炒作基礎(chǔ)上的一級(jí)市場(chǎng)的膨脹。

　　如果將美國(guó)危機(jī)前所有的金融資產(chǎn)（包括擔(dān)保債務(wù)憑證CDO、信貸違約掉期CDS、各種金融衍生合約以及可以交易和轉(zhuǎn)讓的各種資產(chǎn)等）價(jià)值都計(jì)算在內(nèi)，未到期虛擬資產(chǎn)總額達(dá)到400萬億－500萬億美元。而美國(guó)的GDP只有12萬億－14萬億美元。按照流量與存量的關(guān)系，美國(guó)12萬億－14萬億美元國(guó)民收入形成的資產(chǎn)價(jià)值達(dá)400萬億－500萬億美元。它標(biāo)志著美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的“虛擬化度”，已經(jīng)達(dá)到了30倍－40倍的水平。

　　去工業(yè)化浪潮掏空美國(guó)

　　《國(guó)際金融報(bào)》：美國(guó)的核心經(jīng)濟(jì)是否經(jīng)歷著一個(gè)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)向虛擬經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過程？

　　南開虛擬經(jīng)濟(jì)組：是，從歷史可以看到這一點(diǎn)。核心經(jīng)濟(jì)指的是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中被作為中心的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，一切其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)基本上是圍繞它進(jìn)行的。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，核心經(jīng)濟(jì)有兩個(gè)重要條件：一是占GDP比例較大，二是最賺錢的行業(yè)之一。核心經(jīng)濟(jì)出問題，意味著整個(gè)經(jīng)濟(jì)體出問題，它的興衰決定著其他行業(yè)的興衰。

　　上世紀(jì)五六十年代，美國(guó)的核心經(jīng)濟(jì)是制造業(yè)。20世紀(jì)50年代美國(guó)制造業(yè)創(chuàng)造的產(chǎn)值占GDP的27％以上，到2007年美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)值占GDP的比例已經(jīng)下降到了11.68％。對(duì)GDP貢獻(xiàn)最大的行業(yè)已經(jīng)變?yōu)榻鹑�、房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)（不包括住宅建筑業(yè)）和職業(yè)服務(wù)業(yè)（律師、會(huì)計(jì)師、咨詢企業(yè)及其他技術(shù)服務(wù)業(yè)）。金融、房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)創(chuàng)造的產(chǎn)值占美國(guó)GDP的比例已經(jīng)由20世紀(jì)50年代的11.4%上升到2007年的20.66％，職業(yè)服務(wù)業(yè)也在同期由6%上升到12.4%，三者共占美國(guó)GDP的1/3。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)圍繞金融、房地產(chǎn)業(yè)（而不是制造業(yè)）和職業(yè)服務(wù)業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，已經(jīng)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)90年代后最鮮明的特征。而這幾個(gè)行業(yè)最大的特點(diǎn)就是高價(jià)值創(chuàng)造，比如金融危機(jī)前，美國(guó)金融、房地產(chǎn)服務(wù)企業(yè)利潤(rùn)總額占美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)總額的40%以上；美國(guó)標(biāo)普500強(qiáng)企業(yè)的總利潤(rùn)中也有25％－35％是由金融和房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)創(chuàng)造的。消費(fèi)零售企業(yè)的盈利不如其經(jīng)營(yíng)消費(fèi)信用卡子公司的盈利，汽車制造和銷售的盈利不如其經(jīng)營(yíng)汽車貸款子公司的盈利，飛機(jī)制造商的盈利不如其飛機(jī)租賃、融資子公司的盈利。

　　《國(guó)際金融報(bào)》：去工業(yè)化與虛擬化有著什么樣的因果關(guān)系？

　　南開虛擬經(jīng)濟(jì)組：美國(guó)核心經(jīng)濟(jì)已經(jīng)高度虛擬化了，虛擬化的經(jīng)濟(jì)是一種高價(jià)化的經(jīng)濟(jì)。它導(dǎo)致收入水平大幅度上升，企業(yè)家都希望能有更高的利潤(rùn)和更少的風(fēng)險(xiǎn)，虛擬經(jīng)濟(jì)給三大行業(yè)提供了機(jī)會(huì)。自20世紀(jì)80年代以來，金融、地產(chǎn)以及附著其上的高端服務(wù)業(yè)的高收入吸引了大批淘金者，制造業(yè)機(jī)會(huì)成本大幅度提高，生存空間備受擠壓。于是，先是外包，后來是本土商標(biāo)境外生產(chǎn)，最后干脆就境外訂貨，這使得零售批發(fā)業(yè)得以提高利潤(rùn)率。

　　顯然，美國(guó)制造業(yè)的外移是經(jīng)濟(jì)虛擬化的必然結(jié)果。去工業(yè)化不是技術(shù)進(jìn)步的結(jié)果，而是虛擬經(jīng)濟(jì)的高價(jià)值化提高了所有行業(yè)的機(jī)會(huì)成本，使勞動(dòng)成本提高，從而擠出了所有低價(jià)值創(chuàng)造的行業(yè)，它們多是生活和生產(chǎn)必需品的制造業(yè)。這同經(jīng)典的“后工業(yè)化經(jīng)濟(jì)”有本質(zhì)的區(qū)別。理想的或者空想的后工業(yè)化社會(huì)，是建立在生產(chǎn)力極大提高，技術(shù)極大進(jìn)步基礎(chǔ)上的，美國(guó)的現(xiàn)實(shí)不是生產(chǎn)力極大提高，而是將低價(jià)值、低技術(shù)的制造業(yè)轉(zhuǎn)移出去。然后，再用虛擬經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的貨幣收入買回這些產(chǎn)品和資源進(jìn)行消費(fèi)。顯然，這不是典型的后工業(yè)化社會(huì)，而是去工業(yè)化基礎(chǔ)上的經(jīng)濟(jì)虛擬化社會(huì)。

　　虛高的GDP蒙住了眼睛

　　《國(guó)際金融報(bào)》：很顯然，美國(guó)貿(mào)易逆差是長(zhǎng)久自然形成的，與中國(guó)并沒有關(guān)系。

　　南開虛擬經(jīng)濟(jì)組：虛擬經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP越來越大，制造業(yè)所創(chuàng)造的GDP卻越來越小。這就意味著在美國(guó)，制造業(yè)及其產(chǎn)品越來越少，用來購買這些制造業(yè)產(chǎn)品的貨幣收入?yún)s越來越多。如果是在津巴布韋這樣的非國(guó)際貨幣國(guó)家，貨幣收入膨脹就是通貨膨脹，這些貨幣不會(huì)在境外換回任何產(chǎn)品和資源，美元收入就完全不同了，它可以在世界購買任何產(chǎn)品和資源。這就是美國(guó)從1982年以來幾乎30年持續(xù)經(jīng)常項(xiàng)目國(guó)際收支逆差的根源。

　　美國(guó)貿(mào)易逆差無非就是告訴世人，無論是高科技還是高端服務(wù)業(yè)，它們的出口價(jià)值都無法抵償進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)值。貿(mào)易逆差是美國(guó)自20世紀(jì)80年代后，特別是被美國(guó)人稱為證券化浪潮或金融創(chuàng)新浪潮與去工業(yè)化浪潮的必然結(jié)果。美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差早在1994年就達(dá)到了1200多億美元，而中國(guó)在2001年的經(jīng)常項(xiàng)目順差也不過174億美元。美國(guó)在2004年和2005年的經(jīng)常項(xiàng)目逆差分別為6650多億美元和7900多億美元，而中國(guó)這時(shí)的貿(mào)易順差不過686億美元和1608億美元，美國(guó)貿(mào)易逆差的狀況是由其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的道路所致，與中國(guó)無關(guān)。

　　《國(guó)際金融報(bào)》：你們的這一判斷，與美國(guó)部分學(xué)者的結(jié)論不同。他們認(rèn)為是中國(guó)等國(guó)的低成本生產(chǎn)甚至是人民幣幣值的“低估”，才推高了美國(guó)的貿(mào)易逆差，根本不是什么虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致了貿(mào)易逆差甚至是金融危機(jī)。

　　南開虛擬經(jīng)濟(jì)組：一句話，GDP掩蓋了部分經(jīng)濟(jì)問題。正是用價(jià)值衡量國(guó)民財(cái)富，并用貨幣衡量?jī)r(jià)值這個(gè)統(tǒng)計(jì)原則過高地統(tǒng)計(jì)了單純創(chuàng)造價(jià)值而毫無物質(zhì)內(nèi)容的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)——虛擬經(jīng)濟(jì)，蒙住了人們的眼睛。使人們從不區(qū)分GDP的內(nèi)容是足球門票收入還是鋼鐵的價(jià)值，是替人發(fā)行債券的收費(fèi)還是股票差價(jià)的自營(yíng)收入。汽車再縮水也是汽車，債券一旦成為廢紙，就什么也沒有了，何況支撐美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)的主要支柱不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)而是金融杠桿，它一旦斷裂，用其放大作用支撐的一切價(jià)值都會(huì)化為烏有。

　　美國(guó)的GDP受虛擬經(jīng)濟(jì)所左右的程度是相當(dāng)大的。技術(shù)進(jìn)步對(duì)美國(guó)GDP創(chuàng)造的重要性隨著經(jīng)濟(jì)虛擬化而遞減和改變，它從直接創(chuàng)造GDP為主逐漸改變成為金融市場(chǎng)創(chuàng)造貨幣財(cái)富的題材、故事和工具，所謂“財(cái)富神話”也都是借助金融市場(chǎng)創(chuàng)造的。美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)占GDP的33%以上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在28%左右。

　　中國(guó)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主的經(jīng)濟(jì)體。根據(jù)弗里德曼等新自由主義者的觀點(diǎn)，實(shí)際GDP是靠技術(shù)和資源增長(zhǎng)的，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，它們最高增長(zhǎng)年率不超過6%，超過這個(gè)增長(zhǎng)率就一定是物價(jià)在漲。這可能是中國(guó)統(tǒng)計(jì)官員們心里的一個(gè)陰影，他們也許害怕公布的中國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率過高，所以全國(guó)各省GDP增長(zhǎng)率都為兩位數(shù)，一到公布全國(guó)數(shù)據(jù)就變?yōu)橐晃粩?shù)，且不超過10%，用央企重復(fù)計(jì)算等原因恐難以完全解釋這個(gè)現(xiàn)象。南開大學(xué)柳欣教授曾經(jīng)說過，在中國(guó)，如果汽車業(yè)能夠在一年內(nèi)增長(zhǎng)70%（2004年），還有什么不可以這樣增長(zhǎng)呢？即使如此，中國(guó)統(tǒng)計(jì)局公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還是令世人震驚的。2000年中國(guó)的名義GDP不過1.7萬億元人民幣，而2009年已經(jīng)達(dá)到33.5萬億元，是10年前的大約20倍，年平均增長(zhǎng)率16%。

　　難怪按照GDP的統(tǒng)計(jì)原則，并按照新自由主義的觀點(diǎn)來審視中國(guó)和美國(guó)，世界隔幾年就要大吃一驚。不但對(duì)金融危機(jī)缺乏預(yù)感，而且對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的估計(jì)也過于失真。

　　美元才是“阿喀琉斯之踵”

　　《國(guó)際金融報(bào)》：按照前面的分析，貿(mào)易失衡對(duì)美國(guó)意味著什么？美國(guó)人真的很擔(dān)心貿(mào)易失衡嗎？

　　南開虛擬經(jīng)濟(jì)組：貿(mào)易理論直到今天還在對(duì)學(xué)生們不厭其煩地講述“比較成本”、“比較優(yōu)勢(shì)”、“資源稟賦”等基礎(chǔ)上的“國(guó)際分工”論�，F(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)，美國(guó)用來與世界相交換的主要不是高科技產(chǎn)品，而是債券和其他金融資產(chǎn)。這與20世紀(jì)80年代以前的認(rèn)識(shí)大相徑庭。美國(guó)國(guó)債也變成了資源稟賦和比較優(yōu)勢(shì)。于是國(guó)際分工就變成：中國(guó)人干活，產(chǎn)品賣給美國(guó)人用，然后將賺來的美元再以購買債券和金融資產(chǎn)的方式借給美國(guó)人。這就是有史以來最妙的“國(guó)際分工”和“資源稟賦”。

　　只要美國(guó)人手中有美元，只要中國(guó)和世界其他國(guó)家的人還在辛勤勞作，只要阿拉伯國(guó)家地下還有資源，只要人們還接受美元，這個(gè)游戲就可以無限期玩下去。與其將這種關(guān)系看作是“貿(mào)易”關(guān)系，倒不如將其看作是統(tǒng)治關(guān)系，是金融統(tǒng)治和被統(tǒng)治的關(guān)系。

　　美國(guó)增加出口的愿望在金融危機(jī)之前就沒能做到，在美國(guó)現(xiàn)在的財(cái)政赤字已經(jīng)高達(dá)1.5萬億美元以上的時(shí)候，減少經(jīng)常項(xiàng)目逆差就更加困難。根據(jù)新古典的理論，財(cái)政赤字一定會(huì)轉(zhuǎn)化為貿(mào)易逆差。無論哪個(gè)學(xué)派的理論都不會(huì)推導(dǎo)出這種情況下美國(guó)貿(mào)易逆差會(huì)減小的結(jié)論。其實(shí)，在金融危機(jī)以前，持續(xù)了近30年的經(jīng)常項(xiàng)目逆差已經(jīng)成了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的常態(tài)。只要有足夠美元支付它的貿(mào)易赤字，就像危機(jī)前一樣，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就不會(huì)受到外來的什么影響。貿(mào)易失衡對(duì)美國(guó)來說充其量不過是“癬疥之疾”。

　　從國(guó)際貿(mào)易角度看，人民幣升值與美元貶值除去包含“搞垮中國(guó)”的含義之外，對(duì)美國(guó)貿(mào)易失衡的作用并無本質(zhì)區(qū)別。美國(guó)出口的產(chǎn)品中低價(jià)的必需品很少，這就意味著無論美元貶值還是人民幣升值對(duì)其出口意義有限。美元從2004年以后到金融危機(jī)之前曾大幅度貶值，包括對(duì)歐元、人民幣、日元等貶值，幅度在10%以上，換句話說，就是曾經(jīng)出現(xiàn)過所有貨幣兌美元的升值，卻并沒有對(duì)美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差有絲毫改善。

　　美國(guó)最大宗的出口項(xiàng)目是債券，無論是美元大幅度貶值引起大規(guī)模拋售美元債券，還是因?yàn)榇笠?guī)模拋售美元債券引起美元貶值（不是拋售美元債券換取美元現(xiàn)金，而是換取其他貨幣資產(chǎn)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)）都會(huì)引起美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)的崩潰，如果再次受到金融危機(jī)的打擊，美國(guó)將會(huì)一蹶不振，從此衰落下去。虛擬經(jīng)濟(jì)縮水的持續(xù)就不再能夠靠會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化和時(shí)間延長(zhǎng)來掩蓋，情況會(huì)更糟。當(dāng)其他國(guó)家自己的金融越來越成熟，從而不再依賴美國(guó)金融業(yè)的時(shí)候，美國(guó)恢復(fù)虛擬經(jīng)濟(jì)往日地位的余地就會(huì)越來越窄，這將影響到美元的國(guó)際本位地位，這才是美國(guó)的心腹之患。如果美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家真沒有人明白這一點(diǎn)，實(shí)在是一種悲哀。

　　《國(guó)際金融報(bào)》：既然美國(guó)很清楚其心腹之患何在，那其采取的救市措施和去杠桿化政策意在何為？

　　南開虛擬經(jīng)濟(jì)組：美國(guó)針對(duì)金融危機(jī)的救市措施主要是目的是免于金融崩潰。

　　第一，如果沒有政府救市，不但美國(guó)五大投行中的3個(gè)會(huì)倒閉，已經(jīng)倒閉的140多家銀行不復(fù)存在，而且花旗、AIG、房利美、房地美，以及CIT等一系列大銀行和金融機(jī)構(gòu)都會(huì)倒閉，美國(guó)銀行系統(tǒng)會(huì)完全崩潰，說伯南克挽救了美國(guó)經(jīng)濟(jì)并不為過。

　　第二，美國(guó)政府增加財(cái)政赤字的支出不是主要用于刺激經(jīng)濟(jì)，而是用于補(bǔ)窟窿，注資是為了使金融機(jī)構(gòu)不死，這同凱恩斯在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)的經(jīng)濟(jì)刺激措施大相徑庭。

　　第三，美國(guó)政府對(duì)汽車和房地產(chǎn)等的補(bǔ)貼雖然屬于凱恩斯的刺激性政策，但是美國(guó)制造業(yè)由于成本過高，競(jìng)爭(zhēng)力偏低，這種刺激只要停止，正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就難于維持。所以，美國(guó)救市的1.5萬億美元基本不屬于刺激性政策，而是免死的救命錢。

　　美國(guó)在檢討金融危機(jī)原因時(shí)，基本上將其歸咎于長(zhǎng)期低利率政策導(dǎo)致的高杠桿率以及對(duì)金融業(yè)疏于監(jiān)管所致。在這樣的一致認(rèn)識(shí)下，美國(guó)隨后的政策走向就必然是“去杠桿化”和“加強(qiáng)金融監(jiān)管”，現(xiàn)在甚至管到金融機(jī)構(gòu)的具體薪酬上。

　　美國(guó)最害怕“金融恐怖均衡”

　　《國(guó)際金融報(bào)》：從目前的表象來看，美國(guó)部分學(xué)者和國(guó)會(huì)議員把中國(guó)當(dāng)作美國(guó)貿(mào)易失衡的“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;來看待，您怎么看待這一觀點(diǎn)？

　　南開虛擬經(jīng)濟(jì)組：美國(guó)金融業(yè)不是僅僅針對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，它是針對(duì)全球的。目前它正在恢復(fù)，一方面歐洲情況更糟會(huì)有助于美國(guó)金融業(yè)的對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)；另一方面亞洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇也為美國(guó)金融業(yè)務(wù)恢復(fù)創(chuàng)造出更多的機(jī)會(huì)。

　　但是，美國(guó)金融業(yè)的境外業(yè)務(wù)必須尋找可靠的實(shí)體經(jīng)濟(jì)為對(duì)象，既不能以迪拜那樣的房地產(chǎn)業(yè)為依托，也不能以希臘那樣不靠譜的債券市場(chǎng)為依托。美國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)需要依賴境外堅(jiān)實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。中國(guó)是少數(shù)穩(wěn)定的實(shí)體經(jīng)濟(jì)之一。假定中國(guó)經(jīng)濟(jì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)合并為一個(gè)整體，美國(guó)的一切危機(jī)立即可解，中國(guó)的問題也會(huì)簡(jiǎn)單得多。

　　假如中國(guó)企業(yè)都在美國(guó)上市，假如中國(guó)企業(yè)都委托美國(guó)證券機(jī)構(gòu)發(fā)行債券，中國(guó)游資大量在美國(guó)參與金融活動(dòng)。美國(guó)金融業(yè)在中國(guó)開展業(yè)務(wù)，美國(guó)律師、會(huì)計(jì)師事務(wù)所以及其他高端服務(wù)業(yè)在中國(guó)開展業(yè)務(wù)，中國(guó)出口美國(guó)低端、低價(jià)產(chǎn)品，仍然可以持續(xù)，美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)就會(huì)迅速恢復(fù)，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難也可以減少一些。當(dāng)然合作要按照對(duì)方的法律，照顧對(duì)方的利益。

　　相反，如果在美國(guó)的所謂“制裁”下，中國(guó)被迫發(fā)展自己的金融業(yè)，擴(kuò)張自己的虛擬經(jīng)濟(jì)以適應(yīng)自己實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，中國(guó)可以失去美國(guó)市場(chǎng)，但是卻沒人能夠阻擋中國(guó)開辟其他市場(chǎng)的步伐。美國(guó)壓人民幣升值，一些發(fā)展中國(guó)家樂見其成，是因?yàn)檫@些國(guó)家希望能分得中國(guó)的海外市場(chǎng)，如同割中國(guó)的肉分給其他人一樣。中國(guó)有的是美元可以貸款給世界任何國(guó)家和地區(qū)，甚至無償援助給這些國(guó)家和地區(qū)，他們會(huì)買中國(guó)產(chǎn)品，不要多久中國(guó)會(huì)有許多新的朋友。中國(guó)不再會(huì)封閉起來了。自我封閉才是美國(guó)真正衰落的開始。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)需要金融在世界范圍內(nèi)恢復(fù)活力，這就要美元保持強(qiáng)勢(shì)，以維持美元本位貨幣的地位。雖然歐元區(qū)問題很大，但是歐元崩潰已經(jīng)毫無可能了。美元單一本位貨幣的時(shí)代已經(jīng)成為歷史，現(xiàn)在世界進(jìn)入了“雙本位”的國(guó)際貨幣體系時(shí)期。它類似于“金銀復(fù)本位制”，更加不穩(wěn)定。

　　“美元沒有替代”不是一個(gè)真實(shí)命題，而是一個(gè)心理命題。如果人們不相信這個(gè)信條，他們就一定會(huì)找到替代資產(chǎn)，包括其他貨幣的金融資產(chǎn)，其他國(guó)家的實(shí)際資產(chǎn)、股權(quán)等。當(dāng)世界上有大約1萬億－2萬億美元開始因?qū)で蟊茈U(xiǎn)而被轉(zhuǎn)手的時(shí)候，美元危機(jī)就會(huì)出現(xiàn)。與制造業(yè)不同，在虛擬經(jīng)濟(jì)中，羊群效應(yīng)、蝴蝶效應(yīng)會(huì)隨時(shí)發(fā)生，將小概率事件擴(kuò)散并放大成金融風(fēng)暴。對(duì)這個(gè)心腹之患美國(guó)惟有小心翼翼，不是“走鋼絲”也是“懸崖邊上跳舞”，兒戲不得。

　　《國(guó)際金融報(bào)》：美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯告訴中國(guó)人，如果拋售美元債券，中國(guó)遭遇的風(fēng)險(xiǎn)是與美國(guó)一樣的。因?yàn)橹袊?guó)持有的美元債券太多了，如果拋售，美元資產(chǎn)價(jià)格會(huì)暴跌，中國(guó)存量外匯儲(chǔ)備會(huì)蒙受巨大損失，因此他說中美之間存在著“金融恐怖均衡”。

　　南開虛擬經(jīng)濟(jì)組：完全不是這么回事。首先，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備只能用于境外，其在境內(nèi)結(jié)匯時(shí)實(shí)際已經(jīng)用過一次，完全不會(huì)影響到中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

　　其次，如果中國(guó)大量拋售美元債券，無疑導(dǎo)致其價(jià)格大幅下跌，美元匯率也會(huì)大幅下跌，中國(guó)沒有來得及賣掉的美元資產(chǎn)就會(huì)蒙受巨大損失。但是，中國(guó)賣掉美元資產(chǎn)不是換回美元現(xiàn)金，而是其他貨幣資產(chǎn)，比如說中國(guó)大規(guī)模買入歐元資產(chǎn)。盡管歐元匯率正在下跌，由于購買量大，“中國(guó)買什么什么就漲”的規(guī)律就會(huì)與“中國(guó)賣什么什么就跌”的規(guī)律同時(shí)起作用。歐元資產(chǎn)會(huì)大漲，賣美元的損失會(huì)從買歐元的利潤(rùn)中得到補(bǔ)償。中國(guó)大規(guī)模賣出美元資產(chǎn)同時(shí)買進(jìn)歐元資產(chǎn)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)根本沒有什么恐怖可言。

　　對(duì)美國(guó)就完全不同了。當(dāng)境外大規(guī)模拋售美元資產(chǎn)時(shí)，美國(guó)的核心經(jīng)濟(jì)將再次遭受重創(chuàng)，美元會(huì)大幅下跌，美國(guó)近30多年來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式就會(huì)完全被破壞，美國(guó)將遭遇比這次金融危機(jī)更加嚴(yán)重的局面。真正的恐怖均衡是針對(duì)美國(guó)的，美國(guó)將自己的經(jīng)濟(jì)命脈掛在了境外美元資產(chǎn)不被拋售上。目前這種暫時(shí)的均衡是建立在歐元更糟基礎(chǔ)上的，是極其脆弱的，對(duì)美國(guó)也將是極其恐怖的。即使中國(guó)保證不出售美元資產(chǎn)，誰能保證那些金融大鱷們不會(huì)這么做呢？相比1997年，他們的實(shí)力已不可同日而語，東南亞小國(guó)早已滿足不了他們的胃口。他們?nèi)钡闹皇且粋�(gè)適當(dāng)機(jī)會(huì)。對(duì)美國(guó)來說，不是中國(guó)出不出售美國(guó)債券的問題，而是一旦有人狂炒美元資產(chǎn)時(shí)，要不要中國(guó)出手幫助美元的問題。

　　從美國(guó)人的利益考慮，美國(guó)最希望的就是中國(guó)放棄對(duì)美國(guó)的所有債權(quán)或大部分債權(quán)，自行“燒掉”持有的美元債券。這當(dāng)然不可行。其次，美國(guó)人希望與中國(guó)簽訂協(xié)議“凍結(jié)”中國(guó)的美元資產(chǎn)，例如簽訂與人民幣的互換協(xié)議，在美元遭到拋售時(shí)可以拋售人民幣買回美元等。再次，是希望中國(guó)人到美國(guó)買各種資產(chǎn)或企業(yè)股權(quán)，反正中國(guó)人在美國(guó)市場(chǎng)上是永遠(yuǎn)玩不過美國(guó)職業(yè)炒家的，將中國(guó)的外匯儲(chǔ)備“輸光”，美國(guó)就沒有威脅了。當(dāng)年，日本在美國(guó)投資就曾虧得一塌糊涂。消除中國(guó)2萬億美元的外匯儲(chǔ)備對(duì)美元地位的潛在威脅，是美國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策的重中之重。因?yàn)闆]有任何其他事情真的可以像美元被拋售那樣打擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)。我們的觀點(diǎn)是：美國(guó)經(jīng)濟(jì)的軟肋，恰恰是其金融業(yè)和美元地位對(duì)境外的依賴度過高，而不是別的。

    《國(guó)際金融報(bào)》 (2010-04-19 第05版)