創(chuàng)投機(jī)構(gòu)自身如何審視眼下的困境?又如何尋找突圍之道?帶著這些問題，證券時報記者采訪了基石資本董事長張維。

　　在張維看來，目前的創(chuàng)投行業(yè)處于雙殺階段，弱者的弱勢已然顯現(xiàn)，但強(qiáng)者的強(qiáng)勢卻尚未表現(xiàn)。

　　從投資機(jī)會來看，他認(rèn)為，未來中國經(jīng)濟(jì)有5年左右的艱難調(diào)整期，這一困難期也是企業(yè)收購兼并整合的時機(jī)。

　　行業(yè)進(jìn)入雙殺階段

　　證券時報記者：您怎么看待目前整個創(chuàng)投行業(yè)所面臨的形勢和挑戰(zhàn)?

　　張維：創(chuàng)投行業(yè)目前屬于雙殺階段：一個是資本市場的低迷，長時間停止新股公開發(fā)行(IPO)，這對行業(yè)影響非常顯著，導(dǎo)致行業(yè)處于進(jìn)入難、募資難、退出難的困境;另一方面，經(jīng)濟(jì)的長期下行趨勢和大家預(yù)期又進(jìn)一步加速了這種趨勢。

　　過去有很多企業(yè)的成長是依靠強(qiáng)大的市場福利，而非自身的核心競爭力。這句話也適合于創(chuàng)投行業(yè)。按照清科的數(shù)據(jù)，投資活躍的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有5500多家，嚴(yán)格來說，這里面有90%的企業(yè)都是打醬油的，他們屬于機(jī)會捕捉者。就好像房地產(chǎn)掙錢，很多人只要拿到一塊地就可以進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)一樣。行業(yè)一旦進(jìn)入雙殺的低谷期，有些打醬油的就要逐步退出了。

　　證券時報記者：那是否意味著創(chuàng)投行業(yè)正在兩極分化?

　　張維：我覺得創(chuàng)投并沒有出現(xiàn)兩極分化。所謂兩極分化是強(qiáng)者愈強(qiáng)、弱者愈弱，我覺得現(xiàn)在是弱者的弱勢已表現(xiàn)出來，但強(qiáng)者的強(qiáng)勢還沒有出現(xiàn)。

　　中國整個創(chuàng)投行業(yè)還很年輕，沒有形成自己長期有效的打法和風(fēng)格。觀察到很多規(guī)模做得很大的同行，通過分析他們的投資案例以及獲取項目的方式就可以看到，很多機(jī)構(gòu)沒有形成一個長期堅實的打法和投資風(fēng)格。如果你還在以地毯式的方式搜尋企業(yè)，其實你所投資的企業(yè)就一定是機(jī)會型的。但從國際同行的經(jīng)驗來看，幾乎所有優(yōu)秀的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)一定是行業(yè)主導(dǎo)型的。

　　創(chuàng)投企業(yè)的風(fēng)格形成，可能需要很長的時間歷練，所以我覺得，還需要5—10年的時間來修行。

　　未來5年現(xiàn)并購整合潮

　　證券時報記者：現(xiàn)在，私募股權(quán)投資(PE)項目越來越偏向于早期投資，您怎么看待、評價這種現(xiàn)象?

　　張維：中國經(jīng)濟(jì)的蓬勃增長使一批企業(yè)走到了3000萬—5000萬的中等規(guī)模，3000萬—5000萬就是申報IPO的前夜，這是典型PE所關(guān)注的風(fēng)格。隨著退出渠道的堵塞以及企業(yè)增長速度大幅下降和行業(yè)競爭的日趨激烈，大家不可避免地向前和向后延伸。向前延伸，進(jìn)入風(fēng)險投資(VC)領(lǐng)域，更早發(fā)掘有價值的企業(yè);向后延伸就是進(jìn)入收購兼并領(lǐng)域。

　　收購兼并領(lǐng)域最近開始被廣為看好，也是因為收購兼并的幾個要素已經(jīng)出現(xiàn)了：一個是過去中國幾乎所有行業(yè)里都出現(xiàn)了集中度非常低的情況，只有少數(shù)行業(yè)集中度相對高一點，比如說啤酒和乳業(yè)。

　　而產(chǎn)業(yè)的效率是需要通過規(guī)模集聚的，這種行為不會自動產(chǎn)生，但在幾種情形下會大量出現(xiàn)：第一種情況，比如企業(yè)經(jīng)營遇到困難了，中國經(jīng)濟(jì)增速下來了，甚至城市化的速度也下來了，那么過去推動企業(yè)高速增長的動能就減弱了，企業(yè)就容易遇到資金困難，這時就會想著收購兼并;第二種情況，出現(xiàn)代際傳承問題的時候。中國第一代企業(yè)家年齡都很大了，他們的后代未必愿意去接班，這時候企業(yè)也有出售的需求。我相信，行業(yè)的并購整合在中國將會有一波波瀾壯闊的行情，這將是一股非常強(qiáng)勁的潮流。