創(chuàng)投機(jī)構(gòu)自身如何審視眼下的困境?又如何尋找突圍之道?帶著這些問(wèn)題，證券時(shí)報(bào)記者采訪了基石資本董事長(zhǎng)張維。

　　在張維看來(lái)，目前的創(chuàng)投行業(yè)處于雙殺階段，弱者的弱勢(shì)已然顯現(xiàn)，但強(qiáng)者的強(qiáng)勢(shì)卻尚未表現(xiàn)。

　　從投資機(jī)會(huì)來(lái)看，他認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有5年左右的艱難調(diào)整期，這一困難期也是企業(yè)收購(gòu)兼并整合的時(shí)機(jī)。

　　行業(yè)進(jìn)入雙殺階段

　　證券時(shí)報(bào)記者：您怎么看待目前整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)所面臨的形勢(shì)和挑戰(zhàn)?

　　張維：創(chuàng)投行業(yè)目前屬于雙殺階段：一個(gè)是資本市場(chǎng)的低迷，長(zhǎng)時(shí)間停止新股公開(kāi)發(fā)行(IPO)，這對(duì)行業(yè)影響非常顯著，導(dǎo)致行業(yè)處于進(jìn)入難、募資難、退出難的困境;另一方面，經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期下行趨勢(shì)和大家預(yù)期又進(jìn)一步加速了這種趨勢(shì)。

　　過(guò)去有很多企業(yè)的成長(zhǎng)是依靠強(qiáng)大的市場(chǎng)福利，而非自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。這句話也適合于創(chuàng)投行業(yè)。按照清科的數(shù)據(jù)，投資活躍的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有5500多家，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，這里面有90%的企業(yè)都是打醬油的，他們屬于機(jī)會(huì)捕捉者。就好像房地產(chǎn)掙錢，很多人只要拿到一塊地就可以進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)一樣。行業(yè)一旦進(jìn)入雙殺的低谷期，有些打醬油的就要逐步退出了。

　　證券時(shí)報(bào)記者：那是否意味著創(chuàng)投行業(yè)正在兩極分化?

　　張維：我覺(jué)得創(chuàng)投并沒(méi)有出現(xiàn)兩極分化。所謂兩極分化是強(qiáng)者愈強(qiáng)、弱者愈弱，我覺(jué)得現(xiàn)在是弱者的弱勢(shì)已表現(xiàn)出來(lái)，但強(qiáng)者的強(qiáng)勢(shì)還沒(méi)有出現(xiàn)。

　　中國(guó)整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)還很年輕，沒(méi)有形成自己長(zhǎng)期有效的打法和風(fēng)格。觀察到很多規(guī)模做得很大的同行，通過(guò)分析他們的投資案例以及獲取項(xiàng)目的方式就可以看到，很多機(jī)構(gòu)沒(méi)有形成一個(gè)長(zhǎng)期堅(jiān)實(shí)的打法和投資風(fēng)格。如果你還在以地毯式的方式搜尋企業(yè)，其實(shí)你所投資的企業(yè)就一定是機(jī)會(huì)型的。但從國(guó)際同行的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，幾乎所有優(yōu)秀的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)一定是行業(yè)主導(dǎo)型的。

　　創(chuàng)投企業(yè)的風(fēng)格形成，可能需要很長(zhǎng)的時(shí)間歷練，所以我覺(jué)得，還需要5—10年的時(shí)間來(lái)修行。

　　未來(lái)5年現(xiàn)并購(gòu)整合潮

　　證券時(shí)報(bào)記者：現(xiàn)在，私募股權(quán)投資(PE)項(xiàng)目越來(lái)越偏向于早期投資，您怎么看待、評(píng)價(jià)這種現(xiàn)象?

　　張維：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的蓬勃增長(zhǎng)使一批企業(yè)走到了3000萬(wàn)—5000萬(wàn)的中等規(guī)模，3000萬(wàn)—5000萬(wàn)就是申報(bào)IPO的前夜，這是典型PE所關(guān)注的風(fēng)格。隨著退出渠道的堵塞以及企業(yè)增長(zhǎng)速度大幅下降和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，大家不可避免地向前和向后延伸。向前延伸，進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)領(lǐng)域，更早發(fā)掘有價(jià)值的企業(yè);向后延伸就是進(jìn)入收購(gòu)兼并領(lǐng)域。

　　收購(gòu)兼并領(lǐng)域最近開(kāi)始被廣為看好，也是因?yàn)槭召?gòu)兼并的幾個(gè)要素已經(jīng)出現(xiàn)了：一個(gè)是過(guò)去中國(guó)幾乎所有行業(yè)里都出現(xiàn)了集中度非常低的情況，只有少數(shù)行業(yè)集中度相對(duì)高一點(diǎn)，比如說(shuō)啤酒和乳業(yè)。

　　而產(chǎn)業(yè)的效率是需要通過(guò)規(guī)模集聚的，這種行為不會(huì)自動(dòng)產(chǎn)生，但在幾種情形下會(huì)大量出現(xiàn)：第一種情況，比如企業(yè)經(jīng)營(yíng)遇到困難了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下來(lái)了，甚至城市化的速度也下來(lái)了，那么過(guò)去推動(dòng)企業(yè)高速增長(zhǎng)的動(dòng)能就減弱了，企業(yè)就容易遇到資金困難，這時(shí)就會(huì)想著收購(gòu)兼并;第二種情況，出現(xiàn)代際傳承問(wèn)題的時(shí)候。中國(guó)第一代企業(yè)家年齡都很大了，他們的后代未必愿意去接班，這時(shí)候企業(yè)也有出售的需求。我相信，行業(yè)的并購(gòu)整合在中國(guó)將會(huì)有一波波瀾壯闊的行情，這將是一股非常強(qiáng)勁的潮流。