懸疑指數(shù)：15

2009年市場環(huán)境的改善使證券市場的融資功能得到了較好恢復，特別是創(chuàng)業(yè)板的推出為中小企業(yè)上市融資提供了新途徑。自2009年6月份IPO重啟以來，IPO融資規(guī)模超2000億元，其中大盤股IPO募集資金超1300億元，包括中國建筑、中國中冶、中國重工、中國北車、招商證券、光大證券等都實現(xiàn)了上市融資。

2010年政府投資增速將會放緩，但2009年開工的大量項目仍需要巨額的資金投入，因此，投資進一步推動經(jīng)濟恢復的關(guān)鍵在于地方配套資金及民間資本的跟進。因此，作為企業(yè)融資的重要渠道，2010年充分發(fā)揮證券市場的融資功能對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展非常關(guān)鍵。

在新股發(fā)行方面，從已過會大盤股看，擬發(fā)行數(shù)量數(shù)量達到54億股，預計融資超500億元。在傳聞IPO方面，包括農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行、南方電網(wǎng)等有可能明年進行IPO，此外，包括中國移動等紅籌回歸A股；甚至包括匯豐控股、渣打銀行、長江實業(yè)等國際板上市。雖然這些部分IPO只是傳聞，但考慮當前的市場現(xiàn)狀，2010年大盤股IPO融資額有望超過2009年，達到1500－2000億元。另外，預計2010年創(chuàng)業(yè)板融資額將達到350億元以上，中小板融資規(guī)模將達到650億元以上。因此，保守估計2010年IPO融資規(guī)模將達到2500至3000億元。

再融資方面，目前已過會的再融資額已達300億元，而目前董事會或股東大會已通過的增發(fā)和配股方案，計劃募集資金規(guī)模超3000億元，特別是為補充資本充足率，銀行業(yè)存在巨額再融資的需要�？紤]到證監(jiān)會審核控制因素，預計2010年再融資總規(guī)模將達到1500至2000億元。綜合考慮新股發(fā)行及再融資兩方面，預計2010年市場融資規(guī)模將達到3500至4500億元，市場大擴容的概率超過70％。

在大規(guī)模擴容面前，不少投資者對明年的擴容壓力心存疑慮。對此，我們認為，融資對市場影響并不在于融資額的大小，而在于融資機制是否合理，特別是估值體系是否合理。如發(fā)行價嚴重低估，將打擊上市公司的融資意愿；但若嚴重過高，也對投資者意愿形成打擊，甚至成為市場泡沫的來源。因此，2010年融資對市場的影響不在于融資額的大小，而在于融資定價是否合理。

2009年IPO重啟后，新發(fā)行制度在一定程度上解決了以前存在的問題，但也出現(xiàn)了一些新情況，如發(fā)行估值越來越高，部分顯著偏離了內(nèi)在價值，過高發(fā)行估值一方面成為二級市場泡沫的重要來源；另一方面，部分股票由于發(fā)行價過高，上市后股價連續(xù)走低，甚至出現(xiàn)相繼破發(fā)情況。從這個角度看，2010年要減小高速擴容對市場的影響關(guān)鍵在于對發(fā)行制度的進一步完善。

人民幣升值：匯率相對基本穩(wěn)定 升值幅度難超1％

懸疑指數(shù)：60

■金證顧問 張超

近期人民幣升值預期的上升主要來自于短期美元貶值的帶動，但2010年各國政府面臨經(jīng)濟刺激政策的退出和國內(nèi)嚴峻的出口形勢，人民幣實質(zhì)升值的內(nèi)在動力并不充分�？傮w來看，我們認為，明年人民幣匯率將維持一個相對窄幅的波動區(qū)間，全年升值幅度不超過1％。理由如下：

1、美元觸底，有望重回強勢地位。2009年二季度開始，由于美國開始大量印鈔及各國經(jīng)濟刺激政策初見成效，美元指數(shù)開始了單邊貶值，人民幣升值預期升溫。這可以從1年人民幣NDF8月底以來的走勢中得到驗證。

從去年11月底以來，美元指數(shù)在擊穿75重要整數(shù)關(guān)口以來，展開了強勁反彈，從最低點74.18反彈到近期高點78.45，幅度達到5％以上。而2010年隨著各國經(jīng)濟刺激政策退出的強烈預期，美元將重回強勢地位，美元指數(shù)也將出現(xiàn)一定幅度的反彈，我們最高看至88—90區(qū)間，相應的，人民幣升值的空間也不會大。

2、人民幣升值的內(nèi)在動能不足。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，去年1至11月，我國對外貿(mào)易累計進出口總值19640億美元，比去年同期下降17.5％。11月份當月中國出口1136.5億美元，同比下降1.2％，環(huán)比增長5.4％；進口945.6億美元，同比增長26.7％，環(huán)比增長9％。進口增速較高，主要來源于基數(shù)效應，但進出口數(shù)據(jù)較10月份的環(huán)比增長并沒有往年明顯，這也與目前全球經(jīng)濟處于復蘇而不是強勁增長的態(tài)勢相一致。目前，我國出口仍處低迷狀態(tài)，貿(mào)易順差的積累較前期已出現(xiàn)了大幅放緩，且進口回升的速度大于出口，顯示出內(nèi)需要比外需更旺盛，這些因素并不支持人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)的升值。因此，從維護出口穩(wěn)定角度，目前啟動新一輪人民幣大幅升值缺乏充足理由。

在人民幣一定升值預期下，海外投資者對國內(nèi)的人民幣資產(chǎn)會給予一定的溢價，我們不認為，目前的人民幣升值預期是中期人民幣趨勢性升值的信號，因為當前貿(mào)易條件不支持人民幣實質(zhì)性的升值。所以，目前的人民幣升值預期尚無法對依賴于升值改善利潤的如航空、造紙等行業(yè)帶來推動作用。

房地產(chǎn)：政策調(diào)控將成為一種常態(tài)

懸疑指數(shù)：40

■中原證券研究所 李俊

2009年12月，政府密集出臺了一系列遏制房價過快上漲的政策。12月9日，國務院常務會議通過的若干政策為2010年的房市確定了基調(diào)：一方面支持住房的自住和改善需求；一方面抑制投資性購房。12月17日，五部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進一步加強土地出讓收支管理的通知》，對土地出讓的收支管理進行了規(guī)范，明確開發(fā)商“首付比例不得低于全部土地出讓款的50％”。

種種跡象顯示，調(diào)控政策已瞄準樓市泡沫�？梢灶A期，如果國內(nèi)樓市泡沫繼續(xù)以2009年的速度膨脹下去，數(shù)年內(nèi)房地產(chǎn)市場出現(xiàn)崩潰的局面將難以避免。

我們預計，2010年房地產(chǎn)市場的政策調(diào)控將進入一種常態(tài)。但對于中國房地產(chǎn)市場來說，歷來就有“一收就死，一放就亂”的傳統(tǒng)，如何把握好調(diào)控的力度、調(diào)控的時機才是關(guān)鍵。我們認為，在正常的政策調(diào)控中，除了收緊流動性、物業(yè)稅試點、改革土地拍賣制度、打擊開發(fā)商非法囤地以及捂盤行為之外，加大保障性住房的供給才是根本之道。

在政策調(diào)控之下，我們預計2010年房地產(chǎn)市場將處于調(diào)整過程中，部分過熱區(qū)域的房價出會現(xiàn)階段性的回調(diào)。但由于造成房價快速上漲的因素，如供應偏緊、剛性需求、投資性置業(yè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、通脹預期等的存在，2010年樓市回調(diào)的幅度會比較小，但全年的成交總量料將難與2009年絕地反彈的交易行情比肩。

此外，我們認為政策調(diào)控將對2010年的房地產(chǎn)投資增速有一定的負面影響，但影響不會太大：1、2009年下半年商品房供求矛盾突出，供求缺口大，而隨著價格的上漲，開發(fā)商開始加快了施工進度；2、由于2009年期房銷售劇增，期房銷售將推動2010年房地產(chǎn)投資增長。從期房銷售與房地產(chǎn)投資的增速關(guān)系來看，我們預計2010年房地產(chǎn)投資增速將回歸至過去十年來的平均值，即22％左右。