懸疑指數(shù)：15

2009年市場(chǎng)環(huán)境的改善使證券市場(chǎng)的融資功能得到了較好恢復(fù)，特別是創(chuàng)業(yè)板的推出為中小企業(yè)上市融資提供了新途徑。自2009年6月份IPO重啟以來(lái)，IPO融資規(guī)模超2000億元，其中大盤股IPO募集資金超1300億元，包括中國(guó)建筑、中國(guó)中冶、中國(guó)重工、中國(guó)北車、招商證券、光大證券等都實(shí)現(xiàn)了上市融資。

2010年政府投資增速將會(huì)放緩，但2009年開(kāi)工的大量項(xiàng)目仍需要巨額的資金投入，因此，投資進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的關(guān)鍵在于地方配套資金及民間資本的跟進(jìn)。因此，作為企業(yè)融資的重要渠道，2010年充分發(fā)揮證券市場(chǎng)的融資功能對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常關(guān)鍵。

在新股發(fā)行方面，從已過(guò)會(huì)大盤股看，擬發(fā)行數(shù)量數(shù)量達(dá)到54億股，預(yù)計(jì)融資超500億元。在傳聞IPO方面，包括農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行、南方電網(wǎng)等有可能明年進(jìn)行IPO，此外，包括中國(guó)移動(dòng)等紅籌回歸A股；甚至包括匯豐控股、渣打銀行、長(zhǎng)江實(shí)業(yè)等國(guó)際板上市。雖然這些部分IPO只是傳聞，但考慮當(dāng)前的市場(chǎng)現(xiàn)狀，2010年大盤股IPO融資額有望超過(guò)2009年，達(dá)到1500－2000億元。另外，預(yù)計(jì)2010年創(chuàng)業(yè)板融資額將達(dá)到350億元以上，中小板融資規(guī)模將達(dá)到650億元以上。因此，保守估計(jì)2010年IPO融資規(guī)模將達(dá)到2500至3000億元。

再融資方面，目前已過(guò)會(huì)的再融資額已達(dá)300億元，而目前董事會(huì)或股東大會(huì)已通過(guò)的增發(fā)和配股方案，計(jì)劃募集資金規(guī)模超3000億元，特別是為補(bǔ)充資本充足率，銀行業(yè)存在巨額再融資的需要�？紤]到證監(jiān)會(huì)審核控制因素，預(yù)計(jì)2010年再融資總規(guī)模將達(dá)到1500至2000億元。綜合考慮新股發(fā)行及再融資兩方面，預(yù)計(jì)2010年市場(chǎng)融資規(guī)模將達(dá)到3500至4500億元，市場(chǎng)大擴(kuò)容的概率超過(guò)70％。

在大規(guī)模擴(kuò)容面前，不少投資者對(duì)明年的擴(kuò)容壓力心存疑慮。對(duì)此，我們認(rèn)為，融資對(duì)市場(chǎng)影響并不在于融資額的大小，而在于融資機(jī)制是否合理，特別是估值體系是否合理。如發(fā)行價(jià)嚴(yán)重低估，將打擊上市公司的融資意愿；但若嚴(yán)重過(guò)高，也對(duì)投資者意愿形成打擊，甚至成為市場(chǎng)泡沫的來(lái)源。因此，2010年融資對(duì)市場(chǎng)的影響不在于融資額的大小，而在于融資定價(jià)是否合理。

2009年IPO重啟后，新發(fā)行制度在一定程度上解決了以前存在的問(wèn)題，但也出現(xiàn)了一些新情況，如發(fā)行估值越來(lái)越高，部分顯著偏離了內(nèi)在價(jià)值，過(guò)高發(fā)行估值一方面成為二級(jí)市場(chǎng)泡沫的重要來(lái)源；另一方面，部分股票由于發(fā)行價(jià)過(guò)高，上市后股價(jià)連續(xù)走低，甚至出現(xiàn)相繼破發(fā)情況。從這個(gè)角度看，2010年要減小高速擴(kuò)容對(duì)市場(chǎng)的影響關(guān)鍵在于對(duì)發(fā)行制度的進(jìn)一步完善。

人民幣升值：匯率相對(duì)基本穩(wěn)定 升值幅度難超1％

懸疑指數(shù)：60

■金證顧問(wèn) 張超

近期人民幣升值預(yù)期的上升主要來(lái)自于短期美元貶值的帶動(dòng)，但2010年各國(guó)政府面臨經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出和國(guó)內(nèi)嚴(yán)峻的出口形勢(shì)，人民幣實(shí)質(zhì)升值的內(nèi)在動(dòng)力并不充分�？傮w來(lái)看，我們認(rèn)為，明年人民幣匯率將維持一個(gè)相對(duì)窄幅的波動(dòng)區(qū)間，全年升值幅度不超過(guò)1％。理由如下：

1、美元觸底，有望重回強(qiáng)勢(shì)地位。2009年二季度開(kāi)始，由于美國(guó)開(kāi)始大量印鈔及各國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策初見(jiàn)成效，美元指數(shù)開(kāi)始了單邊貶值，人民幣升值預(yù)期升溫。這可以從1年人民幣NDF8月底以來(lái)的走勢(shì)中得到驗(yàn)證。

從去年11月底以來(lái)，美元指數(shù)在擊穿75重要整數(shù)關(guān)口以來(lái)，展開(kāi)了強(qiáng)勁反彈，從最低點(diǎn)74.18反彈到近期高點(diǎn)78.45，幅度達(dá)到5％以上。而2010年隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策退出的強(qiáng)烈預(yù)期，美元將重回強(qiáng)勢(shì)地位，美元指數(shù)也將出現(xiàn)一定幅度的反彈，我們最高看至88—90區(qū)間，相應(yīng)的，人民幣升值的空間也不會(huì)大。

2、人民幣升值的內(nèi)在動(dòng)能不足。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，去年1至11月，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易累計(jì)進(jìn)出口總值19640億美元，比去年同期下降17.5％。11月份當(dāng)月中國(guó)出口1136.5億美元，同比下降1.2％，環(huán)比增長(zhǎng)5.4％；進(jìn)口945.6億美元，同比增長(zhǎng)26.7％，環(huán)比增長(zhǎng)9％。進(jìn)口增速較高，主要來(lái)源于基數(shù)效應(yīng)，但進(jìn)出口數(shù)據(jù)較10月份的環(huán)比增長(zhǎng)并沒(méi)有往年明顯，這也與目前全球經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇而不是強(qiáng)勁增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)相一致。目前，我國(guó)出口仍處低迷狀態(tài)，貿(mào)易順差的積累較前期已出現(xiàn)了大幅放緩，且進(jìn)口回升的速度大于出口，顯示出內(nèi)需要比外需更旺盛，這些因素并不支持人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)的升值。因此，從維護(hù)出口穩(wěn)定角度，目前啟動(dòng)新一輪人民幣大幅升值缺乏充足理由。

在人民幣一定升值預(yù)期下，海外投資者對(duì)國(guó)內(nèi)的人民幣資產(chǎn)會(huì)給予一定的溢價(jià)，我們不認(rèn)為，目前的人民幣升值預(yù)期是中期人民幣趨勢(shì)性升值的信號(hào)，因?yàn)楫?dāng)前貿(mào)易條件不支持人民幣實(shí)質(zhì)性的升值。所以，目前的人民幣升值預(yù)期尚無(wú)法對(duì)依賴于升值改善利潤(rùn)的如航空、造紙等行業(yè)帶來(lái)推動(dòng)作用。

房地產(chǎn)：政策調(diào)控將成為一種常態(tài)

懸疑指數(shù)：40

■中原證券研究所 李俊

2009年12月，政府密集出臺(tái)了一系列遏制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的政策。12月9日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過(guò)的若干政策為2010年的房市確定了基調(diào)：一方面支持住房的自住和改善需求；一方面抑制投資性購(gòu)房。12月17日，五部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)土地出讓收支管理的通知》，對(duì)土地出讓的收支管理進(jìn)行了規(guī)范，明確開(kāi)發(fā)商“首付比例不得低于全部土地出讓款的50％”。

種種跡象顯示，調(diào)控政策已瞄準(zhǔn)樓市泡沫�？梢灶A(yù)期，如果國(guó)內(nèi)樓市泡沫繼續(xù)以2009年的速度膨脹下去，數(shù)年內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)崩潰的局面將難以避免。

我們預(yù)計(jì)，2010年房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策調(diào)控將進(jìn)入一種常態(tài)。但對(duì)于中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，歷來(lái)就有“一收就死，一放就亂”的傳統(tǒng)，如何把握好調(diào)控的力度、調(diào)控的時(shí)機(jī)才是關(guān)鍵。我們認(rèn)為，在正常的政策調(diào)控中，除了收緊流動(dòng)性、物業(yè)稅試點(diǎn)、改革土地拍賣制度、打擊開(kāi)發(fā)商非法囤地以及捂盤行為之外，加大保障性住房的供給才是根本之道。

在政策調(diào)控之下，我們預(yù)計(jì)2010年房地產(chǎn)市場(chǎng)將處于調(diào)整過(guò)程中，部分過(guò)熱區(qū)域的房?jī)r(jià)出會(huì)現(xiàn)階段性的回調(diào)。但由于造成房?jī)r(jià)快速上漲的因素，如供應(yīng)偏緊、剛性需求、投資性置業(yè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、通脹預(yù)期等的存在，2010年樓市回調(diào)的幅度會(huì)比較小，但全年的成交總量料將難與2009年絕地反彈的交易行情比肩。

此外，我們認(rèn)為政策調(diào)控將對(duì)2010年的房地產(chǎn)投資增速有一定的負(fù)面影響，但影響不會(huì)太大：1、2009年下半年商品房供求矛盾突出，供求缺口大，而隨著價(jià)格的上漲，開(kāi)發(fā)商開(kāi)始加快了施工進(jìn)度；2、由于2009年期房銷售劇增，期房銷售將推動(dòng)2010年房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)。從期房銷售與房地產(chǎn)投資的增速關(guān)系來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2010年房地產(chǎn)投資增速將回歸至過(guò)去十年來(lái)的平均值，即22％左右。