不到兩個月之前，充斥著中國經(jīng)濟的還是過熱之慮，現(xiàn)在卻已經(jīng)出現(xiàn)“二次探底”的擔憂，其變幻似在倏忽間。

市場中的憂慮并不是在國務院總理溫家寶擔憂世界經(jīng)濟“二次探底”之后才有的。事實上，中國經(jīng)濟的強勁回升中始終高懸著兩把劍—其一為過剩流動性引致的資產(chǎn)泡沫（尤以房地產(chǎn)最為顯著）乃至高通脹；其二為地方政府及其融資平臺的債務風險。而近兩個月來的緊縮、調(diào)控政策施行之后，原有的風險尚未解除，新的憂患卻在不經(jīng)意間叢生。

市場對此已有明顯反應：股市近來一直萎靡不振，其表現(xiàn)在全球市場叨陪末座。4月15日至6月4日，上證綜指更下跌19.5％；有色金屬等商品4月中旬以來均自今年的高點回落；房地產(chǎn)市場在連續(xù)不斷的強力調(diào)控之下終于回落，其調(diào)整幅度幾何，成為事關中國經(jīng)濟未來走勢的一大關鍵；至于債市，亦有業(yè)內(nèi)人士判斷，由于資金面告緊，此前表現(xiàn)強勁的債市可能出現(xiàn)反轉趨勢。

“4月、5月國內(nèi)外的政策和金融形勢發(fā)生了重要的變化。”5月29日，中國國際金融有限公司（下稱中金公司）首席經(jīng)濟學家哈繼銘在一次演講中稱，這種變化也使得一些指標未來增速趨于下降。

北京大學國家發(fā)展研究院教授宋國青更是擔心，由于怕經(jīng)濟過熱，政府采取的各種行政性調(diào)控措施可能把經(jīng)濟“打”下去了。在他看來，加息、調(diào)匯等價格型調(diào)控手段一直付之闕如，而諸如清查違規(guī)項目、淘汰落后產(chǎn)能，甚至針對性地進行行業(yè)打壓等分寸難以掌握的手段卻大行其道，這是當前中國經(jīng)濟由“熱”轉“冷”的最大隱患。“下手過重，反而可能產(chǎn)生大量的壞賬”，宋國青說。

房地產(chǎn)與地方融資平臺投資，這兩個在中國經(jīng)濟走出危機中發(fā)揮重大作用而又極具爭議的引擎，正在明顯減速。

先有美國的房貸泡沫，后有歐洲主權債務危機，覆轍在前，中國對房地產(chǎn)泡沫和地方政府債務乃至其融資平臺的治理責無旁貸。人們真正擔心的是，目前所用的治理方法是否錯配，更深的憂慮在于，以往“一放就亂，一亂就收，一收就死”的怪圈，是否會再次重演。

降溫有術

房地產(chǎn)投資減弱的同時，2009年下半年開始的對地方融資平臺的治理，也讓地方政府投資明顯減速

春江水暖鴨先知。

對于在上海做商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)的溫州商人薛先生來說，近來不斷上漲的民間利率是不祥的預兆。2009年11月，他和親戚朋友湊了幾百萬，轉借給溫州的一家電氣設備企業(yè)，年息30％。2009年年末開始，銀行貸款明顯收緊，民間利率一路上揚，此時，房地產(chǎn)調(diào)控又起，“現(xiàn)在的情況有點像2008年下半年”。而當年溫州企業(yè)資金鏈斷裂，借款人血本無歸的情景，至今仍讓薛先生唏噓不已。為此，他準備提前收回放款。

對經(jīng)濟預期的變化，與此輪房地產(chǎn)調(diào)控政策的出臺時間幾乎如影隨形。4月14日國務院常務會議部署遏制部分城市房價過快上漲。此后，涉及信貸、土地、保障房建設、稅收等各類政策及各地相關措施相繼出臺，房地產(chǎn)市場開始降溫。

5月末，國務院批轉國家發(fā)改委《關于2010年深化經(jīng)濟體制改革重點工作的意見》，提出“逐步推進房產(chǎn)稅改革”。盡管房產(chǎn)稅改革的法規(guī)尚未推出，但已有山雨欲來之勢，各類猜測四起。

事實上，在調(diào)控預期下，今年前四個月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長26.1％，已經(jīng)比上年同期回落4.4個百分點，比一季度回落0.3個百分點�？紤]到今年的投資品價格同比大幅上升，因此以實物量來計，固定資產(chǎn)投資增速放慢勢頭更為明顯。

根據(jù)中金公司分析師邢自強和徐劍的測算，今年4月的實際投資增速已降至19％，大大低于2009年12月的38％。而新開工項目和在建項目總投資額也開始明顯放緩。

投資放緩之后，房地產(chǎn)調(diào)控降臨，行業(yè)驟然降溫。中國指數(shù)研究院統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，調(diào)控政策出臺后，房地產(chǎn)市場觀望情緒嚴重。5月全國30個主要城市商品住宅總成交面積幾乎全線下跌，跌幅約44.18％。與此同時，房地產(chǎn)投資也受到影響，根據(jù)世紀證券房地產(chǎn)行業(yè)研究員王斌卿的測算，雖然4月新開工面積同比增長71.79％，但環(huán)比下降了23％。

前述薛先生認為，本輪房地產(chǎn)政策調(diào)控力度效果明顯。“貸不到款，項目沒法開工了。”

而3月以來，銀行審批的各個環(huán)節(jié)也更為嚴格。譬如，銀行從2003年開始就要求開發(fā)貸款“�？顚Ｓ�”，但實際操作過程中沒什么人查。而薛先生目前正在申請的一筆開發(fā)貸款，銀行會專門委托有資質(zhì)的第三方，如資產(chǎn)評估公司，對每月工程進度進行評估，然后參考第三方的書面審核意見，決定是否批準開發(fā)商的貸款使用計劃。即便批準，錢也是直接打給施工單位。“嚴格地講，錢根本不經(jīng)過開發(fā)商”。

2009年，房地產(chǎn)投資額占到城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資比重的22.1％，占當年GDP的比重12.8％。由于房地產(chǎn)行業(yè)對上下游影響極廣，遍及鋼鐵、水泥、建材、家電等，房地產(chǎn)投資對整體經(jīng)濟的影響的確不容小覷。