突然的流動(dòng)性短缺出乎所有人預(yù)料，哪些因素給銀行帶來了資金壓力？
盡管整體流動(dòng)性寬松，5月下旬以來，貨幣市場(chǎng)卻出現(xiàn)了資金面緊張。一直作為資金市場(chǎng)上拆出方的大型銀行，突然轉(zhuǎn)變身份。
工行等銀行的拆入信號(hào)引發(fā)資金市場(chǎng)恐慌情緒，一時(shí)之間，銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格飆升。6月1日，7天回購加權(quán)利率保持前一周的上漲水平，報(bào)收3.19％，上漲近100個(gè)基點(diǎn)；銀行間隔夜拆借利率、隔夜質(zhì)押回購利率亦雙雙跳漲至2008年10月10日以來的最高水平；當(dāng)天，央行發(fā)行的150億元1年期央票，發(fā)行利率也出現(xiàn)四個(gè)月來的首度走高。
“短期資金價(jià)格上漲太快，成本太高，錢難借。”多位商業(yè)銀行金融市場(chǎng)部人士告訴本刊記者，原來市場(chǎng)預(yù)期今年資金面理應(yīng)很寬松，但現(xiàn)在的流動(dòng)性短缺出乎所有人預(yù)料。
究竟是哪些因素突然給銀行帶來了資金壓力？短期資金趨緊將持續(xù)多久？未來貨幣政策將走向何方？一連串的疑問成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
大行也告急
5月20日，一直作為資金融出方的大型銀行，因次日3年期央票繳款、分支行貸款提款等原因，突然轉(zhuǎn)而向其他機(jī)構(gòu)借錢，成為推動(dòng)此輪利率快速上漲的“始作俑者”。
5月末，更多機(jī)構(gòu)開始借錢，市場(chǎng)資金愈發(fā)緊張，至6月1日形成一撥融資高潮，7天回購加權(quán)平均利率暴漲至3.2％，甚至一度攀升到3.5％。
資金面趨緊并非一朝一夕之故。今年1月到5月上旬，資金面還很寬松。分析人士認(rèn)為，目前貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性短缺是外部、內(nèi)部多種因素疊加的結(jié)果。
首先，今年央行一系列的流動(dòng)性回籠手段累積的邊際效應(yīng)開始顯現(xiàn)。今年以來，央行通過公開市場(chǎng)操作三次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，共回籠資金17760億元，占基礎(chǔ)貨幣余額的11.84％。
中金公司報(bào)告顯示，在第三次上調(diào)準(zhǔn)備金率之后，市場(chǎng)資金的主要融出方中資大型銀行超額準(zhǔn)備金比率（超儲(chǔ)率）已低于1％，銀行體系流動(dòng)性下降，流動(dòng)性拐點(diǎn)初現(xiàn)。
中國銀行金融市場(chǎng)總部高級(jí)分析師石磊表示，存款準(zhǔn)備金上繳后，備付率處于歷史低位，面臨臨界值，稍微有點(diǎn)沖擊，市場(chǎng)利率就會(huì)提高很多。
其次，中美兩國關(guān)于人民幣升值的對(duì)話降溫，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期降低，導(dǎo)致外部資本流入減少。加之歐洲債務(wù)危機(jī)使得美元走高，國際大行紛紛抽走流動(dòng)性。12個(gè)月人民幣NDF(無本金交割遠(yuǎn)期)報(bào)價(jià)顯示，人民幣升值預(yù)期從4月底的3.2％高點(diǎn)，降低至近期的0.6％左右。三個(gè)月美元LIBOR則從債務(wù)危機(jī)前的0.3％上升至5月24日的0.54％，升至十個(gè)月以來新高。
機(jī)構(gòu)投資者“逐長去短”的杠桿化操作也是資金面趨緊的原因之一。
今年4月、5月以來，中長期投資如3年期央票持續(xù)受到追捧，央票發(fā)行利率“短升長降”。6月3日，3月央票發(fā)行利率繼續(xù)上升4.04個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)3年央票利率下降2個(gè)基點(diǎn)。一些7年、10年期品種，由于利差較高，也成為持倉對(duì)象，這類投資鎖長了大行的資金期限，同時(shí)導(dǎo)致短期資金結(jié)構(gòu)性趨緊。
短缺假象
事實(shí)上，目前資金供需面的逆轉(zhuǎn)并不意味著銀行資金真正短缺。
在中國社科院金融所中國經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝看來，雖然今年已經(jīng)歷了三次存款準(zhǔn)備金的上調(diào)以及公開市場(chǎng)操作的持續(xù)凈回籠，市場(chǎng)上流動(dòng)性水平依然寬松。
他通過核算央行向市場(chǎng)投放的頭寸發(fā)現(xiàn)，今年1月－4月，外匯占款增加1.1萬億元，年初到5月28日央行公開市場(chǎng)操作凈回籠5200億元左右，三次調(diào)高準(zhǔn)備率大致凍結(jié)資金9500億。到目前為止，央行僅從市場(chǎng)凈回收頭寸不到4000億元。而去年央行總計(jì)向市場(chǎng)凈注入頭寸27500億，其中25500億元是外匯占款，通過公開市場(chǎng)操作注入2000億左右。
近幾年，央行每年都向市場(chǎng)注入凈頭寸，2006年為1.45萬億元，2007年為4700億元，2008年更高達(dá)1.86萬億元。劉煜輝認(rèn)為，中國的“寬貨幣”已持續(xù)很長時(shí)間。盡管貨幣政策的表述歷經(jīng)“適度從緊、從緊、寬松、適度寬松”等多次變換，但央行資產(chǎn)已經(jīng)從2002年末的5萬億元漲到目前的23萬億元。
一位地方商業(yè)銀行交易員稱，“雖然說資金面緊張，但錢還是有，只有當(dāng)錢回到大銀行手里，才會(huì)顯得整體資金面寬松。”
盡管資金面“旱情”嚴(yán)重，銀行等機(jī)構(gòu)投資者仍然不愿停止借入短期資金，同時(shí)各機(jī)構(gòu)尤其是大行仍在市場(chǎng)上購入長債。
數(shù)據(jù)顯示，近半個(gè)月以來的中長債發(fā)行利率均走低，并獲高認(rèn)購倍數(shù)，尤其是5月21日發(fā)行的50年超長債，認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)2.63倍。如果超長債是因
