興業(yè)銀行資深經濟學家魯政委認為，“大行過多追捧中長期品種，不惜拆短買長、期限錯配，促使了短期利率飆升，這是債市泡沫的一個表現(xiàn)。”

盡管資金吃緊也許只是短期現(xiàn)象，央行已經適度向市場注入流動性。5月央行在4周內出現(xiàn)兩周凈投放，整個5月，央行共向市場凈投放資金2240億元，終結了3月和4月連續(xù)兩個月的月度資金凈回籠格局。

市場人士認為，隨著央行減小資金回籠力度，適度向市場注入流動性，目前資金面緊張的趨勢并不會繼續(xù)蔓延，可能只是階段性的。

石磊預計，6月和7月，央行仍將維持月度資金的凈投放，而其幅度大概在2000億元上下。“當然，央行也會適當關注農行IPO的影響，比如對周投放量進行調整。”

政策空間有限

一年期央票利率經常被視為央行利率政策走向的風向標。6月1日，1年期央票發(fā)行利率上漲8.32個基點至2.0096％，終結了17周連續(xù)持平的局面。作為市場最重要的基準利率品種，1年期央票一直擔綱資金回籠的主力。

對此，多數分析人士認為，主要是市場資金面吃緊所致，央行減量、提價發(fā)行只是為了縮小一二級市場利差，增加對市場投資者的吸引力，而不是向市場傳達加息信號。

隨著二級市場短期利率的逐漸走高，1年期央票已經相當缺乏吸引力，這種情況延續(xù)下去，無疑會影響央行的流動性管理。

“近期二級市場上的利率水平實在太高，央行如果不提高發(fā)行利率，大家就缺乏購買熱情。”華寶證券的一位分析師對記者稱，未來1到2個月，1年期央票的發(fā)行利率可能逼近或超過1年期定期存款利率2.25％。

“即使央票發(fā)行利率上行，也不代表央行就會在近期加息。”安信證券固定收益分析師景曉達對本刊記者說，目前經濟增速具有不確定性，而通脹預期依然存在。在此背景下，央行提高1年期央票發(fā)行利率的背后，更多是希望均衡公開市場操作工具的使用，避免流動性回籠過度集中于期限最長的3年期央票品種。

隨著歐洲主權債務危機的不斷蔓延，世界經濟走勢更加撲朔迷離，也使中國的貨幣政策操作空間更加逼仄。多位接受本刊記者采訪的分析人士認為，雖然通脹壓力仍然明顯，但世界經濟的不確定性也在上升，這種情況下，央行應該不會輕易開啟加息窗口。

對于匯率政策，石磊預計，11月美國中期大選前是一個重要的時點，因為屆時美國政府承受的政治壓力可能再度上升，包括人民幣升值等敏感問題，將再度擺上桌面。“現(xiàn)在來看，9月、10月經濟的表現(xiàn)至關重要，因為將決定政策變化的方向。”