“（現(xiàn)在與2008年）有點相似，大股東同樣沒有與公司說明他們股權(quán)交易進(jìn)展到何地步，亦沒有告知下一步披露信息的時間表。”9月29日，香港最大的免費電視公司TVB（511.HK）外事部助理總監(jiān)曾醒明對本報記者表示。

2008年碧桂園主席楊國強(qiáng)對TVB大股東邵氏兄弟（下稱“邵氏”）的75％控股權(quán)發(fā)起了一次功敗垂成的收購，彼時預(yù)計將耗資百億港元，如今，香港地產(chǎn)商李兆基長子、恒基地產(chǎn)（12.HK）副主席李家杰向數(shù)次賣盤不果的邵氏招手，收購行動可能涉及90億港元。

被指同樣對TVB的控股權(quán)感興趣的，還有SMG發(fā)起的華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金，29日，SMG向本報記者否認(rèn)參與了對TVB的競購，華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)言人則表示不回應(yīng)該傳聞。在此之外，“香港的收費電視臺，與其在獲得免費電視牌照后斥巨資再搭臺，也可能會考慮買下TVB更省時省力。”香港中文大學(xué)新聞與傳播學(xué)院副教授馮應(yīng)謙說。

但在目前僅得一個買家身份得到證實之下，市場最關(guān)注繞過了上市公司恒基地產(chǎn)（12.HK）進(jìn)行個人收購的李家杰如何籌資，出價幾何。更多的疑問在于，將在11月年屆103歲的TVB主席、邵氏的實際控制人邵逸夫在淡出TVB后，是否仍謀求把控這一對華人世界舉足輕重的電視服務(wù)提供商？

出價與籌資

TVB控股權(quán)再次醞釀賣盤，得到了談判雙方的確認(rèn)。其中，TVB在27日緊急停牌后，于當(dāng)晚發(fā)出公告證實，作為公司大股東的邵氏之控制方Shaw Holdings Inc.，正在與“有意人士之代表初步商討有關(guān)可能出售”邵氏股權(quán)一事，但未達(dá)成任何協(xié)議。恒基地產(chǎn)發(fā)言人顏雪芳則在同日表示，公司副主席李家杰與邵氏進(jìn)行了接觸，但僅為初步研究，與恒基地產(chǎn)、恒基兆業(yè)（97.HK）及李兆基均無關(guān)系。

邵氏持有TVB 26％股權(quán)，TVB表示大股東商討出售的股權(quán)占上市公司股本不超過30％。

邵氏、顏雪芳均沒有披露股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及的出價，星展唯高達(dá)在28日表示，當(dāng)前流傳的報價是92億港元。摩根士丹利分析師Jenny Wu對此表示，根據(jù)邵氏在私有化前的最后一份年報，該公司在2008年的收入幾乎100％來自TVB，因此，若以該公司持有的26％TVB股權(quán)作為邵氏100％的市值來源，則約90億港元的出價暗含高達(dá)70％的溢價（注：以TVB在9月24日39.8港元的收市價計算），并相當(dāng)于該券商給予TVB的2010－2011年贏利預(yù)測的24-28倍。

可資對照的是，本報記者翻查亞洲區(qū)上市的電視服務(wù)商，股價估值范圍在其贏利預(yù)測的20-25倍范圍內(nèi)，而從全球水平看，電視服務(wù)商的股價一般介乎10-15倍于其贏利預(yù)測。這意味著若90億港元的出價屬實，李家杰為TVB的控股權(quán)報出了可觀的溢價。

“我們并不認(rèn)為市場會對邵逸夫為其股權(quán)獲取顯著溢價感到驚訝，畢竟TVB有強(qiáng)勁的現(xiàn)金流、手持凈現(xiàn)金、強(qiáng)大的市占率以及與中國內(nèi)地主導(dǎo)性的電視服務(wù)商建立的良好關(guān)系。”Jenny Wu說�，F(xiàn)時TVB與中央電視臺、深圳衛(wèi)視、SMG、湖南廣電均有深入合作。

然而，與當(dāng)年楊國強(qiáng)發(fā)起的收購一樣，李家杰如何為其收購融資仍然成疑。盡管福布斯將李兆基列為2010年在香港僅次于李嘉誠的富豪，身家高達(dá)190億美元，但港交所向本報提供的資料顯示，李家杰名下并無任何私人控股的法人公司，也沒有與第三方共同持有的權(quán)益。這與其父李兆基控制三家上市公司，名下還有大量私人公司形成對比。李家杰僅通過Henchild Trust與Henley Trust這兩個信托受益，這兩個信托持有恒基地產(chǎn)65.34％的股權(quán)。

凱基金融企業(yè)融資主管梁健昌解釋稱，信托受益人要動用信托的持股進(jìn)行套現(xiàn)或質(zhì)押融資等行為，必須得到其他信托受益人的一致同意或第三方信托管理人的同意。這意味著李家杰的收購若通過股權(quán)融資進(jìn)行，勢必難以繞過李兆基的支持。

值得一提的是李兆基對傳媒業(yè)的興趣，他曾經(jīng)為楊國強(qiáng)對邵氏的收購提供資金支持，但有香港媒體在29日透露，李兆基此前已經(jīng)拒絕了參與興辦一份免費報紙的邀請。

另一個可能性是由李家杰牽頭，與其他富豪一道收購邵氏。有消息指李家杰已邀請阿里巴巴主席馬云、復(fù)星國際董事長郭廣昌 共同出資，但截至本報記者發(fā)稿時止，恒基兆業(yè)方面沒有對這一查詢進(jìn)行回應(yīng)。“有大量在內(nèi)地?fù)碛袠I(yè)務(wù)的商人，均對投資于傳媒業(yè)有很大興趣，以我所知，不少人更希望成為未來上市的傳媒企業(yè)的基石投資者。”馮應(yīng)謙評論說。

TVB走向之問

28日，為出席邵逸夫獎頒獎禮，邵逸夫在頒獎禮開始時安坐輪椅，由兩個小女孩推著進(jìn)場，盡管其后他在與得獎?wù)哒玖⒑险蘸�，沒有再坐回輪椅，但其高齡與健康狀況，令外界關(guān)注他會否在賣盤邵氏后，徹底退出TVB的董事會。但是，有消息指邵逸夫的賣盤條件之一，便是保留其妻方逸華在TVB的運營控制權(quán)。

“目前由邵氏委派的董事，就只有阿sir（注：邵逸夫昵稱）與方（逸華）小姐兩位。”曾醒明解釋說，即使邵氏全盤脫手TVB，由于邵逸夫與方逸華個人仍持有少量邵氏股份，所以有可能仍然保留各自非執(zhí)行董事與執(zhí)行董事的任命，而以新大股東增添董事會代表的方式完成新管理層組建。但馮應(yīng)謙對此分析稱，此前李澤楷收購《信報》時，外界同樣斷定《信報》德高望重的管理層不能更換，“但今日再看，《信報》的管理層已經(jīng)大換血，這是一個必然結(jié)果”。

事實上，TVB的股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)多年維持穩(wěn)定，三家主要機(jī)構(gòu)投資者——Marathon Asset Management、Silchester International Investors Limited與Dodge & Cox持有TVB的少數(shù)股權(quán)已多年，其間歷經(jīng)了邵氏的數(shù)次賣盤夭折事件。最近唯一減持了股權(quán)的是Marathon Asset Management，該基金屬下的一個實體在9月22日以均價39.967港元的水平減持了0.05％的TVB股權(quán)，目前持有5.01％股權(quán)，上述其余兩家長線做多型的價值型投資者之持股分別保持在5.06％與6.18％。

曾醒明暗示，李家杰或者恒基兆業(yè)難以對TVB形成業(yè)務(wù)上的重要影響。“我們的大客戶是香港的兩大超市與兩大藥房、麥當(dāng)勞以及可樂、化妝品、銀行，地產(chǎn)從來都不是主要的客戶行業(yè)。”他說道。

馮應(yīng)謙亦表示，從介入TVB的運營來為地產(chǎn)業(yè)獲取重要發(fā)聲渠道的角度來理解李家杰的興趣，仍不足夠。“即使TVB以后免費播放恒基兆業(yè)的宣傳片與廣告，都很難從資本角度合理化這一收購行為。”他認(rèn)為是次收購談判可能出自其它因素，也不排除收購成功后，李家杰會在未來轉(zhuǎn)手TVB的控股權(quán)。