“11超日債”打破了債券市場“零違約”的神話，也使得投資者“閉著眼睛買債的日子”一去不復(fù)返。
按照中誠信資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年債市到期規(guī)模巨大，償債壓力攀升，總計有接近2.7萬億規(guī)模的信用債到期。“誰是下一個超日?”是投資者們最為關(guān)心的話題，不踩雷成了很多投資人今年的重要課題。
“剛性兌付的打破利好債市的長期發(fā)展，可是誰都不想是自己買的債出問題”。正是基于這樣的心理，上海一家私募的人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，和超日類似的，含有“產(chǎn)能過剩行業(yè)”、“民營中小企業(yè)”、“評級低于AA”這些關(guān)鍵詞的債券今年絕對不會碰。
多名投資者也表達了同樣的看法，2014年雖然債市有回暖跡象，但是一些低評級民企發(fā)行的高收益?zhèn)_始變得無人問津，有地方政府隱性擔保的城投債卻成了大家爭搶的“香餑餑”。
“危機乍現(xiàn)，機會和風險齊舞”，中誠信資訊總裁肖大平認為，風險將被市場所重視，風險收益將大幅增長。誰能正確識別風險和估值，誰就能穩(wěn)操勝券。
償債高峰來臨
據(jù)中誠信國際統(tǒng)計，2014年總計有接近2.7萬億規(guī)模的信用債到期，其中3、4、5、11月更是償債的高峰期。今年短融到期規(guī)模最大，大約有1萬億，占全部到期信用債規(guī)模的37.7%，超短融總到期量為6000億元，占比為22.7%，合計60%以上。
其他的主要券種也有相當數(shù)量的到期規(guī)模，其中企業(yè)債約有889.7億元，中票約有5785.6億，公司債約有515.6億元，中小企業(yè)集合債和集合票據(jù)分別有50.8億元和266.3億元。
如此大規(guī)模的償債“洪峰”來臨，是否會造成大面積信用違約成了市場關(guān)注的焦點。暖流資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)程鵬認為，信用違約大面積爆發(fā)的概率很小，融資主體處于一些不好的行業(yè)里經(jīng)營的民營企業(yè)容易最先出問題。“沒爹沒媽，行業(yè)不好，出了事也沒人管。”
上海一家投資機構(gòu)的固定收益部總經(jīng)理高先生也對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“我認為風險最高的債券是在產(chǎn)業(yè)調(diào)整期的民企，最為嚴重的就是光伏，雖然近期有回暖跡象，但大都是民企。其次是鋼鐵，嚴重的產(chǎn)能過剩，去年下半年，同樣評級的國企，鋼鐵行業(yè)和別的行業(yè)的債券，利率相差10個BP。”
據(jù)高先生介紹，2012年之前的確是閉著眼睛買債，收益越高越搶，賺錢是第一位的。2013年陸續(xù)出現(xiàn)了一些信用事件，4月份的債市打黑風暴，6月份的錢荒，10月份的債市大跌都讓投資者的風險意識進一步增強。今年出現(xiàn)違約個案以后，很多機構(gòu)都減少了高收益?zhèn)呐渲谩?/p>
中誠信國際分析認為，2013年風險積聚，2014年信用風險不容樂觀。2013年前11個月中，債券市場主體評級被調(diào)低的71次，是2012年調(diào)低次數(shù)22次的3倍多。2014年1-2月，級別下調(diào)3次，展望下調(diào)為負面或列入負面觀察名單2次。行業(yè)下行不僅其導致企業(yè)盈利能力下降、負債大幅上升是降級的主要原因。
早在去年12月，中誠信國際研究部副總經(jīng)理張英杰就預(yù)測，2014年或?qū)⒂瓉韨羞`約元年，不料一語成讖。張英杰認為，今年應(yīng)該更加關(guān)注再融資的風險。高杠桿、行業(yè)下行周期兩高一剩行業(yè)民營中小企業(yè)經(jīng)濟下行周期抗風險能力弱，再融資困難。
城投債成避風港
超日違約事件直接導致了一些高風險、高收益的公司債券遇冷，而城投債卻被看做相對安全的投資品種。
某券商的固定收益部總經(jīng)理程先生坦言，基于對個人職業(yè)生涯的考慮，更多的債市交易員趨向謹慎。“對于交易員個人而言，如果他持有的債券中，違約的是超日，板子就會打在他個人身上，歸因為個人判斷失誤，個人的前途基本上就完了。如果他買的中石油(泛指發(fā)行人為評級高的國企)違約了，就會認為不是他個人的責任，是行業(yè)或者制度的問題。”
中債登債券信息部陳寧認為，城投債基本無系統(tǒng)性風險，個別地區(qū)債券需要加強監(jiān)管。3-4月城投債償債壓力較大，約為900-1000億元。
城投平臺的特點是應(yīng)收賬款、存貨的周期長，負債率較高，利潤率、現(xiàn)金流普遍較弱。不過投資者看重的是政府提供隱性擔保，城投的負債是地方政府的或有負債，其資質(zhì)取決于地方政府的財力。
發(fā)改委允許“借新還舊”也被看做是城投債風險較小的重要因素。對于中國經(jīng)濟風險積累到一定的臨界點以后的緩釋措施，中誠信集團創(chuàng)始人、人民大學經(jīng)濟研究所所長毛振華認為，經(jīng)濟的增長本身可以化解一定的風險，所以風險的延后也很重要。
為此，毛振華還把風險比作“青春痘”舉了個例子。“有一顆青春痘你不要硬去擠它，要讓它自然消失，要硬擠的話還可能造成感染。”
張英杰也認為，融資平臺的剛性兌付，短期內(nèi)出現(xiàn)違約的可能性小。短期內(nèi)有利于“以時間換空間”實現(xiàn)風險后移，但是長期看來，信用風險的疊加上移使得系統(tǒng)性風險承壓，政府調(diào)控騰挪空間進一步收窄，地方政府債務(wù)問題長效機制迅速出臺迫在眉睫。
