阿里巴巴集團于3月16日對外宣布將啟動公司上市，地點定為美國。由于這有可能成為美國股票市場最大一宗IPO，對歐美投行意味著豐厚的生意機會，因而引起了廣泛關(guān)注。不過，阿里尚未在美發(fā)起正式的證券發(fā)行要約，因而整個事件仍在云山霧罩之中：如阿里突然在此時宣布赴美IPO的個中意圖仍不清晰;同時阿里相關(guān)新聞稿中的“未來如果條件允許，將積極回歸參與國內(nèi)資本市場”一句，也讓人猜想其或許另有醉翁之意。

　　回顧過去，美國并非阿里的優(yōu)先選擇。因為香港證券監(jiān)管機構(gòu)不愿為阿里的合伙人制度而破例修改“同股同權(quán)”規(guī)則，雙方無法達成一致，使阿里不得不棄香港而求他。然而當前阿里宣布將目光轉(zhuǎn)向美國，也有可能是“圍魏救趙”之舉，隱晦地向香港施壓，而這對已多年失去全球第一IPO市場而受到批評的香港也是不小的壓力。但香港顯然也會做其他方面的權(quán)衡，為一個企業(yè)上市修改整個規(guī)則體系也可能損害其在投資者心目中的形象。據(jù)報道港交所行政總裁李小加3月17日就表態(tài)說，尊重阿里的決定并祝福成功，但也為香港遵守法治的傳統(tǒng)和原則而自豪。如此壓力也可能轉(zhuǎn)回到阿里自身，因為赴美上市之說既已出口也騎虎難下。

　　美方雖已向阿里保證雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)不會成為赴美上市障礙，這可打消阿里的一大顧慮。然而，美國認可不同表決權(quán)的雙重股權(quán)架構(gòu)固然對阿里有利，但美國更嚴格的監(jiān)管要求、會計準則、信息披露要求和股東權(quán)利保護機制，仍會對阿里構(gòu)成巨大考驗。目前來看，阿里與美方在合伙人結(jié)構(gòu)方面的“共識”未必圓滿，例如雙方對合伙人權(quán)力大小，尤其是合伙人能否控制董事提名權(quán)的具體理解未必絲絲合扣，而一旦上市進程啟動也可能在這方面出現(xiàn)矛盾和波折。

　　長期來看，美國更為完善的中小投資者保護機制及其集體訴訟制度，將使阿里面臨持續(xù)的法律風險。近年來中國企業(yè)因為自身內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善及財務問題而在美頻繁遭遇做空沖擊，而阿里內(nèi)部的任何不規(guī)范隱憂都可能在美國市場上被放大。這些因素都意味著阿里必須對上市后的股價動蕩風險做好準備。例如，在西方更重視誠信與法治的市場環(huán)境中，馬云將難以再次上演2011年未經(jīng)董事會批準就轉(zhuǎn)讓支付寶所有權(quán)的事件，而必須更珍惜商業(yè)聲譽;而且支付寶事件本身就可能在上市過程中讓阿里遭遇訴訟風險。另一情況是，阿里的重要業(yè)務淘寶網(wǎng)充斥著盜版等知識產(chǎn)權(quán)問題，而這些在對此問題相當敏感的美國也會受到嚴格審視，并面臨投資者的壓力。但如果馬云為了上市便利而剝離淘寶，及支付寶不再上市公司內(nèi)的話，則又會面臨新的問題，如同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易和利益輸送等疑慮。

　　歸根結(jié)底，阿里“特立獨行”的合伙人制度，以及馬云在公司上市之后仍試圖確保當前管理層控制權(quán)的愿望，與香港或美國證券市場所推崇和奉行的現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)之間存在著某種沖突，這是不以馬云個人意志也不以上市地點為轉(zhuǎn)移的關(guān)鍵癥結(jié)。這個關(guān)鍵癥結(jié)不解開，圍繞阿里上市的困惑就將長期存在。當然，我們善意地希望阿里通過美國上市的歷練走向更加公開、透明、國際化，到時各種困惑也將自然而然地迎刃而解。