金證券記者 李礫 來源：《周末金證券》
俗話說靠山吃山，靠水吃水，不過王召明卻是靠草吃草。作為內(nèi)蒙古和信園蒙草抗旱綠化股份有限公司的董事長(zhǎng)，一旦公司過會(huì)，他可能將跨入10億級(jí)富豪俱樂部。然而，公司岌岌可危的資金鏈卻令機(jī)構(gòu)人士擔(dān)憂不已。
“這幾年，園林企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐漸激烈。很多公司不得不降低回款條件，以獲得更多的訂單。”一位長(zhǎng)期關(guān)注園林行業(yè)的基金研究員俞濤(化名)告訴《金證券》記者，“可一旦回款出現(xiàn)問題，資金鏈很可能斷裂。”
“草根”巨富
蒙草股份做的生意有些特別，將節(jié)水的蒙草用在景觀綠化工程中。啥是蒙草?內(nèi)蒙古的草。據(jù)說草坪鋪設(shè)這種草，比進(jìn)口草節(jié)水90%，而且能存活10年以上�？恐笞匀坏倪@個(gè)寶貝，一旦成功上市，公司董事長(zhǎng)王召明將成巨富。
《金證券》了解到，蒙草股份2011年每股收益約0.8元，攤薄后為0.6元。2009年-2011年，蒙草股份營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率分別為42%、57%。參照創(chuàng)業(yè)板平均40倍的發(fā)行市盈率，其發(fā)行價(jià)或在24元左右。屆時(shí)，王召明憑借3989.678萬持股，市值有望達(dá)10億元之巨。
靚麗的業(yè)績(jī)和上市的“錢景”引來各路投資客。2008年12月，2009年5月和11月，公司密集增資，新引入30位自然人股東，注冊(cè)資本從520萬元一路猛增到4437萬元。
這筆錢投得一點(diǎn)不虧。按照蒙草股份的說法，干旱半干旱地區(qū)各地政府園林綠化投資額，從2000年的21.88億元增長(zhǎng)到2010年的330.50億元，10年間增長(zhǎng)了15倍，且投資增長(zhǎng)率在近幾年保持在50%左右的高水平，投資規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)。公司進(jìn)一步表示，2011年1月至今，累計(jì)簽訂/中標(biāo)工程施工合同金額68505.78萬元，其中未確認(rèn)工程產(chǎn)值金額約37832.15萬元。此外，公司預(yù)計(jì)2012年將新簽工程施工合同金額64286.01萬元，仍將保持著穩(wěn)定的成長(zhǎng)空間。
“白條”收入
訂單多，鈔票就一定賺得盆盈缽滿?未必。
《金證券》記者注意到，蒙草股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較低甚至為負(fù)，近三年來分別為-3173.67萬元、-3184.85萬元和2312.77萬元。與此同時(shí)，公司的應(yīng)收賬款倒是迅速膨脹。截至2011年12月31日，公司應(yīng)收賬款凈額為45167.87萬元，占總資產(chǎn)比例為64.38%，主要為應(yīng)收項(xiàng)目工程款。2011年，公司應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例甚至高達(dá)96.66%。
顯然，公司營(yíng)收的“含金量”極低，白條收入不少。俞濤對(duì)《金證券》表示，“由于施工企業(yè)可以通過降低回款條件獲得更多訂單，所以判斷這類公司的質(zhì)地，單純看收入和利潤(rùn)增速?zèng)]有意義，要用收現(xiàn)比指標(biāo)來衡量增長(zhǎng)質(zhì)量。”
不過蒙草股份辯稱，雖然應(yīng)收賬款余額較大，但公司客戶一般是政府部門和具有雄厚實(shí)力、信譽(yù)良好的大中型企業(yè)，資金回收保障較高，應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)較小。
果真如此?“一線城市回款一般沒有問題，但二、三線城市就不好說了。”一位長(zhǎng)期從事園林工程的業(yè)內(nèi)人士告訴《金證券》記者，“雖然政府部門不至于賴賬，但是拖個(gè)一年兩年是常有的事情，領(lǐng)導(dǎo)一換，很多事情就難說了。”
《金證券》發(fā)現(xiàn)，在蒙草股份的欠款名單中，大多是三、四線城市，甚至邊陲城市。招股書披露，截至2011年12月31日，公司應(yīng)收賬款前五名客戶分別為烏蘭察布市集寧區(qū)林業(yè)局、呼和浩特市園林管理局、烏蘭浩特市園林管理處、烏拉特中旗園林局、烏拉特后旗林業(yè)局。
為此，公司不得不對(duì)應(yīng)收賬款計(jì)提準(zhǔn)備金，目前已達(dá)3140.87萬元。
墊資之痛
誰(shuí)都知道做生意得學(xué)會(huì)多用別人的錢。如今，一方面回款慢，另一方面如果要維系高增長(zhǎng)，新接訂單對(duì)資金投入要求不小，蒙草股份如何確保資金鏈安全?
“從某種程度上說，園林公司的訂單越多，資金鏈就越危險(xiǎn)。”俞濤對(duì)《金證券》記者直言，“園林景觀行業(yè)最關(guān)鍵的競(jìng)爭(zhēng)力就是資金實(shí)力。市政園林項(xiàng)目合同金額較大，一般都需要企業(yè)墊資，園林類公司幾乎都有資金緊張的問題。”
“中國(guó)園林第一股”東方園林(61.97,0.01,0.02%)，同樣面臨資金吃緊的困境。2009年11月27日，東方園林登陸中小板市場(chǎng)，首發(fā)募集資金高達(dá)8.01億元。2011年年報(bào)顯示，公司IPO募集資金已經(jīng)使用完畢。此間，實(shí)際控制人、公司董事長(zhǎng)何巧女還向三家銀行質(zhì)押3300萬股公司股份，幫助公司借款3.56億元;22.5億元的短期融資券也發(fā)行過一次。
自上市以來，東方園林經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。為了改善資金困局，東方園林開始改變回款方式�！督鹱C券》記者從東方園林了解到，公司的回款條件已由此前的532(第一年按月進(jìn)度款收回合同金額的50%現(xiàn)金，第二年收回30%，第三年收回剩下的20%)，改為現(xiàn)在的622、721甚至811，但不再收月進(jìn)度款，改為年底一次性收款。
和同行業(yè)上市公司相比，蒙草股份的收款條件更加寬松。按照公司的說法，其簽訂的合同中大多約定工程款主要按334、433的模式收款。這意味著，蒙草股份在施工中，將比同行業(yè)公司墊付更多的資金。
極大的資金制約下，公司成長(zhǎng)速度開始放緩。2011年，蒙草股份營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為35%和24%，遠(yuǎn)低于近三年來的復(fù)合增長(zhǎng)率。分析人士指出，即便上市融資，要想“畫餅”高增長(zhǎng)，公司的資金仍然會(huì)很緊張。已經(jīng)被資金鏈綁架的蒙草股份，未來何去何從?《金證券》記者將持續(xù)關(guān)注。
