□ 本刊記者 趙何娟 | 文
月28日，上海市國(guó)資委、新聞發(fā)言人劉燮在上海市國(guó)資委新聞媒體2010年季度例會(huì)上表示，上海市國(guó)資委將全力支持符合條件的企業(yè)整體上市或核心業(yè)務(wù)上市，支持各方面基礎(chǔ)較好的科研院校、中小企業(yè)在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市，支持企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)置換、并購(gòu)重組完成歷史遺留問(wèn)題，加快證券化。
受此消息影響，次日上海重組概念股再度升溫，逆市放量異動(dòng)。在今年以來(lái)的低迷市況中，上海重組概念股、上海本地股多次扮演“救市主”，成為“萬(wàn)綠叢中那點(diǎn)紅”。
2010年是“十一五”上海國(guó)資改革的收官之年。按照《上海市“十一五”國(guó)有資產(chǎn)調(diào)整和發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》規(guī)劃，到“十一五”末的2010年，上海國(guó)資至少將30%的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)集中到上市公司，以進(jìn)一步提高資產(chǎn)資本化、資本證券化水平。上海市國(guó)資委數(shù)據(jù)顯示，上海國(guó)資的資本證券化率已從2007年的17.6%提高到2009年底的25.4%。
要實(shí)現(xiàn)“年內(nèi)證券化率達(dá)30%”不難——下半年短短幾個(gè)月，上海國(guó)資旗下已有近十家公司相繼停牌。截至10月15日，仍有中華企業(yè)(7.18,0.00,0.00%)(600675.SH)、金豐投資(7.11,0.00,0.00%)(600606.SH)、友誼股份(16.88,0.00,0.00%)(600827.SH)、百聯(lián)股份(13.68,0.00,0.00%)(600631.SH)、廣電信息(8.38,0.00,0.00%)(600637.SH)等因重組事項(xiàng)處于停牌之中。
重組、重組、再重組，幾乎已成為上海國(guó)資企業(yè)在資本市場(chǎng)被反復(fù)炒作的長(zhǎng)效主題。而與此相伴隨的，卻是上海品牌在全國(guó)市場(chǎng)日漸衰微及其在上海之外市場(chǎng)占有率的低迷。上海本地企業(yè)的市場(chǎng)化程度之低，已與其在全國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位嚴(yán)重不匹配，而由此引致的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、國(guó)有經(jīng)濟(jì)效率低下、非公經(jīng)濟(jì)弱化等矛盾日益突出，成為上海經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中一道難以跨越的溝壑。
以國(guó)資改革為核心的上海經(jīng)濟(jì)調(diào)整一直以“證券化率”為重要衡量指標(biāo)，而政府和多數(shù)企業(yè)對(duì)“證券化率”的理解，均局限于狹義的國(guó)企上市資產(chǎn)比率，這導(dǎo)致上海國(guó)資改革始終在未上市的“上市”，已上市的重組、資產(chǎn)置換等題材炒作上游移不前。
無(wú)論從縱向看過(guò)去多年的發(fā)展歷程，還是橫向看整體改革思路與操作手法，上海國(guó)資改革以政府行政性重組手段為主體，以上市為核心目標(biāo)的、狹隘的“證券化”，與真正“市場(chǎng)化”“開放性”改革目標(biāo)仍有實(shí)質(zhì)區(qū)別。
對(duì)資本市場(chǎng)及其投資者來(lái)說(shuō)，在那些激動(dòng)人心的股價(jià)連續(xù)拉升的股票背后，這種缺乏實(shí)業(yè)整合發(fā)展基礎(chǔ)的“證券化”重組概念，恐怕只是一個(gè)又一個(gè)的魔咒與陷阱。
重組、重組、再重組
滬屬國(guó)有企業(yè)改革基本脈絡(luò)可厘清為兩大階段。第一階段是1993年-2008年，上海相繼將19個(gè)行業(yè)主管局或行政性公司改制為39家國(guó)有控股公司或集團(tuán)公司，大概成立了上萬(wàn)家企業(yè)。
上海國(guó)資委于2003年掛牌成立，首輪國(guó)資產(chǎn)權(quán)改革由此揭開大幕。36家曾經(jīng)屬于不同委辦管轄的大型國(guó)有集團(tuán)歸到國(guó)資委，國(guó)資改革由此進(jìn)入了國(guó)有企業(yè)重組、重組、再重組之循環(huán)。
2008年9月，上海市國(guó)資委下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)上海國(guó)資發(fā)展的若干意見》(下稱《若干意見》)，可視為第二階段新一輪上海國(guó)資改革啟動(dòng)的重要標(biāo)志。上海市國(guó)資委主任楊國(guó)雄當(dāng)年解讀《若干意見》時(shí)，特別強(qiáng)調(diào)“開放性”和“市場(chǎng)化”兩個(gè)關(guān)鍵詞，但實(shí)際上，這輪改革與2003年那輪在政府推動(dòng)下進(jìn)行的單純資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)幾無(wú)二致。
從2003年開始，上海相對(duì)較大且經(jīng)營(yíng)良好的地方龍頭企業(yè)，如百聯(lián)集團(tuán)、錦江集團(tuán)、上汽集團(tuán)等，繼續(xù)在政府政策扶持下獲得資源傾斜。它們紛紛成立資產(chǎn)投資公司，積累資本運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，成為上海各級(jí)政府的投資平臺(tái)，例如上海盛融、大盛等都如此應(yīng)運(yùn)而生。
上海長(zhǎng)期奉行政府強(qiáng)勢(shì)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。“十一五”期間，上海國(guó)資改革和發(fā)展的總體目標(biāo)之一，是讓80%的經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)分布在產(chǎn)權(quán)多元化的大型、特大型企業(yè)集團(tuán)。但這種國(guó)有資產(chǎn)集中化整合的模式，并未在企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中體現(xiàn)出“賺錢效應(yīng)”。
百聯(lián)集團(tuán)的拼盤式、橫向合并同類項(xiàng)式重組頗具代表性。2003年4月，百聯(lián)集團(tuán)在上海市國(guó)資委牽頭下正式掛牌成立，由原上海一百集團(tuán)、華聯(lián)集團(tuán)、友誼集團(tuán)和物資集團(tuán)四家企業(yè)合并。然而，這種行政“拉郎配”式的整合方式，并沒(méi)有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的經(jīng)營(yíng)效應(yīng)，這個(gè)截至2010年6月30日仍以138.81億元總資產(chǎn)位列日用百貨零售行業(yè)第一位的巨無(wú)霸公司，其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率等關(guān)鍵財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)指標(biāo)在行業(yè)中僅位列中游。
2006年開始的大光明重組幾乎復(fù)制了百聯(lián)重組的行政模式，至今尚未完工。曾為光明集團(tuán)提供品牌戰(zhàn)略咨詢服務(wù)的李光斗，早在2007年接受本刊記者采訪時(shí)即坦言，“這種行政性大重組的方案，我并不很看好。上海仍在用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的方式來(lái)做品牌，幾十年來(lái)上海的品牌越來(lái)越少，目前已經(jīng)很難找到真正有全國(guó)影響力的大品牌。”這些例子反復(fù)證明，政府行政捆綁式的拼盤重組，很難幫助企業(yè)形成真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
與此同時(shí)，2007年11月，上海市國(guó)資委將上海盛融投資有限公司、上海大盛資產(chǎn)有限公司合并，組建成以綜合投資為主的國(guó)盛集團(tuán)，在成立之初，曾設(shè)想定位為上海整合產(chǎn)業(yè)類資產(chǎn)的平臺(tái)，與意在整合上海金融資產(chǎn)的上海國(guó)際集團(tuán)，并稱為上海國(guó)資系統(tǒng)“雙平臺(tái)”。而至今，這些所謂的資本運(yùn)作平臺(tái)，真正以市場(chǎng)化方式推進(jìn)或者參與重組的企業(yè)案例乏善可陳，所謂資本運(yùn)作，仍主要停留在為政府代持或者代為出資的層面。另具諷刺意味的是，這些資本運(yùn)作平臺(tái)公司，自身也陷入了重組“魔咒”，難以自拔。
炒作大于實(shí)業(yè)
早在去年9月，上海市國(guó)資委一位主要負(fù)責(zé)人接受本刊記者專訪時(shí)即提到，從2008年開始的國(guó)資改革，反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“5+1”，其中很重要的一項(xiàng)，就是怎樣利用資本市場(chǎng)，支持資本市場(chǎng)，相輔相成，共同發(fā)展。“國(guó)有企業(yè)的發(fā)展離不開資本市場(chǎng)。所以我們希望企業(yè)的核心資產(chǎn)能上市，最好是整體上市。除非有些資產(chǎn)無(wú)法進(jìn)入上市公司，比如農(nóng)用地等。”這位負(fù)責(zé)人表示。
正是在這種充分利用資本市場(chǎng)的思想主導(dǎo)下，資產(chǎn)上市比率成了上海國(guó)企改革的核心標(biāo)準(zhǔn)。上述負(fù)責(zé)人稱，“我們?cè)瓉?lái)的目標(biāo)是18%左右(證券化率)，考慮到這幾年的努力，又重新進(jìn)行分析核算，認(rèn)為大體按照現(xiàn)在的基數(shù)，最終可以完成40%左右，這表示我們更加強(qiáng)調(diào)利用資本市場(chǎng)。”
因此，懂得“資本運(yùn)作”幾乎成了上海國(guó)企高管的必備素質(zhì)，甚至重于實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力。這些資本運(yùn)作，主要見效于二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)中，有意無(wú)意間為二級(jí)市場(chǎng)的波段炒作提供了題材。
另一個(gè)有趣的例子，是上海國(guó)資委旗下浦東新區(qū)國(guó)資委控股上市公司之一上工申貝(13.64,0.42,3.18%)(600843.SH)，其各項(xiàng)業(yè)績(jī)?cè)跇I(yè)內(nèi)堪稱末流。對(duì)此，浦東新區(qū)國(guó)資委想到的辦法是重組，從2009年至今，關(guān)于其如何重組、如何改制的消息一直層出不窮，股價(jià)翻了4倍有余。而上工申貝截至今年二季度末的每股收益為0.008元，目前動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)七百多倍，股價(jià)完全依靠重組概念支撐——怎樣的重組方案可以支撐如此虛高的股價(jià)呢？
“國(guó)資改革是開放性、市場(chǎng)化重組，要讓上海的企業(yè)變成全國(guó)的企業(yè)，要讓全國(guó)的企業(yè)到上海來(lái)發(fā)展。”這曾是上海市政府領(lǐng)導(dǎo)表達(dá)的對(duì)上海國(guó)資改革的重要論調(diào)，亦曾一度令市場(chǎng)興奮。為貫徹這一指導(dǎo)思想，上海市還多次組織民營(yíng)企業(yè)參與上海國(guó)資改革座談會(huì)。這一切并未給上海國(guó)資改革帶來(lái)任何實(shí)質(zhì)性改變，真實(shí)的上海國(guó)資改革不僅與市場(chǎng)機(jī)制本身相悖離，更在不斷強(qiáng)化市場(chǎng)背后那只政府之手。像曾被民營(yíng)企業(yè)寄予厚望，并積極參與競(jìng)標(biāo)的上廣電重組案，最終就以“內(nèi)部消化”告終。
