一年來，A股市場的新股頻頻出現(xiàn)發(fā)行價(jià)高、市盈率高、募資額高等問題。第二階段的改革將進(jìn)一步完善詢價(jià)過程中報(bào)價(jià)和配售約束機(jī)制，加大定價(jià)者的責(zé)任，促進(jìn)報(bào)價(jià)更加審慎和真實(shí)

中國證監(jiān)會(huì)近日就《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》和《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》公開向社會(huì)征求意見，這意味著此輪新股發(fā)行改革的第二階段即將拉開帷幕。

一年來，新股發(fā)行市盈率高達(dá)52倍

去年6月10日，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了新一輪新股發(fā)行體制改革，圍繞定價(jià)和發(fā)行承銷方式兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，完善制度安排，強(qiáng)化市場約束。截至2010年6月底，共有295家企業(yè)（上海主板公司22家、深圳中小板公司180家、創(chuàng)業(yè)板公司93家）按照新辦法發(fā)行新股。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，從目前情況來看，新股發(fā)行進(jìn)展有序，達(dá)到了第一階段改革目標(biāo)。主要表現(xiàn)有：新股定價(jià)的市場化程度進(jìn)一步提高；凍結(jié)資金量顯著減少，機(jī)構(gòu)巨額資金申購新股狀況大大緩解；個(gè)人投資者中簽戶數(shù)大幅提高，股份配售向有意愿的個(gè)人投資者傾斜；新股上市首日漲幅大幅下降，一、二級(jí)市場價(jià)差明顯縮小等。

不過，這一年來，新股平均發(fā)行市盈率高達(dá)52倍，比之前新股發(fā)行市盈率高了一倍。新股頻頻出現(xiàn)“三高”，即發(fā)行價(jià)高、市盈率高、募資額高，進(jìn)而導(dǎo)致破發(fā)不斷。有專家分析，新股“破發(fā)”一段時(shí)期內(nèi)，主要原因是系統(tǒng)性的，即發(fā)行價(jià)偏高。第二階段的改革能否“對癥”高價(jià)新股開出有效的“藥方”，市場各方頗為期待。

機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售也將搖號(hào)，持股成本提高加大了定價(jià)者的責(zé)任

網(wǎng)下配售主要由報(bào)價(jià)和配售兩個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成。在配售環(huán)節(jié)，目前采用的是對全部有效申購進(jìn)行同比例配售。由于認(rèn)購踴躍，單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配股份數(shù)量較少。以中小板公司發(fā)行為例，單一機(jī)構(gòu)通常只能獲配幾萬股左右，最少的不足1萬股，因此沒有動(dòng)力認(rèn)真研究上市公司的基本面并審慎報(bào)價(jià)，不同程度地存在報(bào)價(jià)隨意的情況，有人為抬高報(bào)價(jià)水平的傾向。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人介紹，將進(jìn)一步完善詢價(jià)過程中報(bào)價(jià)和配售約束機(jī)制，提高中小型公司新股發(fā)行中單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配股份的數(shù)量，加大網(wǎng)下報(bào)價(jià)的責(zé)任機(jī)制。在具體操作上，不再對全部有效申購進(jìn)行比例配售，而是由券商和發(fā)行人事前對網(wǎng)下配售確定配售數(shù)量，再通過隨機(jī)搖號(hào)的方式確定一定數(shù)量的可獲配機(jī)構(gòu)。

比如，某中小板公司網(wǎng)下發(fā)行1000萬股，在目前的配售體制下，通常有100家左右的機(jī)構(gòu)可以獲配，而且基本上是平均分配，每家10萬股。假設(shè)發(fā)行價(jià)為10元，那么，每家機(jī)構(gòu)的獲配金額也就是持股成本僅為100萬元�！吨笇�(dǎo)意見》要求承銷商設(shè)置每筆配售的配售數(shù)量，比如每筆配售200萬股。這樣，最多只能有5家機(jī)構(gòu)獲配，每家獲配金額至少是2000萬元。持股成本有了大幅提高，從而加大了定價(jià)者的責(zé)任，促使機(jī)構(gòu)在參與報(bào)價(jià)時(shí)更加審慎和真實(shí)。

適度擴(kuò)大網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)的范圍，平衡發(fā)行人與投資人利益

目前，A股市場參與詢價(jià)和配售的對象為基金公司等6類機(jī)構(gòu)，同國際市場相比，種類、數(shù)量相對有限，且主承銷商不能挑選。這一方面存在參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)不夠充分的情況，不能發(fā)揮主承銷商選擇優(yōu)質(zhì)投資者的市場功能。另一方面，由于詢價(jià)機(jī)構(gòu)為所有承銷活動(dòng)的公共客戶，使得承銷商在平衡發(fā)行人和投資人利益時(shí)，傾向于發(fā)行人的可能性大，推高價(jià)格的動(dòng)力強(qiáng)，而不夠重視投資者的利益。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，賦予主承銷商配售權(quán)是市場發(fā)展的方向，但是從現(xiàn)階段來看，完全放開條件尚不成熟�！吨笇�(dǎo)意見》進(jìn)行了一定嘗試，適度擴(kuò)大網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)的范圍。在具體操作上，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)擴(kuò)容采用的是主承銷商挑選推薦方式，即主承銷商推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力、優(yōu)質(zhì)長期的機(jī)構(gòu)投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)和配售。

把機(jī)構(gòu)具體報(bào)價(jià)公開，方便公眾監(jiān)督，增強(qiáng)報(bào)價(jià)的“軟約束”

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人說，此次改革就進(jìn)一步提高定價(jià)信息透明度，主要采取了兩項(xiàng)措施。一是要求主承銷商披露投資價(jià)值研究報(bào)告的關(guān)鍵結(jié)論和主要參考信息。報(bào)告反映的是承銷商對發(fā)行人股票投資價(jià)值的預(yù)測，對新股定價(jià)有較大的影響作用。目前，該報(bào)告僅向網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者提供，引入披露機(jī)制可督促主承銷商更加重視其投資價(jià)值研究報(bào)告，不斷提高研究質(zhì)量。二是披露網(wǎng)下機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)情況，要求主承銷商發(fā)行人及其主承銷商須披露參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)的具體報(bào)價(jià)情況，即把參與詢價(jià)的各配售對象的具體報(bào)價(jià)向社會(huì)公開，這樣不僅方便公眾監(jiān)督，也可以增強(qiáng)對機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的“軟約束”。

這位發(fā)言人表示，目前網(wǎng)下詢價(jià)的披露主要限于首尾兩端，即具備詢價(jià)對象資格的機(jī)構(gòu)名單、最終配售的結(jié)果。在此基礎(chǔ)上，機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)情況、主承銷商研究報(bào)告結(jié)論等定價(jià)過程的披露，將構(gòu)成定價(jià)公開的完整鏈條，整個(gè)詢價(jià)過程的透明度將獲得較大提升。這樣可以促進(jìn)券商、機(jī)構(gòu)的詢價(jià)定價(jià)不斷審慎自律，社會(huì)公眾也進(jìn)一步了解詢價(jià)定價(jià)的全過程。