“中資機構(gòu)集體退出”“友邦交易已經(jīng)敲定”，圍繞友邦保險（AIA）競購的各種相互矛盾的消息，在8月17日一大早就充斥內(nèi)地和香港的資本市場。
美國國際集團（AIG）前一日的高層例會，是觸發(fā)這些消息的根源。對美國政府負有巨額債務(wù)的AIG，近一年多以來一直通過出售各種資產(chǎn)還債。其中經(jīng)營亞洲壽險業(yè)務(wù)的友邦保險，是被AIG寄予套現(xiàn)厚望的重要資產(chǎn)。正因如此，AIG始終未能明確其處置AIA的策略，在時間、金額和控制權(quán)等幾個重要問題之間搖擺不定，令出售AIA的交易三番四次地擱淺。
從7月開始，AIG重整出售AIA的思路，制定了Pre IPO私募與上市并行的計劃，希望以Pre IPO帶動IPO，從而在11月美國中期選舉之前解決從AIA套現(xiàn)的問題。這一輪私募，吸引了幾路中資資金，復(fù)星集團董事長郭廣昌 、PAG集團董事長單偉建和原高盛大中華區(qū)主席胡祖六分別牽頭的三家投資團對AIA30％股權(quán)提交了報價（參見本刊2010年第33期“誰在競購AIA”）。8月16日AIG的高層例會，也因此被視為決定AIA歸屬的重要程序。
“我們了解到的情況是，AIG覺得三家的方案都存在不確定性，所以沒法決策。”一位外資投行的高層對本刊記者說，“特別是資金來源的問題上，就算報價再高，沒有錢也是枉然。”
雖然此前郭廣昌競購團曾一度退出，但三家競購力量還是進入了下一步的入場盡職調(diào)查階段。
“這么大的交易，不管最后誰勝出，一定要上報國務(wù)院，”一位接近交易的人士說，“而國務(wù)院只有見到了最終的方案，才會表態(tài)。”
價值數(shù)百億元的大宗交易，其間的不確定性可想而知。然而，像AIA存在如此多的變數(shù)，卻亦十分少見。無論是買方的資金來源、團隊組合、收購方案，還是賣方的戰(zhàn)略意圖、價格要求、時間限制，都存在著極大的不確定性。“有可能是中資作為基石投資者進入，也有可能最終無需引資直接IPO，還有可能是最終放棄上市、全盤出售，各種可能性都存在。”在8月16日傳出中國人壽退出競購后，一位參與競購的買方高管表示。
AIG：不清晰的底牌
8月9日的報價，并沒有采取正式招標，嗣后選中一家投資團排他性談判的方式。各家報價之后，一切仍在開放之中。
這在一定程度上，反映了AIA戰(zhàn)略上的靈活性。
根據(jù)AIG給出的時間表，投資者要在9月2日簽署Pre IPO協(xié)議，此后AIA在9月底遞交上市材料進入上市程序。時間緊任務(wù)重，再加上AIG并不愿在價格上妥協(xié)，談判變得撲朔迷離。
一位接近競購團的人士分析稱，AIG由于此前否決了英國保誠的還價（全部股權(quán)出售約304億美元），如果以戰(zhàn)略投資者的形式引入新投資方，開價不能低于304億美元，而從買方的角度來看，這并不夠有吸引力。
“不排除另一種可能，AIG想讓各國的投資者給IPO捧場。如果真的投資了，可以減輕IPO的壓力，如果沒談成，但是炒熱了市場，也可以直接IPO。”一位投資銀行人士分析說，目前的競購看上去雖然很熱鬧，但是真正的資金來源并不確定，尤其是一些國際投資者，本身就與AIG有著很長的業(yè)務(wù)歷史，不排除有烘托氣氛的可能。
但前述接近競購團的人士則表示，AIA連續(xù)幾次出售失敗，如果此次機構(gòu)投資者都無法對AIA的價值達成共識，AIA又如何能夠說服二級市場上的投資者？倘若此次AIG堅持較高價格發(fā)行，不排除在私募和公募市場上面臨雙重失敗的可能，嗣后亦有可能整體出讓給機構(gòu)投資者——當然，這種步步后退的結(jié)局是AIG極力避免的。
難講的“中國故事”
AIA是亞太地區(qū)的主要壽險集團，展業(yè)歷史超過90年，其服務(wù)范圍遍及15個地區(qū)市場，雇員約1.5萬人，獨家代理隊伍人數(shù)超過16萬人。截至2009年11月30日，總資產(chǎn)為915億美元，AIA股東應(yīng)占總權(quán)益為153億美元。
在香港、泰國、新加坡等市場，AIA的市場占有率名列前茅。在中國，AIA的保費收入也能進入前十名。這對于一家外資保險公司而言殊為不易。不過，AIA在中國同行眼中的主要賣點是亞洲業(yè)務(wù)，而中國人壽、平安集團對它的關(guān)注，也是基于此。
然而，在國際市場上，AIA的最佳賣點則在于“中國故事”。無論是AIA自己還是曾經(jīng)收購AIA的英國保誠集團，都曾準備將其在香港上市。在對華資機構(gòu)的路演中，保險公司就已經(jīng)提出過AIA的估值問題，“在香港，只有主業(yè)在中國的保險公司才能享受到溢價。給AIA1.7倍內(nèi)涵價值以上的估值，我們都覺得很牽強。”
金融危機之初，AIG曾計劃出售AIA的49％股權(quán)，自己保留51％的控制權(quán)。但這一方案未獲得中方投資人積極響應(yīng)。當時一家中資機構(gòu)的投資官在接受本刊記者查詢時，曾明確表示“對這種賣法不感興趣”。
在保誠全面收購方案失敗后，AIA新一輪競購的引人之處，在于30％股權(quán)和IPO的一攬子安排。在投資者看來，AIA上市后AIG會選擇完全退出，30％股權(quán)幾乎就可以控制AIA。然而這并非一個已然確定的現(xiàn)實，AIA的控制權(quán)談判事實上亦是此次收購的關(guān)鍵因素之一。
目前AIA正在努力與工行、建行等大型國有銀行達成銀保合作的戰(zhàn)略協(xié)議，利用這些銀行的巨型網(wǎng)絡(luò)銷售自己的保險產(chǎn)品。工行、建行在港的投資銀行子公司則順勢提出，要做AIA的IPO承銷商。此后，市場上又傳出工行可能會參與AIA的30％股權(quán)競購的消息。
買方混戰(zhàn)
相對于賣方的不確定，目前報價的三家競購團的形勢亦十分復(fù)雜，這為AIA的收購本身帶來了更大的變數(shù)。一位投資界人士評述稱，目前沖在前臺的買家扮演的角色更像是投行，在項目和資金之間扮演中間商，而真正的買賣雙方都存有敞口。
原高盛大中華區(qū)主席胡祖六，近期組建了自己的私募股權(quán)基金，其投資方一直秘而不宣。胡祖六在高盛期間，曾主持過平安、工行的諸多項目，因而上述兩者被認為是其奧援。坊間還盛傳，胡祖六為收購AIA上書外管局和全國社�；鸬葯C構(gòu)，尋求財務(wù)支持。
由單偉建出面的團隊，實力較為雄厚，外方的后援隊主要是曾經(jīng)收購臺灣南山人壽的中策投資團，以及中東、新加坡的主權(quán)財富基金，中資的合作對象包括信達資產(chǎn)管理公司和中國人壽。
復(fù)星集團董事長郭廣昌曾經(jīng)與AIA進行過長期接觸，試圖與信達資產(chǎn)管理公司聯(lián)手，并且為競購向國開行尋求融資支持，此外還爭取了民企界的領(lǐng)袖人物柳傳志、馬云加入自己的投資團。
種種跡象表明，信達和中國人壽目前是比較被各方認可的中資出資方。信達成立于1999年，當時承擔(dān)國有銀行不良資產(chǎn)處置的使命。近期，國務(wù)院剛剛批復(fù)信達進行改制，引入戰(zhàn)略投資者、擇機上市。中國人壽對于AIA的興趣一直為業(yè)界熟知，然而近來亦傳出了其退出競購團的消息，只是在這一場充滿了變數(shù)的競購中，一切都言之尚早。
中東、新加坡的主權(quán)財富投資者，亦是各競購前臺人物共同爭取的對象，此前傳說的方案是以IPO價格5％的折讓參與本輪私募，鎖定期三年，這一報價完全沒有得到中東投資者的支持。
除去買賣雙方紛繁復(fù)雜的不確定性，AIA在亞洲多國展業(yè)，出售面臨著的監(jiān)管審批亦有著很強的決定作用，成為各方不得不著力爭取的一張牌。在這場競購大戰(zhàn)背后，誰才是真正有實力的投資者，AIA的真實出售方案如何，一切仍有待揭曉。
