—對話新興市場公司主席安東尼•馮•阿格塔米爾

“我遠(yuǎn)比他們樂觀。”當(dāng)一些對沖基金發(fā)表看空中國的言論時，新興市場管理有限公司（Emerging Markets Management, LLC.，下稱新興市場管理公司）主席和首席投資官安東尼•馮•阿格塔米爾（Antoine van Agtmael）堅定地對本刊記者表示。

但他也花了不少時間談中國當(dāng)前的風(fēng)險。而現(xiàn)在并不是該公司對中國最樂觀的時刻。目前該公司通過H股、美股和QFII額度對中國的投資額達(dá)到20億美元，略低于中國在MSCI新興市場指數(shù)中的比重，此前該公司對中國有過超配。“這或許說明我現(xiàn)在有點看空中國。但中國依然是我配置最多的一個國家。” 阿格塔米爾說。

阿格塔米爾不僅是《世界是新的》一書的作者，還是“新興市場”一詞最早的倡導(dǎo)者。在上個世紀(jì)七八十年代，國際投資界眼中只有美國市場時，新興市場只是阿格塔米爾主張對“第三世界”（或稱發(fā)展中國家）投資時而發(fā)明的一個新詞匯。當(dāng)時在國際金融公司（IFC）供職的他認(rèn)為，雖然新興市場波動性大，但經(jīng)濟(jì)增速更高，存在大量被忽略的優(yōu)質(zhì)公司。

20多年來，阿格塔米爾一直堅信并遵循著自己的投資理念，只投新興市場，且“只做多”。該公司數(shù)據(jù)顯示，截至2010年3月底，基金的總規(guī)模在127億美元。該公司還廣泛投資于韓國、中國臺灣、巴西、印度和俄羅斯等國家和地區(qū)。

中間派

關(guān)于中國向來不乏對立看法，阿格塔米爾說，一是超人論，二是崩潰論。第二種觀點近來聲勢頗壯，持論者即包括華爾街對沖基金的大人物，凱尼克斯聯(lián)合基金（Kynikos Associates）的詹姆斯•查諾斯（James S. Chanos）。

“我信仰第三種論點——中國不會繼續(xù)保持10%的增長，但會保持比發(fā)達(dá)國家更快的增長。”阿格塔米爾說，“在25年內(nèi)，中國將會成為世界的主要經(jīng)濟(jì)體。”

阿格塔米爾認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)10%的增長和世界經(jīng)濟(jì)3%-4%的增長可能不會再持續(xù)，但中國經(jīng)濟(jì)仍然有其內(nèi)生的強勁增長動力。

最顯著的莫過于人口結(jié)構(gòu)的改變。阿格塔米爾說，過去30年中，中國數(shù)以億計的廣大農(nóng)村勞動力資源挺進(jìn)城市，中國需要9％到10%的經(jīng)濟(jì)增長以便接納這些人口。但今后十年，無論是人口帶來的紅利還是人口帶來的問題，都將不復(fù)存在。

此外，更多悲觀因素疊加作用——由于勞動力資源預(yù)期的改變，企業(yè)家也許會提前減少投資；此外中國增長中由出口貢獻(xiàn)的部分，可能因為其他國家的增長放緩而受到影響。

然而，阿格塔米爾認(rèn)為，廉價的勞動力資源消失之后，中國經(jīng)濟(jì)依然存在足夠的彈性實現(xiàn)“軟著陸”。首先，相對于跨國企業(yè)而言，中國相比其他新興市場仍有許多顯著優(yōu)點：“一是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)優(yōu)良，沒有任何其他新興市場國家能與之媲美；二是勞動力不僅價廉，而且富有活力，具有企業(yè)家精神；另外，中國本身是巨大的市場。”

警惕中國風(fēng)險

“查諾斯是個空頭，因此一方面，他能比別人更早發(fā)現(xiàn)問題；另一方面，他傾向于強調(diào)這些問題，如果預(yù)言成真，他就能賺錢。”但阿格塔米爾表示，他同樣關(guān)注信貸投放和房地產(chǎn)過熱可能導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險。

阿格塔米爾說，有四個問題值得憂慮：銀行系統(tǒng)的風(fēng)險是否會出現(xiàn)？中央政府是否會被迫出手援救太多的地方政府？是否會出現(xiàn)一個急剎車，導(dǎo)致人人恐慌？經(jīng)濟(jì)增速是否會急降？

“有必要關(guān)注多年來過度投資造成的特定產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩。”阿格塔米爾引用了業(yè)界廣為流傳的派沃特資產(chǎn)管理公司（Pivot Capital Management）的一份報告。該報告稱過去多年中國投資巨大，以至于資本增量產(chǎn)出比（Incremental Capital-output Ratio）不斷降低。這些投資導(dǎo)致中國許多行業(yè)產(chǎn)能過剩，建立在信貸激增上的投資，總是會以悲劇收場——這是其最核心的觀點。

他也注意到，地方融資平臺可能成為一顆顆不定時炸彈。而房地產(chǎn)高端產(chǎn)品供應(yīng)過度。“中國仍有許多人愿意購買不那么昂貴的房子，所以低端的需求很大。但是，不斷被建造的房子大多是針對高端需求。”

此外阿格塔米爾擔(dān)心，如果勞動力成本提升過快，將使中國迅速失去國際競爭力。“未來十年，中國與印度相比，印度的優(yōu)勢將會更加突出，無論是語言還是人口結(jié)構(gòu)，都使得印度更具潛力。”

新興市場不敗

在次貸危機(jī)發(fā)生的過去兩年多時間里，出于救急或者避險，許多資金從新興市場回流至歐美。

阿格塔米爾認(rèn)為，雖然危機(jī)中人們的風(fēng)險偏好確實下降了，但2009年新興市場尤其是中國的增長，帶動了全球經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了比大多數(shù)人預(yù)計得更快的復(fù)興。“雖然投資者早已知道新興市場具備很大潛力，由于全球危機(jī)，發(fā)達(dá)國家的投資者首次意識到，在發(fā)達(dá)國家的投資風(fēng)險比預(yù)想得要大，在新興市場的風(fēng)險比預(yù)想得要小。”他說。“于是，他們的風(fēng)險偏好不僅回升了，而且意識到，總應(yīng)該保持一定的投資在新興市場。”

“新興市場目前占據(jù)世界經(jīng)濟(jì)的三分之一。按照我的計算，如果按照全部資本總額計算（Full Capitalization），新興市場代表著28%的全球股票市場；如果你按照可投資的MSCI指數(shù)計算，就是13%，但我認(rèn)為那是低估。”他列舉了一系列數(shù)據(jù)：從2002年開始到2007年，新興市場上漲了470%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過發(fā)達(dá)市場的漲幅；在全球危機(jī)中，新興市場和發(fā)達(dá)市場都出現(xiàn)巨大跌幅；此后，二者都開始復(fù)蘇，但新興市場從底部上漲超過100%，而發(fā)達(dá)市場僅上漲了約26%。