乾道資本總裁馮衛(wèi)杰
11月21日，第十屆中國證券市場年會在北京召開，主題是“新常態(tài)·新機(jī)遇·新牛市”。金融界網(wǎng)站全程圖文直播。
乾道資本總裁馮衛(wèi)杰說，中國私募基金問題非常多。第一，機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多但是很不強(qiáng)，基金結(jié)構(gòu)極不合理；第二，投資運(yùn)作不規(guī)范，私募非法集資涉嫌高利貸； 第三，合格投資和標(biāo)準(zhǔn)。
以下是文字實錄：
馮衛(wèi)杰：感謝，感謝《證券日報》的馬總以及其他老朋友的邀請，才有機(jī)會跟大家一同分享私募對沖基金的機(jī)會，徐教授講得比較宏觀具體，徐教授碩士是學(xué)歷史哲學(xué)，博士是研究宏觀經(jīng)濟(jì)，所以我作為他的中國社科院70后小師弟，我講具體一點(diǎn)，講證券市場的細(xì)分講私募講對沖基金，我今天的主題一同來看兩年私募基金對沖進(jìn)展，希望主持人最后五分鐘提醒我。
我講四個方面。
一﹑私募基金監(jiān)管辦法簡介
二﹑對沖基金這么熱！
三﹑對沖基金策略的主要類型
四﹑量化對沖與傳統(tǒng)投資的比較
其實國內(nèi)基本上這四個類型，第一私募證券，從2013年開始未來私募證券，對沖會越來越多，估計三五年之后，私募基金占到50%、60%的分量，私募股權(quán)就不說了，創(chuàng)投就不說了，不管怎么樣，對沖基金非常很火爆，創(chuàng)投天使到中關(guān)村車庫咖啡。PE很火熱，2008年人家說私募是傳銷，想不到后面發(fā)展這么火爆。
后金融境外私募基金立法新趨勢。
歐盟，2011年通過另類投資基金管理人指令，對注冊資本對從業(yè)要求以及對考試資格。
創(chuàng)投還是依然堅持特別立法，國內(nèi)的咱們的私募證券投資基金借鑒了歐美。我是私募基金劉主任帶領(lǐng)下更堅定走了這個行業(yè)。
中國私募基金問題非常多。
第一個問題，機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多但是很不強(qiáng)。大家看一下，美國基金管理人4千多，基金會四萬家。中國截止到10月底接近幾百家，就說6月份，基金管理人6萬多家，備案4萬多家，基金數(shù)2萬，單支基金規(guī)模那就更低了，0.76億美金，所以在在協(xié)會備案的數(shù)據(jù)1111家，100億元以上是22家，中國基金管理人比美國還多，我們100億以上只有20家。
基金結(jié)構(gòu)極不合理。對沖基金規(guī)模53%，代表美國私募基金，股權(quán)和創(chuàng)投加在一起是24%，而中國截止到今年6月份，五證券基金占6.9%，對沖基金少之更少。中國創(chuàng)投和股權(quán)占了93%，成熟期投被視為股權(quán)基金，成為了主流，國內(nèi)私募基金的規(guī)模離他們53%還很遙遠(yuǎn)，我們有足夠的空間。
第二，投資運(yùn)作不規(guī)范。私募非法集資涉嫌高利貸。
《私募管理暫行辦法》有9項具體安排，前三年，第一，中國全口徑備案必須到中國協(xié)會備案，基金管理人全口徑備案，發(fā)行基金產(chǎn)品全口徑備案，不備案會受到處罰。第10條，私募基金管理人你注銷或者變化，第一時間24個工作日之內(nèi)去到基金協(xié)會備案。外還有注冊資本金的要求，500萬以下是不行的，還要考私募基金從業(yè)資格，也是一個全口徑的備案的管理。
第三，合格投資和標(biāo)準(zhǔn) 。企業(yè)法、公司法、證券投資基金資產(chǎn)管理計劃不超過200人。對合格投資的硬性要求，風(fēng)險承擔(dān)能力，不能低于100萬，另外，是一個軟標(biāo)準(zhǔn)還沒有辦法執(zhí)行。
合格投資者，大家有一點(diǎn)沒關(guān)注，社會公益基金是合格投資者，備案的私募管理計劃是合格投資者，私募基金管理人及其從業(yè)人員是合格投資者，另外非法人形式應(yīng)當(dāng)穿透到自然人。有限合伙法人是不穿透的，資金募集規(guī)則就不說了。
這個法律監(jiān)管說完對沖基金非常熱，大家每次都問我一個問題，為什么公募基金投資人想做私募，私募轉(zhuǎn)作對沖基金，就說10月份，昔日的王亞偉發(fā)行（千紙鶴），據(jù)說很火爆，10月中旬應(yīng)該是公募一哥，自己成立了紅牛投資，加入私募行業(yè)，協(xié)會數(shù)據(jù)10月份新備案陽光私募大概是小400只，今年10月份，一個月是2013年10月份的240%多的增長，也就是說今年10月要比明年10月，新的陽光產(chǎn)品發(fā)行多得多。
我簡單介紹，大家就知道私募非常熱。為什么那么熱？每次都面臨這個問題，我借此跟大家說明一下。
低利率、高波動率、低證券收益的情況下，需要尋找另類的投資，我們交易量非常活躍，要交易量我們有，手續(xù)費(fèi)的收入也就有了。在牛市已經(jīng)來臨或者已經(jīng)來臨之前，找一個比較高的收益的產(chǎn)品，我們量化對沖可以放杠桿，基于這一項原因，證券公司營業(yè)部比較積極。同時銀行資金也給我們優(yōu)先極，他們限制非標(biāo)，鼓勵進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)市場。另外，對沖基金操作方式與傳統(tǒng)股票、債券相關(guān)性比較弱，對沖基金比較靈活。
通過對沖基金獲得更大吸引力的回報，同時讓大家組合更低的風(fēng)險，所以說對沖基金很熱。到底對沖基金投資能力有多強(qiáng)？真的是不是說有水分，我們看一下兩個數(shù)據(jù)。
這個是好買和中國對沖基金滬深300指數(shù)對比，明顯的，就不用說了，回撤收益率來看，特別是2013年之后，它倆的背離很明顯。
2013年9月份到2014年9月份歷史變革，滬深300是1.84%，我們的收益是25.81%，我們這個產(chǎn)品中信證券支持我們，我們托管、結(jié)算是在中信融資平臺，我們也是超越了滬深300基金24%多。對沖基金，大家散戶為主比較情緒化的情況下這種對沖策略還是很優(yōu)秀的。
對沖基金跟傳統(tǒng)基金相關(guān)性有多少？
第一，對沖策略能降低我們與市場的風(fēng)險的相關(guān)性。
對沖基金它不能保證絕對掙錢，策略要失效的程度，開盤之后，交易經(jīng)理很空閑，收了盤之后要優(yōu)化，對沖收益不能永遠(yuǎn)戰(zhàn)勝市場，例如630那樣的市場，我們穩(wěn)在3%之內(nèi)，銀行非常喜歡，630出現(xiàn)我們回撤給我們一天一個機(jī)會，我們的回撤歷史變成5%。
對沖基金加上杠桿，從原來25%的丟錢率到現(xiàn)在是10%的丟錢概率。
對沖基金的策略，因為今天這個場合不適合介紹策略，從對沖基金來說有四種類型，事件驅(qū)動策略，股票對沖策略，宏觀策略和相對價格策略，咱們改日分析具體策略。
第四，量化對沖與傳統(tǒng)投資比較。這一點(diǎn)很多人問你，我們給機(jī)構(gòu)路演、銀行風(fēng)控把這個問題作為很重要的問題去回復(fù)。更有利與風(fēng)險控制，我們交易之前一定把 交易數(shù)據(jù)回溯，拿我們的模型套，測試他們怎么樣， 投研一體化人為更少。
風(fēng)險收益匹配，咱們從收益率來說，收益率等于市場收益加上行業(yè)的收益，加上風(fēng)格轉(zhuǎn)換的收益，加上參差的收益，四個各個風(fēng)險因素風(fēng)險因子調(diào)整對沖不想承擔(dān)的風(fēng)險，所以說獲取更高的風(fēng)險收益比。
具體我們把三塊風(fēng)險怎么樣去屏蔽掉。目前這個圖顯示，市場因子對A股平均收益率平均解釋度32%，市場是藍(lán)線，市場加行業(yè)變成紅線，我們再加上它的風(fēng)格，市值的中性，我們對它的收益率的貢獻(xiàn)率達(dá)到51%。我們對沖的本質(zhì)，我們要層層把我們不想要的風(fēng)險去給它對沖掉，獲取一個純阿爾法的過程，第一個過程，各股收益是這樣，一定有市場風(fēng)險和歷史貢獻(xiàn)，有行業(yè)的風(fēng)險和行業(yè)貢獻(xiàn)，有風(fēng)格的大小盤的風(fēng)格的貢獻(xiàn)。我們量化之后，市場中性之后，例如這支股票原始收益30.8%，波動率39.44%，夏普2.4%，市場中性，通過滬深300，阿爾法對沖之后，波動大大降低23.83%，波動率20.95%，夏普下幅3.6%。這就是基本上核心的我們對沖基金對沖策層層不想要 風(fēng)險對沖最后獲得純阿爾法。
另外讓我們覆蓋更多的交易品種，我們也期待期權(quán)早日推出。所以說這是程序化，我們除了超越人的預(yù)期，我們從廣度上更有復(fù)制性。
總之，一句話說對沖基金，它的功能讓6英尺的人不要淹沒在英尺的小河里，我們一定要做好風(fēng)險控制，風(fēng)險控制，本金永遠(yuǎn)不要虧完，永遠(yuǎn)有機(jī)會。目前牛市已經(jīng)到來或者牛市已經(jīng)就在眼前，我們?yōu)榱孙w漲而變成不漲，殺跌的時候不跌，來回讓我們受傷，總之一句話，對沖基金功效功能不要讓我們淹沒在5英尺小的河里，我們有機(jī)會，我們這個市場未來的機(jī)會屬于資本市場，所以說今天我在第十屆中國證券市場，從私募角度量化基金的角度給大家分享，今天也代表目前不成熟的看法，現(xiàn)階段的看法，希望拋磚引玉，引出三塊玉，關(guān)注私募、對沖基金這個行業(yè)，鮮艷限責(zé)。
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