二、網(wǎng)上申購中簽率分析

1、有效申購戶數(shù)估計網(wǎng)上有效申購戶數(shù)與市場情緒、市場關(guān)注度以及公司知名度有較強的正相關(guān)性。從歷史上看，在深市，除了新股發(fā)行重啟的前兩個月，06 年深市股票月均申購戶數(shù)長期穩(wěn)定在40萬戶左右，07 年春節(jié)后則迅速上升至50-100 萬戶，在行情最瘋狂的階段曾攀升至 120萬戶;在滬市，網(wǎng)上申購戶數(shù)與前一只滬市股票申購收益率相關(guān)性較高，相關(guān)系數(shù)為0.65。06 年滬市股票申購戶數(shù)長期穩(wěn)定在 60 萬戶，07 年春節(jié)后則迅速上升至120-150萬戶，在行情最瘋狂的階段曾攀升至 400 萬戶。

實行新的發(fā)行制度后，原則上不超過本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一。假設(shè)網(wǎng)上申購賬戶不大幅變動的情況下，深市股票網(wǎng)上中簽率會有明顯的上升，按歷史平均水平 50 萬戶計算，網(wǎng)上中簽率至少為0.20%，即使賬戶大幅增加至 80 萬戶，網(wǎng)上中簽率也有0.13%，遠高于08 年網(wǎng)上中簽率平均 0.08%的水平。滬市如果按網(wǎng)上申購賬戶 120萬戶計算，中簽率最低為0.08%，遠低于歷史平均水平，這是因為滬市股票大部分賬戶都不可能打滿上限，因此這個最低中簽率意義不大。

2、歷史網(wǎng)上中簽率分布統(tǒng)計從歷史中簽率分布來看，滬市網(wǎng)上申購中簽率明顯要高于深市網(wǎng)上申購中簽率，差不多是后者的5倍。滬市網(wǎng)上申購中簽率有80%概率落于[0.2736%，2.3041%]之間，中值為0.64%;而深市有80%概率落于[0.0374%，0.4109%]之間，中值為0.1203%。滬市網(wǎng)下申購中簽率同樣明顯要高于深市網(wǎng)下申購中簽率，多是后者的2倍多。2007年12月以后發(fā)行的新股中，中簽率超過0.5%的只有中國鐵建(601186)、中煤能源(601898)、中國太保(601601)、勁嘉股份(002191)、中國中鐵(601390)。滬市網(wǎng)上申購中簽率有80%概率落于[0.5375%，2.89%]之間，中值為1.5%;而深市有80%概率落于[0.2806%，1.2654%]之間，中值為0.5314%。3、桂林三金中簽率估計由于在IPO重啟初期，桂林三金的市場關(guān)注度較高，我們假定網(wǎng)上有效申購戶數(shù)范圍在40-160萬戶間，則中簽率下限范圍在0.06%-0.25%間。目前證券公司保證金已達1.3萬億左右，假定有1/10進行網(wǎng)上申購，按照發(fā)行價20元/股，有效申購股數(shù)約為65億股。由于網(wǎng)上發(fā)行的股數(shù)為3680萬股，三金藥業(yè)的中簽率就為5.66‰。

三、首日漲幅分析

1、從歷史上新股上市首日漲幅來看，成熟市場的新股首日漲幅平均在15%左右，新興市場的新股首日漲幅平均在 50%以上。我國新股上市首日平均漲幅相對較高，只有05 年低于 50%。

2、IPO啟動初期的新股上市首日漲幅相對穩(wěn)定從2006年以來發(fā)行新股經(jīng)驗來看，在IPO啟動初期上市的股票，首日漲幅和上市運行一段時間后的累計漲幅沒有顯著差別。但在IPO啟動后期上市的股票，首日漲幅明顯要高于上市一段時間后的累計漲幅。這一方面仍然說明參與申購新股的收益率受市場趨勢變化影響較大，另一方面則說明隨著IPO數(shù)量的逐步增多，參與新股申購的投資者越來越傾向于短期交易而非長期持股，而施行IPO的企業(yè)對投資者的吸引力也逐步減弱。因此，依靠申購新股"套利"的資金在IPO啟動初期獲利的可能性相對更高。

3、新股首日漲幅受大盤走勢影響較大自2006年以來，投資者參與新股申購的收益率隨市場趨勢變化明顯--在大盤漲幅較高的月份發(fā)行的新股，上市后首日漲幅也越高;而在大盤低迷的月份發(fā)行的新股，上市后的首日漲幅相對低一些。如以2006年以來各月上市的新股為參考對象，這些新股上市首日漲幅的月均值與上市當(dāng)月滬深300指數(shù)的點位相關(guān)度為79%。

4、IPO制度改革后的新股上市首日漲幅從近幾年新股申購的首日漲幅情況來看，有多達87%的新股上市首日漲幅超過了50%，其中有三分之一的新股首日漲幅在[50%，100%]區(qū)間，有80%的新股上市首日漲幅在[39%，288%]區(qū)間。此外，在深市上市的新股首日漲幅普遍高于在滬市上市的新股--滬市新股首日漲幅有80%概率落于[22%，185%]，中值為69%;而深市新股首日漲幅有80%概率落于[52%，293%]，中值為122%。但在實行市場化定價的方式之后，爆炒新股的風(fēng)險已經(jīng)被放大，新股上市后的首日漲幅中值很可能降至[40%，90%]區(qū)間。

5、桂林三金首日漲幅估計相對來說，中小企業(yè)板中的中藥股由于總股本比較小，較易受市場追捧，因此市盈率都較高。如果按照35-40倍動態(tài)市盈率測算，三金藥業(yè)公開發(fā)行后的股價可能將在28-32元左右。按照發(fā)行價20元計算，桂林三金的首日漲幅約在[40%-60%]區(qū)間。

四、改制后的IPO申購收益率估計

申購收益率無疑是吸引申購資金的最重要指標(biāo)。假定投資者均在新股上市首日即賣出，則申購新股收益率=新股上市首日漲幅×中簽率。桂林三金的申購收益率即桂林三金中簽率5.66‰*首日漲幅[40%，60%]=[2.264‰，3.396‰]，年化收益率約為[1.02%，1.54%]。

五、申購建議

投資者參與新股申購的年收益不僅與中簽率和新股首日漲幅有關(guān)，同時還與新股發(fā)行的頻率有關(guān)，由于新股申購的前期發(fā)行頻率相對較高，同時，部分資金由于發(fā)行申購制度改革后申購新股的無風(fēng)險套利空間受到壓縮在初期選擇暫時退而觀望，從而使得IPO初期的中簽率顯得相對較高;有興趣參與新股申購的投資者可以在IPO初期積極參與申購。