二、網(wǎng)上申購(gòu)中簽率分析
1、有效申購(gòu)戶數(shù)估計(jì)網(wǎng)上有效申購(gòu)戶數(shù)與市場(chǎng)情緒、市場(chǎng)關(guān)注度以及公司知名度有較強(qiáng)的正相關(guān)性。從歷史上看，在深市，除了新股發(fā)行重啟的前兩個(gè)月，06 年深市股票月均申購(gòu)戶數(shù)長(zhǎng)期穩(wěn)定在40萬(wàn)戶左右，07 年春節(jié)后則迅速上升至50-100 萬(wàn)戶，在行情最瘋狂的階段曾攀升至 120萬(wàn)戶;在滬市，網(wǎng)上申購(gòu)戶數(shù)與前一只滬市股票申購(gòu)收益率相關(guān)性較高，相關(guān)系數(shù)為0.65。06 年滬市股票申購(gòu)戶數(shù)長(zhǎng)期穩(wěn)定在 60 萬(wàn)戶，07 年春節(jié)后則迅速上升至120-150萬(wàn)戶，在行情最瘋狂的階段曾攀升至 400 萬(wàn)戶。
實(shí)行新的發(fā)行制度后，原則上不超過(guò)本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一。假設(shè)網(wǎng)上申購(gòu)賬戶不大幅變動(dòng)的情況下，深市股票網(wǎng)上中簽率會(huì)有明顯的上升，按歷史平均水平 50 萬(wàn)戶計(jì)算，網(wǎng)上中簽率至少為0.20%，即使賬戶大幅增加至 80 萬(wàn)戶，網(wǎng)上中簽率也有0.13%，遠(yuǎn)高于08 年網(wǎng)上中簽率平均 0.08%的水平。滬市如果按網(wǎng)上申購(gòu)賬戶 120萬(wàn)戶計(jì)算，中簽率最低為0.08%，遠(yuǎn)低于歷史平均水平，這是因?yàn)闇泄善贝蟛糠仲~戶都不可能打滿上限，因此這個(gè)最低中簽率意義不大。
2、歷史網(wǎng)上中簽率分布統(tǒng)計(jì)從歷史中簽率分布來(lái)看，滬市網(wǎng)上申購(gòu)中簽率明顯要高于深市網(wǎng)上申購(gòu)中簽率，差不多是后者的5倍。滬市網(wǎng)上申購(gòu)中簽率有80%概率落于[0.2736%，2.3041%]之間，中值為0.64%;而深市有80%概率落于[0.0374%，0.4109%]之間，中值為0.1203%。滬市網(wǎng)下申購(gòu)中簽率同樣明顯要高于深市網(wǎng)下申購(gòu)中簽率，多是后者的2倍多。2007年12月以后發(fā)行的新股中，中簽率超過(guò)0.5%的只有中國(guó)鐵建(601186)、中煤能源(601898)、中國(guó)太保(601601)、勁嘉股份(002191)、中國(guó)中鐵(601390)。滬市網(wǎng)上申購(gòu)中簽率有80%概率落于[0.5375%，2.89%]之間，中值為1.5%;而深市有80%概率落于[0.2806%，1.2654%]之間，中值為0.5314%。3、桂林三金中簽率估計(jì)由于在IPO重啟初期，桂林三金的市場(chǎng)關(guān)注度較高，我們假定網(wǎng)上有效申購(gòu)戶數(shù)范圍在40-160萬(wàn)戶間，則中簽率下限范圍在0.06%-0.25%間。目前證券公司保證金已達(dá)1.3萬(wàn)億左右，假定有1/10進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)，按照發(fā)行價(jià)20元/股，有效申購(gòu)股數(shù)約為65億股。由于網(wǎng)上發(fā)行的股數(shù)為3680萬(wàn)股，三金藥業(yè)的中簽率就為5.66‰。
三、首日漲幅分析
1、從歷史上新股上市首日漲幅來(lái)看，成熟市場(chǎng)的新股首日漲幅平均在15%左右，新興市場(chǎng)的新股首日漲幅平均在 50%以上。我國(guó)新股上市首日平均漲幅相對(duì)較高，只有05 年低于 50%。
2、IPO啟動(dòng)初期的新股上市首日漲幅相對(duì)穩(wěn)定從2006年以來(lái)發(fā)行新股經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在IPO啟動(dòng)初期上市的股票，首日漲幅和上市運(yùn)行一段時(shí)間后的累計(jì)漲幅沒(méi)有顯著差別。但在IPO啟動(dòng)后期上市的股票，首日漲幅明顯要高于上市一段時(shí)間后的累計(jì)漲幅。這一方面仍然說(shuō)明參與申購(gòu)新股的收益率受市場(chǎng)趨勢(shì)變化影響較大，另一方面則說(shuō)明隨著IPO數(shù)量的逐步增多，參與新股申購(gòu)的投資者越來(lái)越傾向于短期交易而非長(zhǎng)期持股，而施行IPO的企業(yè)對(duì)投資者的吸引力也逐步減弱。因此，依靠申購(gòu)新股"套利"的資金在IPO啟動(dòng)初期獲利的可能性相對(duì)更高。
3、新股首日漲幅受大盤(pán)走勢(shì)影響較大自2006年以來(lái)，投資者參與新股申購(gòu)的收益率隨市場(chǎng)趨勢(shì)變化明顯--在大盤(pán)漲幅較高的月份發(fā)行的新股，上市后首日漲幅也越高;而在大盤(pán)低迷的月份發(fā)行的新股，上市后的首日漲幅相對(duì)低一些。如以2006年以來(lái)各月上市的新股為參考對(duì)象，這些新股上市首日漲幅的月均值與上市當(dāng)月滬深300指數(shù)的點(diǎn)位相關(guān)度為79%。
4、IPO制度改革后的新股上市首日漲幅從近幾年新股申購(gòu)的首日漲幅情況來(lái)看，有多達(dá)87%的新股上市首日漲幅超過(guò)了50%，其中有三分之一的新股首日漲幅在[50%，100%]區(qū)間，有80%的新股上市首日漲幅在[39%，288%]區(qū)間。此外，在深市上市的新股首日漲幅普遍高于在滬市上市的新股--滬市新股首日漲幅有80%概率落于[22%，185%]，中值為69%;而深市新股首日漲幅有80%概率落于[52%，293%]，中值為122%。但在實(shí)行市場(chǎng)化定價(jià)的方式之后，爆炒新股的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被放大，新股上市后的首日漲幅中值很可能降至[40%，90%]區(qū)間。
5、桂林三金首日漲幅估計(jì)相對(duì)來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)板中的中藥股由于總股本比較小，較易受市場(chǎng)追捧，因此市盈率都較高。如果按照35-40倍動(dòng)態(tài)市盈率測(cè)算，三金藥業(yè)公開(kāi)發(fā)行后的股價(jià)可能將在28-32元左右。按照發(fā)行價(jià)20元計(jì)算，桂林三金的首日漲幅約在[40%-60%]區(qū)間。
四、改制后的IPO申購(gòu)收益率估計(jì)
申購(gòu)收益率無(wú)疑是吸引申購(gòu)資金的最重要指標(biāo)。假定投資者均在新股上市首日即賣(mài)出，則申購(gòu)新股收益率=新股上市首日漲幅×中簽率。桂林三金的申購(gòu)收益率即桂林三金中簽率5.66‰*首日漲幅[40%，60%]=[2.264‰，3.396‰]，年化收益率約為[1.02%，1.54%]。
五、申購(gòu)建議
投資者參與新股申購(gòu)的年收益不僅與中簽率和新股首日漲幅有關(guān)，同時(shí)還與新股發(fā)行的頻率有關(guān)，由于新股申購(gòu)的前期發(fā)行頻率相對(duì)較高，同時(shí)，部分資金由于發(fā)行申購(gòu)制度改革后申購(gòu)新股的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間受到壓縮在初期選擇暫時(shí)退而觀望，從而使得IPO初期的中簽率顯得相對(duì)較高;有興趣參與新股申購(gòu)的投資者可以在IPO初期積極參與申購(gòu)。
