品牌+營(yíng)銷為核心競(jìng)爭(zhēng)力公司是以O(shè)TC 中藥為主的企業(yè)，西瓜霜產(chǎn)品系列的營(yíng)銷模式類似于快速消費(fèi)品，因此品牌的建設(shè)十分重要。公司于93 年開始推廣“三金”品牌，99 年“三金”商標(biāo)被國(guó)家工商局認(rèn)定為“馳名商標(biāo)”,05 年公司的三金牌西瓜霜系列產(chǎn)品和三金片被評(píng)為廣西名牌產(chǎn)品。通過(guò)多年的市場(chǎng)運(yùn)作和銷售拓展，公司的主導(dǎo)系列產(chǎn)品保持了較高的市場(chǎng)知名度和美譽(yù)度，帶動(dòng)了企業(yè)品牌知名度的提升。公司每年在電視、網(wǎng)絡(luò)和平面媒體上的廣告費(fèi)用約1.5 億元，占銷售費(fèi)用的50%以上。光有廣告投入而終端鋪貨無(wú)法跟上則無(wú)法實(shí)現(xiàn)銷售，因此終端營(yíng)銷是OTC企業(yè)的另一重要環(huán)節(jié)。公司目前銷售隊(duì)伍分三個(gè)部分，一是商務(wù)部，負(fù)責(zé)渠道的管理，二是OTC 部，負(fù)責(zé)藥店的促銷，三是剛成立不久的醫(yī)學(xué)部，負(fù)責(zé)醫(yī)院、藥店渠道終端網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和學(xué)術(shù)推廣。目前公司已經(jīng)擁有了近400 人的終端代表隊(duì)伍，擁有2300多家二甲以上醫(yī)院和21000 余家藥店等終端資源。
盈利預(yù)測(cè)和估值以總股本4.54 億計(jì)，預(yù)計(jì)公司09-11 年的EPS 為0.75,0.85 和0.99 元，三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為15%,參照已上市的同類OTC 中藥公司的估值水平，我們建議按20-23 倍PE,詢價(jià)區(qū)間為14.89-17.12 元，預(yù)計(jì)首日上市價(jià)格為18.6 元。
銀河證券：預(yù)計(jì)桂林三金上市首日漲幅20-40%
銀河證券最新報(bào)告稱，桂林三金(002275-CN)作為停滯了9個(gè)多月后IPO重啟的首單，上市后首日表現(xiàn)預(yù)計(jì)將受到市場(chǎng)追捧，預(yù)計(jì)桂林三金上市首日漲幅為20%-40%，對(duì)應(yīng)首日價(jià)格區(qū)間為23.76-27.72元人民幣，對(duì)應(yīng)2009年動(dòng)態(tài)市盈率為32-37倍，首單中簽率范圍在 0.3%~0.7%之間。
本次桂林三金共有10個(gè)募集資金項(xiàng)目，計(jì)劃募集資金6個(gè)億，主要以技術(shù)改造項(xiàng)目為主，其中6個(gè)項(xiàng)目用于擴(kuò)大現(xiàn)有三個(gè)產(chǎn)品系列的產(chǎn)能，約占資金45%。
公司是傳統(tǒng)中藥現(xiàn)代化的典范，對(duì)產(chǎn)品的把握和品牌營(yíng)銷推廣成為公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，盈利能力較強(qiáng)，募資項(xiàng)目投入有助于銷售加速，預(yù)計(jì)2009-2011年主營(yíng)收入增長(zhǎng)率分別為25%、17%和19%，每股收益分別為0.75元、0.88元和1.05元。公司確定發(fā)價(jià)為19.80元，發(fā)行市盈率為32.98倍。
渤海證券：三金藥業(yè)上市后價(jià)格區(qū)間17.5-21元
三金藥業(yè)四項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯
桂林三金具有品種品牌，營(yíng)銷管理，新品研發(fā)，管理層股權(quán)激勵(lì)等四項(xiàng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。獨(dú)家品種性價(jià)比高，具備提價(jià)能力，產(chǎn)品梯隊(duì)完善。自主研發(fā)出39 個(gè)獨(dú)家品種，其中，中藥保護(hù)品種20 個(gè)�；谄放坪推贩N優(yōu)勢(shì)，公司能較好的實(shí)行提價(jià)策略和精簡(jiǎn)主經(jīng)銷商，擴(kuò)大利潤(rùn)空間，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率持續(xù)下降，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)完善。公司依靠其研發(fā)平臺(tái)持續(xù)對(duì)老產(chǎn)品進(jìn)行二次開發(fā)，新產(chǎn)品向心腦血管、腫瘤和婦科等優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域和注射劑等競(jìng)爭(zhēng)壁壘高的劑型延伸。此外公司管理層已經(jīng)完成持股激勵(lì)，有助于公司的業(yè)績(jī)釋放。
募投項(xiàng)目有助于解決產(chǎn)能瓶頸提高公司盈利能力和盈利質(zhì)量
公司募投資金主要投向解決產(chǎn)能瓶頸、新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化、新藥開發(fā)和建立上有GAP 種植基地完善產(chǎn)業(yè)鏈等四方面，未來(lái)募投項(xiàng)目建成后可有力的拉動(dòng)未來(lái)公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。
公司未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)源于三個(gè)方面
第一，一線產(chǎn)品西瓜霜潤(rùn)喉片、西瓜霜和三金片銷量增長(zhǎng)和提價(jià)；第二，腦血管類中成藥等二線產(chǎn)品從醫(yī)院渠道向OTC 渠道快速拓展，放量銷售。第三，產(chǎn)能擴(kuò)大放大新產(chǎn)品梯隊(duì)上市。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)
根據(jù)我們的測(cè)算，公司09-11 年的EPS 分別為0.7 元、0.81 元和0.95元。
定價(jià)分析
公司上市之后在二級(jí)市場(chǎng)的合理估值應(yīng)該在25-30倍，根據(jù)09 年EPS0.7 元計(jì)算，公司上市后的價(jià)格應(yīng)在17.5-21元之間。由于本次采用的市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行使得此次新股定價(jià)不同以往。本輪新股發(fā)行改革的目標(biāo)就是要拉近一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格，并且增加詢價(jià)的有效性。以往一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行情況看，一般給與新股25-30 倍的市盈率，根據(jù)這一經(jīng)驗(yàn)值，同時(shí)考慮在一級(jí)市場(chǎng)報(bào)價(jià)是按照08 年凈利潤(rùn)攤薄后的EPS0.6 元計(jì)算，我們認(rèn)為發(fā)行報(bào)價(jià)應(yīng)在15-18 元之間比較合理。
湘財(cái)證券：桂林三金發(fā)行后股價(jià)可能將在28-32元左右
一、投資要點(diǎn)
1、公司是一家專門從事中藥、天然藥物研究和生產(chǎn)的醫(yī)藥企業(yè)，也是中國(guó)最早生產(chǎn)現(xiàn)代中藥制劑的廠家之一。代表產(chǎn)品桂林西瓜霜、西瓜霜潤(rùn)喉片、三金片為中國(guó)中藥名牌產(chǎn)品。目前，公司已在廣西中藥行業(yè)率先通過(guò)國(guó)家SFDA及澳大利亞TGA的GMP認(rèn)證，公司現(xiàn)擁有注冊(cè)中藥品種194余種，涉及片、膠囊、顆粒、噴霧、散劑等11種劑型;其中國(guó)家基本藥物品種42個(gè)，自主開發(fā)的擁有獨(dú)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)的品種39個(gè)，列入《國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)和工傷保險(xiǎn)藥品目錄》的品種60個(gè)，國(guó)家中藥保護(hù)品種20個(gè)(其中19個(gè)為獨(dú)家保護(hù)品種)。
2、公司在咽喉、口腔用藥和泌尿系統(tǒng)用藥方面已形成較強(qiáng)的專業(yè)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，西瓜霜系列產(chǎn)品的年銷售量超過(guò)25億片，居國(guó)內(nèi)喉口類中成藥市場(chǎng)第一位，年銷售收入超過(guò)4億元，居國(guó)內(nèi)喉口類中成藥市場(chǎng)第二位，三金片系列產(chǎn)品年銷售量超過(guò)18億片，年銷售收入將近4億元，市場(chǎng)占有率居國(guó)內(nèi)抗泌尿系感染中成藥市場(chǎng)的第一位。公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)連續(xù)多年位列廣西醫(yī)藥行業(yè)第一，穩(wěn)居中國(guó)中藥行業(yè)前50強(qiáng)。
3、預(yù)計(jì)桂林三金2009年至2011年銷售收入將同比增長(zhǎng)20%、21%和18%，凈利潤(rùn)將分別同比增長(zhǎng)32%、24%和21%，IPO攤薄后可以實(shí)現(xiàn)EPS0.79元、0.98元和1.19元。參照6家可比上市公司2008年靜態(tài)PE28倍，2009年平均預(yù)計(jì)市盈率24倍，公司2009年合理估值定價(jià)按照22~26倍市盈率計(jì)算，估值區(qū)間在17元至21元。
