陳毅聰 財(cái)經(jīng)觀察人士

目前，中國(guó)銀行股半年報(bào)已公布完畢。據(jù)統(tǒng)計(jì)，16家上市銀行共賺得3434億元凈利潤(rùn)，占整個(gè)A股上市公司的凈利潤(rùn)比重超過(guò)四成。上市銀行的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)速度都超過(guò)20%，且多數(shù)超過(guò)30%，成績(jī)斐然。然而，投資者很難為之雀躍。因?yàn)樯鲜秀y行紛紛提出龐大的再融資需求，其股價(jià)集體低迷，估值水平處于市場(chǎng)低位。最賺錢(qián)者最缺錢(qián)，這里頭究竟是怎樣的一個(gè)邏輯？

首先，我們來(lái)看銀行股為什么如此賺錢(qián)。讀半年報(bào)可知，絕大多數(shù)銀行凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的根本動(dòng)力是凈利息收入的增加。進(jìn)一步可以把它分解為兩大塊：貸款同比增長(zhǎng)速度較快，存貸款的綜合利息差有所提高。貸款增長(zhǎng)的主要原因是今年經(jīng)濟(jì)增速較快，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活躍，且監(jiān)管當(dāng)局能容忍銀行業(yè)把2010年全年的貸款增速控制在17%左右。

凈息差提高的主要原因是：房貸利率優(yōu)惠范圍縮小、中小企業(yè)貸款增加，導(dǎo)致貸款利率有所上揚(yáng)；今年以來(lái)，隨著CPI不斷走高，呈現(xiàn)負(fù)利率現(xiàn)象，央行遲遲不加息，導(dǎo)致儲(chǔ)戶存款活期化明顯，同時(shí)，由于央行在2008年幾次下調(diào)利率，也導(dǎo)致2010年上半年銀行定期存款利率水平同比2009年明顯下滑。以工行為例，我們估算其凈息差增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了大約160億元利潤(rùn)，約占上半年稅前利潤(rùn)同比增加額的64%。

其次，銀行股的再融資需求為什么會(huì)這樣大？上述分析可知，目前內(nèi)地銀行主要是靠貸款規(guī)模擴(kuò)張來(lái)獲得利潤(rùn)增長(zhǎng)。貸款等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增加后，按照監(jiān)管要求，必須滿足一定比例的資產(chǎn)充足率要求。如果銀行貸款增長(zhǎng)17%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30%，且凈資產(chǎn)收益率高于15%，則其資本金也會(huì)相應(yīng)增加17%以上，不考慮其它因素的話，簡(jiǎn)單推算，銀行的資本充足率會(huì)有所提升。

現(xiàn)實(shí)是，上市銀行的凈資產(chǎn)收益率通常會(huì)高于15%。問(wèn)題出在，銀行通常會(huì)有大比例派現(xiàn)，高者可達(dá)四五成的現(xiàn)金分紅比例，即把當(dāng)年凈利潤(rùn)的四五成向股東進(jìn)行分配。此時(shí)，銀行就會(huì)面臨資本充足率下降的困境，想繼續(xù)擴(kuò)張，就需再融資。那么，銀行的分紅比例為何會(huì)這么高，為何不能大幅調(diào)降？原因有多種，有的是因?yàn)檎泄烧f(shuō)明書(shū)承諾了分紅比例，有的是因?yàn)橥瑫r(shí)在香港上市而海外機(jī)構(gòu)投資者非�？粗胤旨t比例指標(biāo)，有的則是因?yàn)橄霛M足中國(guó)證監(jiān)會(huì)的再融資條件要求（近三年分紅比例不得低于30%）。

就工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有銀行來(lái)說(shuō)，目前分紅比例較高的原因也與匯金公司有關(guān)，因?yàn)閰R金的唯一股東中投公司每年需支付巨額的特別國(guó)債利息。由此也可以解釋匯金發(fā)行債券集資以支持工、中、建三大行配股的行為。匯金發(fā)債的成本很低，7年期債券利率只有3.16%，低于三大行2010年的預(yù)期分紅收益率。

換言之，匯金發(fā)債認(rèn)購(gòu)三大行的配股是一項(xiàng)賺錢(qián)的財(cái)技。造成這種現(xiàn)象的原因倒不全是因?yàn)閰R金來(lái)頭大、信用等級(jí)高，其中也有銀行股股價(jià)持續(xù)低迷的緣故，目前公開(kāi)增發(fā)很難賣(mài)出好價(jià)錢(qián)，配股對(duì)市場(chǎng)的沖擊反而較小。

總之，我們認(rèn)為，銀行大手筆再融資，本身不見(jiàn)得是壞事，有必要反思的是銀行巨額利潤(rùn)的合理性。是否可以提高存款利率、縮小凈息差，讓銀行逐步提高非利息收入比重，讓儲(chǔ)戶存款不至于縮水，遭受不公平的剝奪。何況，當(dāng)凈息差較高時(shí)，銀行有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)來(lái)擴(kuò)大貸款，不利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，而這恰恰是中國(guó)目前最重要的工作。