馬俊
次貸損失還未充分顯現(xiàn)
美元地位動(dòng)搖暫無人取代
問:次貸危機(jī)所造成的損失是否已經(jīng)見頂?
答:一般而言,對(duì)沖基金都經(jīng)歷了“去杠桿化”,不論它們是否宣稱自己是“市場(chǎng)中立”的。銀行也一樣,許多銀行的行為跟對(duì)沖基金相似,也運(yùn)用杠桿等相似技巧,用結(jié)構(gòu)性投資工具把頭寸移到資產(chǎn)負(fù)債表外,F(xiàn)在它們也遭受了“去杠桿化”。
問:去年8月份次貸危機(jī)爆發(fā)以來,同其他股市,例如中國(guó)股市相比,美國(guó)股市表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn),是不是美國(guó)政府的干預(yù)措施所致?
答:確實(shí)美國(guó)股市相比香港等股市下跌較少。主要原因是股市規(guī)模更大更深、投資者主要是機(jī)構(gòu),當(dāng)然,市場(chǎng)對(duì)政府防止衰退抱有希望也是一個(gè)原因,不過現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)承認(rèn)衰退現(xiàn)實(shí)了。我想主要是股市深度和機(jī)構(gòu)投資者為主這兩個(gè)原因。
問:美元何時(shí)見底?如果民主黨人當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng),美元是否會(huì)重振?
答:“我確切地知道美元何時(shí)見底,但是我沒有透露的自由。”——呵呵,這是我的一個(gè)老笑話。不過在這里我有把握地講,一般而言,其他國(guó)家已經(jīng)不再愿意儲(chǔ)備美元了,所以它們才會(huì)建立主權(quán)財(cái)富基金。美元作為儲(chǔ)備貨幣的不容置疑的地位已經(jīng)喪失了,這是當(dāng)前的一個(gè)重要形勢(shì)。但問題在于,還沒有任何其他貨幣能夠取代美元。所以就導(dǎo)致了“索性逃離一切貨幣”的大逃亡,用其他資產(chǎn)代替貨幣資產(chǎn),這恰恰也是主權(quán)財(cái)富基金的一個(gè)策略。這便導(dǎo)致了商品價(jià)格上漲,擴(kuò)大了通脹幅度。這是目前這一階段的一個(gè)新特點(diǎn),也使各國(guó)政府左右為難——同時(shí)面臨衰退和通脹,而兩邊各自的解決方案又是互相矛盾的,政府在應(yīng)對(duì)任何一邊的問題時(shí)都會(huì)感到束手束腳。在這一點(diǎn)上,本輪危機(jī)有別于過去幾十年的其他危機(jī),所以我說這次危機(jī)代表了“一個(gè)時(shí)代的終結(jié)”,而不是一個(gè)通常的危機(jī)。
問:美國(guó)是不是會(huì)面臨同日本一樣的“失去的十年”?
答:有類似之處,比如日本的“失去的十年”也是由銀行巨額不良資產(chǎn)導(dǎo)致的,同房地產(chǎn)泡沫也有關(guān)。當(dāng)前的危機(jī)肯定比美國(guó)政府所宣稱的更長(zhǎng),它們說下半年就會(huì)好轉(zhuǎn),我根本不相信,沒理由相信。
重建償債機(jī)制走出困境
問:你曾說次貸危機(jī)很大程度上是監(jiān)管不力的結(jié)果。監(jiān)管者現(xiàn)在該做什么?
答:一點(diǎn)沒錯(cuò),監(jiān)管者要么是沒盡到監(jiān)管責(zé)任,要么是亂監(jiān)管。因?yàn)樗鼈冾^腦里的觀念不對(duì)頭,老覺得市場(chǎng)是會(huì)自動(dòng)調(diào)節(jié),達(dá)到均衡的。其實(shí)根本不會(huì),從歷史上看,市場(chǎng)達(dá)到均衡都是政府干預(yù)的結(jié)果。它們還認(rèn)為只需要控制貨幣供應(yīng)就行了,其實(shí)也應(yīng)該控制信用狀況。事實(shí)上,信用和貨幣狀況并不一定協(xié)調(diào)一致,對(duì)擴(kuò)張信用的沖動(dòng)或厭惡會(huì)導(dǎo)致繁榮-蕭條循環(huán)和泡沫。近幾十年,監(jiān)管當(dāng)局不接受控制資產(chǎn)泡沫的必要性,這是不對(duì)的。如果要控制資產(chǎn)泡沫,就必須控制信貸擴(kuò)張,控制市場(chǎng)參與者的杠桿使用量。它們應(yīng)該引入保證金要求,并且根據(jù)市場(chǎng)情緒來調(diào)整保證金要求。在市場(chǎng)情緒過于狂熱、產(chǎn)生泡沫的時(shí)候不失時(shí)機(jī)地提高保證金要求,給瘋牛潑一瓢涼水。它們過去曾經(jīng)是這樣做的,美國(guó)是有50%的保證金要求的,但是如今形同虛設(shè)。因?yàn)槿藗兛梢酝ㄟ^結(jié)構(gòu)性工具啊、衍生品啊什么的繞開這一要求。這就是監(jiān)管跟不上市場(chǎng)發(fā)展的地方。由金融創(chuàng)新發(fā)展起來的很大一部分市場(chǎng)完全是不受監(jiān)管的。這是我新書中的一個(gè)重要論點(diǎn)。