面看上去，九安醫(yī)療是天津的一家享受稅收等各方面優(yōu)惠政策的中外合資企業(yè)，但是，所謂的外資方不過是公司實(shí)際控制人劉毅在境外注冊的公司罷了。所以，無論其如何進(jìn)行資本騰挪，也無法改變利用假合資騙取優(yōu)惠政策的事實(shí)。

　　不僅如此，這還是一家內(nèi)部治理混亂的公司，公司與股東方未能實(shí)現(xiàn)人員獨(dú)立，諸如財(cái)務(wù)總監(jiān)、總工程師、行政人事經(jīng)理等經(jīng)營團(tuán)隊(duì)要職，都由股東方的人員把持，這樣的公司經(jīng)營，如何去保證上市后的中小股東利益？

　　至于業(yè)績，雖然盈利在2009年也有25％的同比增長，但是，這是建立在公司應(yīng)收賬款同比增長120％的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的，而同期，公司收入僅增長12％。公司將應(yīng)收賬款的大幅增長解釋為2009年底的大量集中訂單，然而，公司產(chǎn)品主要為出口，在收入增幅不大的情況下，以信用證結(jié)算為主的出口業(yè)務(wù)出現(xiàn)如此大幅度的應(yīng)收款增長，不免讓我們懷疑其真實(shí)性。

合資假象

　　九安醫(yī)療是一家主要生產(chǎn)電子血壓計(jì)和低頻治療儀的為中外合資企業(yè)，近三年來，公司超過80％的銷售額為出口，客戶主要是歐美市場的醫(yī)療電子產(chǎn)品渠道商，歐姆龍等國際廠商是公司的直接競爭對手。

　　九安醫(yī)療由國內(nèi)股東三和公司及外資股東同達(dá)公司于1995年共同設(shè)立，1999年底，新加坡富裕投資加入成為一名新的外資股東，而在2007年2月，一家名為Heddington Limited的外資公司通過受讓股權(quán)成為公司的第一大股東，持股58.08％。從設(shè)立至此，公司一直被認(rèn)定為中外合資企業(yè)。

　　然而，我們的查驗(yàn)結(jié)果顯示，Heddington Limited公司雖然注冊地是英屬維爾京群島，但其大股東卻是九安醫(yī)療另一大股東三和公司的控股股東劉毅，注冊時(shí)間是2006年8月，也就是說，劉毅在境外注冊這家公司后，立刻回國內(nèi)收購了九安醫(yī)療的股權(quán)。

　　根據(jù)天津市南開區(qū)國家稅務(wù)局的認(rèn)定，作為一家生產(chǎn)型外商投資企業(yè)，公司自2004年起享受“免征兩年、減半征收三年”的稅收優(yōu)惠政策。2007年，公司所得稅率僅為7.5％，2008年僅為12.5％。

　　因此，作為九安醫(yī)療的兩大股東的控股股東，劉毅不過是通過境外注冊回國收購保持了公司的“合資”身份，從而騙取了稅收等各方面的優(yōu)惠政策。

　　繼而，我們懷疑此前的外資方，即注冊于美國的同達(dá)公司，也不過是劉毅用以遮人耳目而達(dá)到合資身份目的的空殼公司罷了。

　　經(jīng)查驗(yàn)，同達(dá)公司設(shè)立于1994年11月，注冊地為美國紐約州，股東只有一名叫陳遠(yuǎn)的自然人股東。從設(shè)立時(shí)間上我們不難看出，同達(dá)公司在設(shè)立后也是立即回國投資了九安醫(yī)療，這與劉毅日后通過境外注冊Heddington Limited公司就立即回國收購九安醫(yī)療的技法“不謀而合”。所以，同達(dá)公司會不會也是劉毅操控的呢？而陳遠(yuǎn)不過是個(gè)幌子。

　　值得一提的是，為了在上市前擺脫干系，劉毅于2008年12月底轉(zhuǎn)讓出了在Heddington Limited公司的股份。

　　治理混亂

　　公司治理方面，九安醫(yī)療也存在著嚴(yán)重的缺陷。

　　根據(jù)《上市公司治理準(zhǔn)則》，上市公司應(yīng)與股東方執(zhí)行“五分開”，其中包括人員分開。我們可以理解董事由重要股東方選派，但高管人員應(yīng)與股東完全獨(dú)立，否則將難以保證真正的獨(dú)立性。

　　而經(jīng)查驗(yàn)，公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)張鳳云以及總工程師王任大都是三和公司的重要股東，行政人事經(jīng)理翟新輝是Heddington Limited公司的重要股東。

　　因此，我們相信，受股東方利益的驅(qū)動，這三位高管人員很難在經(jīng)營管理中獨(dú)立地履行職責(zé)。這種情況的惡果是，公司上市后，大股東的利益將被這些高管人員置于中小股東利益之上。

　　業(yè)績隱患

　　表面上看，九安醫(yī)療2009年的業(yè)績還算漂亮，當(dāng)年公司的銷售額同比增長12％，達(dá)到3.13億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤3904萬元，同比增長了25％。但在這背后，我們看到公司盈利存在諸多隱患。

　　首先，應(yīng)收賬款的反常猛增。2009年末，公司賬面的應(yīng)收賬款由年初的2682萬元大幅增加到了5918萬元，增幅超過120％。這也使得公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由上年的13.15次下降到7.28次。

　　招股書將應(yīng)收賬款的大幅增長解釋為2009年末公司出現(xiàn)了集中的大額外貿(mào)銷售，應(yīng)收賬款都處在信用期內(nèi)。

　　我們不解的是，公司全年銷售額并未有大幅增長，由于公司銷售多為出口，在多數(shù)主要客戶都采用信用證結(jié)算的情況下，應(yīng)收賬款在某一年份的年底集中產(chǎn)生并不符合常理。因此，我們懷疑該部分應(yīng)收賬款的真實(shí)性。

　　其次，公司現(xiàn)金嚴(yán)重不足。到2009年末，公司的賬面現(xiàn)金只有1942萬元，較年初減少了38％，較2008年初更是減少了77％，對于一家年銷售額超過3億元的公司，這樣的現(xiàn)金存量使得生產(chǎn)經(jīng)營存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　而令我們不解的是，至少在最近3年內(nèi)，公司從未向銀行借款。這意味著公司認(rèn)為，2007~2008年的賬面現(xiàn)金存量足夠公司進(jìn)行經(jīng)營周轉(zhuǎn)，而2009年，賬面現(xiàn)金大幅減少，公司依然不愿意通過借款增加現(xiàn)金，而選擇在資本市場融資。

　　銀行借款的優(yōu)點(diǎn)是手續(xù)快捷簡單、融資時(shí)間段、資金成本低，九安醫(yī)療在過去數(shù)年內(nèi)都不進(jìn)行任何銀行借款，而直接上市融資，這不免讓我們懷疑公司上市的目的。若缺錢，為何不先行從銀行借款；若不缺錢，上市為何目的？僅僅是實(shí)現(xiàn)股東們的財(cái)富夢嗎？

　　(本文來源：投資者報(bào) 作者：李清竹)