近日由“投資者報(bào)”報(bào)道的一篇名為“九安醫(yī)療:合資假 治理亂”的文章把九安醫(yī)療推到了風(fēng)口浪尖，報(bào)道主要是在分析了九安醫(yī)療后發(fā)現(xiàn)，這家企業(yè)存在假合資的嫌疑，文章中說“九安醫(yī)療是天津的一家享受稅收等各方面優(yōu)惠政策的中外合資企業(yè),但是,所謂的外資方不過是公司實(shí)際控制人劉毅在境外注冊(cè)的公司罷了。所以,無論其如何進(jìn)行 資本騰挪,也無法改變利用假合資騙取優(yōu)惠政策的事實(shí)”并且通過虛增應(yīng)收賬款的形式，提高公司的盈利,文章中說“盈利在2009年也有25%的同比增長,但是,這是建立在公司應(yīng)收賬款同比增長120%的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的,2009年末,公司賬面的應(yīng)收賬款由年初的2682萬元大幅增加到了5918萬元,增幅超過120%而同期,公司收入僅增長12%。公司將應(yīng)收賬款的 大幅增長解釋為2009年底的大量集中訂單,然而,公司產(chǎn)品主要為出口,在收入增幅不大的情況下,以信用證結(jié)算為主的出口業(yè)務(wù)出現(xiàn)如此大幅度的應(yīng)收款增長,不免讓我們懷疑其真實(shí)性”

　　文章中還反映了九安醫(yī)療管理混論的問題“公司與股東方未能實(shí)現(xiàn)人員獨(dú)立,諸如財(cái)務(wù)總監(jiān)、總工程師、行政人事經(jīng)理等經(jīng)營團(tuán)隊(duì)要職,都由股東方的人員把持,這樣的公司經(jīng)營,如何去保證上市后的中小股東利益？”而根據(jù)《上市公司治理準(zhǔn)則》,上市公司應(yīng)與股東方執(zhí)行“五分開”,其中包括人員分開。我們可以理解董事由重要股東方選派,但高管人員應(yīng)與股東完全獨(dú)立,否則將難以保證真正的獨(dú)立性。

　　并且在文章中質(zhì)疑道“公司全年銷售額并未有大幅增長,由于公司銷售多為出口,在多數(shù)主要客戶都采用信用證結(jié)算的情況下,應(yīng)收賬款在某一年份的年底集中產(chǎn)生并不符合常理。因此, 我們懷疑該部分應(yīng)收賬款的真實(shí)性。”

　　這些問題如果得到證實(shí)，這將成為又一惡意造假上市的案例。

　　我們?cè)诓榭淳虐册t(yī)療的招股說明書中還發(fā)現(xiàn)了一個(gè)問題，九安在招股說明書中，極力想要擺脫自己只是一家為歐美企業(yè)做ODM生產(chǎn)的企業(yè)的形象，在招股說明書中九安醫(yī)療陳述道“經(jīng)過近 15 年的發(fā)展，公司已成為全球家用醫(yī)療健康電子產(chǎn)品行業(yè)的主流企業(yè)。目前公司電子血壓計(jì)產(chǎn)品為國內(nèi)外市場(chǎng)的一線產(chǎn)品，打破了日本及臺(tái)灣廠商的行業(yè)壟斷格局，成為行業(yè)內(nèi)唯一能夠與其抗衡的中國大陸本土企業(yè)。

　　“公司高效的營銷網(wǎng)絡(luò)和深厚的客戶積累，使得公司產(chǎn)品可以迅速推廣，單個(gè)客戶的銷售成功可以復(fù)制到其他客戶。報(bào)告期內(nèi)低頻治療儀產(chǎn)品、語音電子血壓計(jì)等新產(chǎn)品的迅速推出及良好的銷售情況充分證明了公司的產(chǎn)品推廣能力。”

　　而公司的目標(biāo)是想成為“全球家用醫(yī)療健康電子產(chǎn)品綜合提供商”

　　看到這些表述后，粗心的人可能會(huì)認(rèn)為九安醫(yī)療已然成為了全球醫(yī)療健康電子產(chǎn)品行業(yè)的主流企業(yè)，其實(shí)不是，九安醫(yī)療只不過是一家有一定的研發(fā)、設(shè)計(jì)和生產(chǎn)能力的普通企業(yè)，自身在歐美市場(chǎng)根本沒有自己的品牌，那些渠道商銷售產(chǎn)品都是貼的渠道商的牌子，和OEM企業(yè)相比他只是一家有一定的研發(fā)和設(shè)計(jì)能力而已，可以說陳述不充分，有誤導(dǎo)性陳述的嫌疑。

　　特別是他的客戶集中度、地區(qū)集中度都很高，“公司2007 年、2008 年的前五大客戶均為歐洲客戶，公司2009 年前五大客戶中有四個(gè)歐洲客戶、一個(gè)美國客戶。報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)前五大客戶的銷售收入占總銷售收入的比例分別為57.10%、53.78%、51.66%，公司在歐洲市場(chǎng)的銷售收入占總銷售收入的比例分別為76.39%、73.91%、68.91%”。也就說企業(yè)的營收完全來自這些客戶的訂單，電子血壓計(jì)等產(chǎn)品技術(shù)門檻比較低，企業(yè)能夠獲得大量訂單，成本優(yōu)勢(shì)不能不說是一個(gè)很大的原因，但是隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在人員成本，人民幣匯率升值預(yù)期等因素影響下，這一優(yōu)勢(shì)可能不會(huì)長久存在，那是企業(yè)的這些客戶就有可能轉(zhuǎn)向成本更低的地區(qū)，尋找新的企業(yè)合作生產(chǎn)，到時(shí)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)勢(shì)必會(huì)一落千丈。

　　可能企業(yè)也感到這種模式的不可持續(xù)性，所以才會(huì)大力開拓國內(nèi)市場(chǎng)，推廣自己的品牌和建立自己的銷售渠道，但是在開拓市場(chǎng)的過程中也產(chǎn)生了一些問題，09年公司爆出了廣告虛假宣傳，夸大產(chǎn)品功效的問題，在2009年7月8日北京市藥監(jiān)局公布了當(dāng)年第二期醫(yī)療器械廣告監(jiān)測(cè)結(jié)果：共有10種醫(yī)療器械產(chǎn)品違規(guī)發(fā)布廣告被曝光，九安電子血壓計(jì)赫然在列。這些問題在九安的招股說明書中都沒有充分、詳細(xì)的披露，如果九安真的存在上述問題，那么他是否能夠成功上市真的很難斷定。

　　近期蘇州恒久就因?qū)＠�過期事件，導(dǎo)致上市工作被證監(jiān)會(huì)叫停，即使發(fā)行完的立立電子，在募集資金到位的情況下，依然被要求將募集資金按發(fā)行價(jià)和同期銀行存款利息退還給投資人,而成為中國證券史上首例“募集資金到位但I(xiàn)PO最終被否”的公司，這些上市公司都存在很多的問題，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管也越來越嚴(yán)格，不知這次事件最終會(huì)以什么樣的結(jié)局結(jié)束，我們會(huì)繼續(xù)關(guān)注本次事件，做后續(xù)報(bào)道。

　　名詞解釋：ODM 即Original design manufacture(原始設(shè)計(jì)商)的縮寫。是一家廠商根據(jù)另一家廠商的規(guī)格和要求，設(shè)計(jì)和生產(chǎn)產(chǎn)品,制造商設(shè)計(jì)出一種產(chǎn)品后，在某些情況下可能會(huì)被另外一些品牌的制造商看中，要求配上后者的品牌名稱來進(jìn)行生產(chǎn)，又或者稍微修改一些設(shè)計(jì)(如按鍵位置)來生產(chǎn)。這樣做的最大好處是其他廠商減少了自己研制的時(shí)間。有些人也習(xí)慣性稱這些產(chǎn)品是OEM，實(shí)際上應(yīng)該稱之為ODM(Original Design Manufacturer，原始設(shè)計(jì)制造商)。例如一些日本品牌的筆記本電腦實(shí)際上就是由臺(tái)灣廠商代工生產(chǎn)的。事后，臺(tái)灣筆記本電腦制造商只要修改某些設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)或配件便可以以自己的品牌名稱進(jìn)行批量生產(chǎn)。原因在于它們?yōu)檫@些日本品牌作的是ODM而非OEM。當(dāng)然，我們可以說它們都是從同一條生產(chǎn)線生產(chǎn)出來。中金在線