中國人民銀行于6月13日發(fā)布的5月金融數(shù)據(jù)，傳遞出實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融支持力度增強(qiáng)、政策工具靈活運(yùn)用以及結(jié)構(gòu)性調(diào)整深化的多重信號(hào)。數(shù)據(jù)顯示，5月末社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長8.7%，較上年同期高0.3個(gè)百分點(diǎn);廣義貨幣(M2)余額達(dá)325.78萬億元，同比增長7.9%，增速較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn);人民幣貸款余額同比增長7.1%，新增貸款9500億元，同比少增4100億元，顯示出金融總量合理增長但信貸需求仍顯疲軟。

　　政府債發(fā)行加速成為社融主要支撐

　　5月社融增量顯著高于預(yù)期，新增2.06萬億元，同比多增5088億元，其中政府債券融資貢獻(xiàn)最大。新增政府債券達(dá)1.2萬億元，同比多增6695億元，主要得益于地方專項(xiàng)債發(fā)行提速。5月單月新增專項(xiàng)債發(fā)行量達(dá)4383億元，占1-5月總發(fā)行量的38%，進(jìn)度接近2021年同期水平。這一節(jié)奏的加快，既緩解了財(cái)政支出壓力，也為基建投資和制造業(yè)升級(jí)提供了資金保障。

　　信貸需求結(jié)構(gòu)性分化，票據(jù)沖量現(xiàn)象持續(xù)

　　盡管政府債拉動(dòng)社融，但企業(yè)端信貸仍顯乏力。5月企業(yè)貸款新增7400億元，同比少增1158億元，其中企業(yè)中長期貸款同比少增2698億元，主要受地產(chǎn)銷售疲軟和制造業(yè)投資意愿不足影響。居民部門貸款同樣偏弱，新增貸款757億元，同比少增2915億元，短貸和中長期貸均未達(dá)預(yù)期。值得注意的是，票據(jù)融資同比多增3152億元，成為企業(yè)融資的“沖量工具”，反映出實(shí)際信貸需求尚未完全釋放。

　　M2增速放緩，M1剪刀差擴(kuò)大

　　5月M2增速小幅回落至7.0%，較4月末下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，而M1同比大幅下降4.2%，降幅較上月擴(kuò)大2.8個(gè)百分點(diǎn)，M2-M1剪刀差擴(kuò)大至11.2%。這一變化主要受企業(yè)活期存款減少(環(huán)比下降1.04萬億元)及暫停手工補(bǔ)息政策影響，導(dǎo)致企業(yè)資金活化不足。盡管居民存款增加4200億元，但企業(yè)存款減少8000億元，財(cái)政存款增加7633億元，進(jìn)一步壓縮了實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性。

　　政策工具靈活運(yùn)用，結(jié)構(gòu)性支持凸顯

　　面對(duì)信貸需求疲軟，央行通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具精準(zhǔn)發(fā)力。5月科技創(chuàng)新再貸款加速落地，保障性住房再貸款推進(jìn)，預(yù)計(jì)后續(xù)將增設(shè)更多工具以支持綠色金融、普惠金融等領(lǐng)域。同時(shí)，降準(zhǔn)概率上升，市場(chǎng)普遍認(rèn)為短期內(nèi)降準(zhǔn)或優(yōu)先于降息，以降低綜合融資成本。此外，存款利率有望進(jìn)一步下調(diào)，一季度凈息差已降至1.54%，政策利率中樞調(diào)降空間有限。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期與金融數(shù)據(jù)形成共振

　　盡管5月金融數(shù)據(jù)未達(dá)預(yù)期，但部分先行指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象。5月PMI制造業(yè)回升至49.6%，服務(wù)業(yè)預(yù)期指數(shù)改善，出口增速達(dá)15.3%。專家指出，政府債發(fā)行和設(shè)備更新政策的疊加效應(yīng)，或在下半年帶動(dòng)社融增速穩(wěn)定在8.2%-8.5%區(qū)間。然而，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整、居民消費(fèi)信心不足及企業(yè)盈利預(yù)期偏弱，仍是制約信貸擴(kuò)張的主要因素。

　　未來展望：政策定調(diào)與市場(chǎng)預(yù)期博弈

　　綜合來看，5月金融數(shù)據(jù)既反映了政策發(fā)力的成效，也暴露了內(nèi)需不足的深層矛盾。短期來看，政府債發(fā)行高峰和地產(chǎn)政策放松可能推高10年期國債收益率波動(dòng)，但中長期結(jié)構(gòu)性工具的精準(zhǔn)投放或成為穩(wěn)增長的關(guān)鍵。市場(chǎng)需關(guān)注6月政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的進(jìn)一步定調(diào)，以及財(cái)政支出節(jié)奏對(duì)M2的持續(xù)影響。

　　結(jié)語

　　5月金融數(shù)據(jù)傳遞出“寬信用”政策的階段性成果，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力的恢復(fù)仍需時(shí)間。未來政策重心或?qū)⑥D(zhuǎn)向“精準(zhǔn)滴灌”，通過優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，逐步扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行壓力。