自2019年4月，以國債和政策性銀行債券為開端，我國債券將在20個月內(nèi)逐步納入彭博巴克萊指數(shù)，消息一出，市場大喊利好。顯然這是我國為了治療長期的債市“跛腳”問題，促進(jìn)債市開放的重大舉措。

　　一、彭博巴克萊指數(shù)的“前世今生”

　　彭博巴克萊綜合指數(shù)源于雷曼兄弟綜合債券指數(shù)。2008年雷曼兄弟公司破產(chǎn)，該指數(shù)被巴克萊公司收購，并編入巴克萊債券指數(shù)。這是彭博巴克萊綜合指數(shù)的“前世”。

　　2012年，在金融危機(jī)和同業(yè)拆借利率(libor)操縱丑聞的共同作用下，巴克萊公司信用喪失，遭受巨額罰款，被迫出售部分指數(shù)業(yè)務(wù)。2015年，彭博公司決定收購巴克萊旗下的指數(shù)基準(zhǔn)業(yè)務(wù)，并于2016年宣布完成收購計劃。至此，巴克萊基準(zhǔn)指數(shù)系列入編彭博公司，并規(guī)定最初5年，冠名為“彭博巴克萊指數(shù)”。這便是彭博巴克萊綜合指數(shù)的“今生”。

　　世界范圍內(nèi)跟蹤彭博巴克萊全球綜合指數(shù)的資產(chǎn)規(guī)模約為2-3萬億美元， 按照6.03%的計劃納入比例估算，完全納入后中國債市將迎來約1200-1800億美元的資金流入。以最低點(diǎn)的1200億美元為例，如假定每月平均流入，為期20個月的納入期中每月的資金流入增加量為60億美元。

　　顯然，債券正式分批納入彭博巴克萊綜合指數(shù)，是我國債市向世界邁出的一大步，益于治療長期存在的“跛腳”問題。

　　二、何謂“跛腳”債市

　　債市是發(fā)行和買賣債券的場所，也就是說，借助債市，資金需求者可以發(fā)行債券籌得資金;資金供給者可以購得債券，獲得利息回報。債市的參與主體主要是政府、金融業(yè)、企業(yè)、國外投資者和個人;債市的功能有宏觀調(diào)控、融資、資源配置、價格發(fā)現(xiàn)等。

　　“跛腳”債市是指在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，債市的現(xiàn)有功能面對不同類別的對象大小不一，政策半徑長短不一，現(xiàn)實(shí)功能上難以滿足經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)性需求，經(jīng)濟(jì)倫理上，難以彰顯其公平。

　　具體而言，我國債市主要服務(wù)于政府、金融機(jī)構(gòu)和國企，新興產(chǎn)業(yè)和中小微企業(yè)難以得到其顧盼。這就好比胖瘦不一、長短不齊的兩條腿，行走癲癇。其癥狀如下表所示：

　　三、悄然無息的債市開放

　　債市開放不像樓市、股市、匯市那樣與老百姓息息相關(guān)。因此它的步伐難以引起公眾、企業(yè)甚至地方政府的關(guān)注。具有“夜行者”的詭秘色彩。

　　實(shí)際上，在 2005年，我國就打開了外資進(jìn)入銀行間債券市場的大門。自此以后，我國陸續(xù)啟動了QFII、RQFII、境外三類機(jī)構(gòu)、債券通等渠道，其中前三個被稱為傳統(tǒng)開放渠道，一般認(rèn)為是債市開放的“創(chuàng)門檻和降門檻”階段。設(shè)立債券通和加入彭博巴克萊綜合指數(shù)，較以往，開放方式更強(qiáng)調(diào)策略性，因此歸類于“創(chuàng)方式”階段。具體地，債市開放的時間軸如下圖所示：

　　在這十幾年的開放過程中，它的成長一直與股市同步，并且高位于股市，成為股市的引領(lǐng)者。請看下圖：

　　債市的作用由此可窺見一斑。

　　四、“跛腳”債市的病根與治療

　　我國債市“跛腳”的病根，一是來自于政府主導(dǎo)的國企保護(hù)，二是來自于市場資本的稀缺，三是來自于國際游資的抽逃。它嚴(yán)重阻礙了當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

　　針對債市的“跛腳”，我國開出了一個總藥方：“供給側(cè)改革+債市開放”。在國內(nèi)市場上，通過去杠桿、去泡沫、降風(fēng)險，優(yōu)化投融資環(huán)境，來保障債市的穩(wěn)定與安全。在國際市場上，引入更多外部資本，增加競爭，擴(kuò)充債券和資金供給端，助力債市轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

　　特別需要指出的是：當(dāng)前的中美“貿(mào)易戰(zhàn)”，加劇了國際游資對金融市場的擾動。債市的資金“蓄水池”作用脆化，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營風(fēng)險通過資金鏈傳導(dǎo)至債市，非常容易演化成違約風(fēng)險潮。由于我國債市對外開放程度較低，債務(wù)風(fēng)險難以通過國際金融市場得到消化。所以，國外輸入性風(fēng)險也在倒逼我國債市擴(kuò)大對外開放。

　　五、債市開放的直接功效

　　外部打石膏固定骨折，強(qiáng)制糾偏是治療“跛腳”的常態(tài)方法，加入彭博巴克萊綜合指數(shù)便是通過國際上通行行規(guī)，來促使我國債市補(bǔ)短板，強(qiáng)弱項。它將給債市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來長期效益。

　　1、債市擴(kuò)容，強(qiáng)信用，紓解融資難

　　加入彭博巴克萊綜合指數(shù)可以使我國債市的制度安排和信用體系向國際標(biāo)準(zhǔn)接軌。國內(nèi)外投資者可以借助統(tǒng)一的交易規(guī)則和信用大數(shù)據(jù)對債券做出理性判斷和抉擇，這會帶動優(yōu)質(zhì)企業(yè)憑借較高的信用水平籌得資金。

　　特別地，中小企業(yè)可以在相對寬容的市場環(huán)境中得到更加公平的競爭機(jī)會，獲得更加客觀的信用評判，以及更多的信用融資機(jī)會。與此同時，在大環(huán)境的影響下，信用水平較差的部門或機(jī)構(gòu)會重新對標(biāo)國際信用標(biāo)準(zhǔn)，主動轉(zhuǎn)型升級，提升信用等級，增強(qiáng)市場競爭力，獲得融資機(jī)會。

　　2、多元化的債券，滿足多元化的需求

　　加入彭博巴克萊綜合指數(shù)的另一個直接效應(yīng)是債券種類的增加。多樣化的債券品種，能夠滿足投資者的多元需求如風(fēng)險對沖、保值增值和套利等。多元化的債券供給，多元化的債券需求，可以形成優(yōu)越的債市環(huán)境，可以帶來海外資金長期蓄積的效應(yīng)。

　　3、促使債券理性定價，提高融資效率

　　加入彭博巴克萊綜合指數(shù)會增加海外投、融資主體。它能夠增加同類不同質(zhì)債券間的競爭，能豐富和擴(kuò)充債券定價參照系，債券定價會趨于合理，降低債券融資成本，減輕融資者融資負(fù)擔(dān)，提高融資效率，化解潛在風(fēng)險，釋放實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力。

　　特別是相較于低價高收益和高價高收益的融資現(xiàn)狀，債市定價合理并且收益率趨低的情況，能夠讓規(guī)模小但發(fā)展?jié)摿�較大的中小企業(yè)向債權(quán)人支付較低的債務(wù)成本和利息費(fèi)用，融資成本降低會相應(yīng)擴(kuò)大盈利空間，改善生產(chǎn)經(jīng)營狀況并形成良性循環(huán)。

　　4、促使對標(biāo)國際債市基礎(chǔ)設(shè)施，為債市國際化奠基

　　債市基礎(chǔ)設(shè)施是指為債市一切活動提供公共服務(wù)的一系列制度總和，事關(guān)債市的穩(wěn)定和安全，直接影響著征信評價、信用體系、會計和法律等機(jī)制的執(zhí)行。債市基礎(chǔ)設(shè)施有國際標(biāo)準(zhǔn)可循，如集中統(tǒng)一的基礎(chǔ)設(shè)施和托管結(jié)算體系。

　　當(dāng)前我國債市實(shí)行的是一級和二級并存的托管和清算制度，海內(nèi)外投、融資主體開戶、托管和清算效率很低，不能滿足投資者的特殊需求。

　　加入彭博巴克萊綜合指數(shù)可促進(jìn)我國債市參照國外先進(jìn)制度安排，創(chuàng)新債市治理手段，整合統(tǒng)一債市，發(fā)展多級托管制度，以及征信評級體系向國際標(biāo)準(zhǔn)靠近。這可以使海內(nèi)外投、融資主體能夠在原來熟悉的環(huán)境中依據(jù)個人投資偏好選擇自己的投資方向，投資效率更高，資金流動更加充分，更利于提升我國債市國際化的程度。

　　參考資料：

　　1.《終于把債券市場基礎(chǔ)設(shè)施說清楚了!》.金融監(jiān)管研究院.2019年2月13日

　　2.《納入彭博巴克萊指數(shù)為中國債市帶來多少增量資金?》.國盛證券研究所.2019年2月1日

　　3.《大國債市，中國債市開放的過去和未來》.中信證券研究部.2018年2月8日

　　4.《全面開放新格局下我國債券市場的發(fā)展》.上海證券報.2017年12月22日

　　5.《“債市恐慌”是怎樣煉成的?》沙里淘金財經(jīng)觀察.2017年10月18日

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