陳志武 經(jīng)濟(jì)學(xué)家
說(shuō)到財(cái)富，我們會(huì)認(rèn)為一個(gè)國(guó)家富不富，關(guān)鍵取決于其自然資源的多少。小時(shí)候在湖南上學(xué)，我們學(xué)到中國(guó)“地大物博”的事實(shí)，并認(rèn)識(shí)到正因?yàn)槭沁@些豐富的自然資源，所以我們中國(guó)是多么富有。到了美國(guó)，我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)也是地大物博，而且美國(guó)更富有。當(dāng)然，相比之下，日本的自然資源有限，尤其是新加坡，它是靠填平一片海水、一塊空地從無(wú)到有人造出來(lái)的。一個(gè)道理很顯然：一國(guó)的財(cái)富并不完全取決于其自然資源。那么，一國(guó)的財(cái)富由什么決定呢？為什么世界各國(guó)貧富懸殊？既然中國(guó)、美國(guó)、俄羅斯與印度都地大物博，是什么使這些國(guó)家的財(cái)富狀況千差萬(wàn)別？
內(nèi)在的制度財(cái)富更重要
在近幾年世界經(jīng)濟(jì)普遍不景氣的情況下，大家都在討論如何在國(guó)內(nèi)擴(kuò)大內(nèi)需，為下一波增長(zhǎng)尋找原動(dòng)力。我們自然要想：在眾多發(fā)展中國(guó)家因本國(guó)內(nèi)需不夠而都在靠出口、靠“外需”來(lái)為其經(jīng)濟(jì)提供原動(dòng)力的時(shí)候，世界上必須有些國(guó)家“內(nèi)需過(guò)剩”，迫使它們靠進(jìn)口來(lái)滿足。那么，這些國(guó)家為什么會(huì)有這么強(qiáng)的內(nèi)在動(dòng)力使其內(nèi)需過(guò)剩？是什么讓它們產(chǎn)生這么多內(nèi)需？這是不是中國(guó)可以借鑒的？
為看清為什么一國(guó)的財(cái)富不只是由其自然資源決定，不妨把國(guó)民經(jīng)濟(jì)看成只有兩組群體組成：廠商（公司）和居民（消費(fèi)者）。如果要經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、使國(guó)家富強(qiáng)，廠商必須有激勵(lì)、也愿意去擴(kuò)大投資、擴(kuò)大生產(chǎn)；當(dāng)廠商利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，居民的收入也會(huì)增加；當(dāng)居民得到更高收入后，他們必須增加消費(fèi)；這些增加的居民消費(fèi)又反過(guò)來(lái)進(jìn)一步刺激廠商去擴(kuò)大投資、增加生產(chǎn)——這條經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)鏈的任何環(huán)節(jié)都必須“運(yùn)作正常”、缺一不可。比如，假如在居民收入增加后不是去增大消費(fèi)，而是把更多收入儲(chǔ)蓄起來(lái)，那么除非國(guó)外需求很強(qiáng)（靠出口來(lái)增長(zhǎng)），否則經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)鏈到這一步就被卡住了。
日本、美國(guó)與新加坡的經(jīng)驗(yàn)說(shuō)明，一個(gè)國(guó)家更重要的財(cái)富是其能促進(jìn)財(cái)富創(chuàng)造的制度機(jī)制及其相配的自由金融創(chuàng)新體系，這種制度財(cái)富是無(wú)形的，但它比有形的“地大物博”更重要，更“值錢(qián)”。
良好的機(jī)制激勵(lì)財(cái)富創(chuàng)造
關(guān)于制度機(jī)制對(duì)財(cái)富創(chuàng)造的影響，王永慶的一席話非常值得我們省思。他說(shuō)：“一根火柴棒價(jià)值不到一毛錢(qián)，一棟房子價(jià)值數(shù)百萬(wàn)元；但是一根火柴棒卻可以摧毀一棟房子�？梢�(jiàn)微不足道的潛在破壞力，一旦發(fā)作起來(lái)，其攻堅(jiān)滅頂?shù)牧α浚瑹o(wú)物能御”。當(dāng)然，制度機(jī)制對(duì)財(cái)富的作用不只是負(fù)面的，良性的制度機(jī)制可以最大限度地激勵(lì)財(cái)富創(chuàng)造。
我們可簡(jiǎn)單看看私有產(chǎn)權(quán)的保護(hù)機(jī)制。如果產(chǎn)權(quán)得不到保護(hù)，住在帝國(guó)大廈里的公司就無(wú)激勵(lì)去多雇人、去開(kāi)發(fā)更多產(chǎn)品來(lái)擴(kuò)大業(yè)務(wù)；如果這些公司不能擴(kuò)展業(yè)務(wù)多贏利，那么一方面它們無(wú)法給現(xiàn)有的員工加薪，使員工們的消費(fèi)需求下跌，另一方面這些公司愿付給帝國(guó)大廈的辦公室租金也會(huì)下降，使帝國(guó)大廈未來(lái)的現(xiàn)金流減少，結(jié)果是帝國(guó)大廈的價(jià)值下跌。于是，帝國(guó)大廈管理公司給員工的工資也只能減少、甚至裁員。當(dāng)然，如果因產(chǎn)權(quán)得不到保護(hù)使整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入這種惡性循環(huán)，其結(jié)局只能是整個(gè)國(guó)家的財(cái)富都逐步下跌。
產(chǎn)權(quán)保護(hù)不只是指“屬于張三的有形物，別人不可以剝奪”，也指“屬于張三的未來(lái)現(xiàn)金流權(quán)利，別人不可剝奪”，這種現(xiàn)金流權(quán)利可以是有形的（比如，只要張三擁有帝國(guó)大廈的產(chǎn)權(quán)，那么該大廈產(chǎn)生的現(xiàn)金流就屬于張三的），也可是無(wú)形的。20世紀(jì)80年代，一位來(lái)自河南農(nóng)村的婦女（我們不妨稱她為張大姐）看到，住在三里屯的外國(guó)人很多，但卻沒(méi)有一個(gè)專為他們服務(wù)、適應(yīng)他們生活與飲食習(xí)慣的雜貨店。于是，張大姐租下一間屋子，開(kāi)張一家專為外國(guó)居民服務(wù)的雜貨店。她的服務(wù)質(zhì)量贏得了眾多�？�，生意越做越大，張大姐也慢慢開(kāi)始雇用多個(gè)員工、裝修店鋪�？墒�，正當(dāng)張大姐的生意越來(lái)越火，她店鋪的未來(lái)現(xiàn)金流也日益上漲（因此，其雜貨店的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值也日益上漲）的時(shí)候，行政部門(mén)卻以她沒(méi)有這樣那樣的許可證為由令張大姐關(guān)店。農(nóng)村出身的張大姐無(wú)可奈何，她覺(jué)得有了這幾年辦店的機(jī)會(huì)就讓她很滿足了，不知道她還有對(duì)相應(yīng)部門(mén)作行政訴訟的權(quán)利。當(dāng)然，即使她知道能作行政訴訟，她也不一定會(huì)相信法院能保護(hù)其無(wú)形的財(cái)產(chǎn)權(quán)與創(chuàng)業(yè)權(quán)。就這樣，張大姐未來(lái)的現(xiàn)金流權(quán)利被毀滅，她多年建立的品牌、服務(wù)名聲等無(wú)形資產(chǎn)被毀。被關(guān)掉一段時(shí)期后，張大姐又在三里屯的另處重新開(kāi)店，想法找回過(guò)去的�？汀？墒�，再過(guò)兩三年后當(dāng)她的店鋪重新開(kāi)始贏利時(shí)，她又被命令關(guān)門(mén)。張大姐領(lǐng)悟到一個(gè)簡(jiǎn)單的道理：反正不久又要被關(guān)，她只好選擇不怎么裝修、不花錢(qián)擴(kuò)張、不雇用太多員工。當(dāng)產(chǎn)權(quán)得不到保證時(shí)，張大姐的致富道路只能受限，不敢擴(kuò)張業(yè)務(wù)，賺了錢(qián)自己也不敢消費(fèi)。
這說(shuō)明，面對(duì)產(chǎn)權(quán)的未來(lái)處境的不確定性，即使張大姐這樣的創(chuàng)業(yè)者們已經(jīng)看到了自己事業(yè)的成功，他們也不敢感到很富、不敢去增加消費(fèi)，因?yàn)樗麄冎雷约撼晒?chuàng)辦的資產(chǎn)的價(jià)值是非常脆弱的，這些資產(chǎn)的未來(lái)太不確定。這種不確定性不僅妨礙創(chuàng)業(yè)者的積極性，而且迫使每個(gè)人把已掙來(lái)的收入盡量積蓄在銀行、不去消費(fèi)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)鏈因產(chǎn)權(quán)的未來(lái)不確定性而被卡住了。
金融創(chuàng)新解放消費(fèi)潛力
僅有合理的產(chǎn)權(quán)與法治框架還不夠，還必須有足夠的金融證券品種幫助社會(huì)大眾規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)配不同時(shí)候的收入。金融創(chuàng)新之所以對(duì)個(gè)人消費(fèi)者很關(guān)鍵，是因?yàn)樗麄兛梢詭椭夥啪用竦南M(fèi)潛力，調(diào)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原動(dòng)力。
為看清金融創(chuàng)新在其中起的作用，我們不妨把一個(gè)居民的財(cái)富分成兩部份：流動(dòng)財(cái)富（比如現(xiàn)金、銀行存款、股票、金銀、房產(chǎn)）和人力資本。其中流動(dòng)財(cái)富是隨時(shí)可變現(xiàn)的，而人力資本則不然，不可隨時(shí)變現(xiàn)。人力資本的價(jià)值通常等于一個(gè)居民未來(lái)數(shù)年的勞動(dòng)收入的總折現(xiàn)值。一般講，年輕人的流動(dòng)財(cái)富少、人力資本很高，而老年人的情況卻正好相反。總之，一個(gè)人未來(lái)的收入越高，其人力資本則越高。
問(wèn)題也恰恰在于人力資本不可隨時(shí)變現(xiàn)這一點(diǎn)，因?yàn)楫?dāng)金融證券不夠發(fā)達(dá)時(shí)，人們只能花費(fèi)流動(dòng)財(cái)富、而不能花費(fèi)人力資本。年輕的李四剛剛博士畢業(yè)，他的人力資本可能非常高，但流動(dòng)財(cái)富有限，他即使想要大大增加消費(fèi)也無(wú)能為力。他可以在總體上感到很富，但卻沒(méi)錢(qián)花。
住房按揭貸款是一個(gè)很自然的金融創(chuàng)新，它可以最直接地幫李四把部分人力資本“變現(xiàn)”、變活，讓他可提前消費(fèi)。對(duì)多數(shù)居民而言，房地產(chǎn)可能是一輩子最大、最重要的消費(fèi)和投資。比如，在一個(gè)二線城市一套90平方米商品房的價(jià)格可能是48萬(wàn)元，對(duì)于一個(gè)平均收入的家庭，這可能意味著要節(jié)省存錢(qián)10年，每月約存4000元。如果這樣，一家人除了最基本的生活費(fèi)用外，在十幾年里可能無(wú)法有太多其他消費(fèi)。如果各大中城市的居民都如此，全國(guó)的內(nèi)需水平可想而知。
但是，如果李四能得到30年的住房按揭貸款，假如按揭利率是5.64%，那么他每月只需付2800元就能立即買(mǎi)到90平方米的住房，而不是等10年。另一方面，正因?yàn)槔钏拿吭轮灰Ц?800千元（而不是每月存下4000元），那么他現(xiàn)在每月可多消費(fèi)1200元收入，這顯然有力于內(nèi)需的增長(zhǎng)。因此，住房貸款不僅能改善眾多老百姓的生活，讓每個(gè)人盡早住上自己的房屋，而且能啟動(dòng)更多的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)動(dòng)力。
住房貸款、教育貸款、退休投資存款等類型的證券（這里，我們把所有保證在未來(lái)某個(gè)時(shí)間或某種條件下支付現(xiàn)金的契約稱為“證券”，包括貸款、保險(xiǎn)合同等），其作用都是幫助居民把一生中不同年齡時(shí)的收入進(jìn)行配置（要么把未來(lái)的收入提前消費(fèi)，要么把今天的收入推遲到未來(lái)消費(fèi)），以期讓居民一生中不同年齡時(shí)的消費(fèi)盡量平均。這些靠未來(lái)收入支付的貸款在一定意義上可看成是人力資本的證券化。當(dāng)不能有住房貸款、教育貸款時(shí)，居民們就無(wú)法合理地配置其一生中的消費(fèi)安排，可能在40歲之前無(wú)法消費(fèi)、必須存錢(qián)，而到快要退休時(shí)可消費(fèi)的錢(qián)又相對(duì)過(guò)多。因此，如果沒(méi)有這些針對(duì)居民的金融證券，不僅不利于釋放整個(gè)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)力，也無(wú)益于居民一生中的總體福利。
另一類對(duì)消費(fèi)者有直接意義的證券是“保險(xiǎn)”性質(zhì)的，比如，失業(yè)保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、災(zāi)難保險(xiǎn)等。當(dāng)這些保險(xiǎn)性證券不存在時(shí)，即當(dāng)居民無(wú)法事前“購(gòu)買(mǎi)”這類證券時(shí)，就只能通過(guò)“最大限度地儲(chǔ)蓄”來(lái)自保，這必然使他們?cè)跒榱松嫠匦璧南M(fèi)之外不敢有任何其他消費(fèi)愿望，這就會(huì)阻撓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。以失業(yè)保險(xiǎn)為例，如果張三夫婦在40歲時(shí)失業(yè)而且從此再找不到工作，但他們一家未來(lái)的生活費(fèi)、教育費(fèi)等可能是50萬(wàn)元，那么他們未來(lái)的花費(fèi)經(jīng)從何而來(lái)？盡管這是小概率事件，但一旦發(fā)生，其后果對(duì)張三夫婦來(lái)說(shuō)不堪設(shè)想。于是，為了規(guī)避這種小概率事件，張三夫婦可能從結(jié)婚后就開(kāi)始，不得不處處節(jié)省、儲(chǔ)蓄。但是，如果通過(guò)每月交付收入的一小部份（比如3%），張三即可買(mǎi)到全額失業(yè)保險(xiǎn)，那么他一家就不用再去以儲(chǔ)蓄來(lái)規(guī)避那些小概率但后果惡劣的風(fēng)險(xiǎn)事件了。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)使社會(huì)收入增加，也必然意味著社會(huì)整體財(cái)富的增長(zhǎng)。我們似乎可以認(rèn)為：這些年的增長(zhǎng)以及上面談到的金融創(chuàng)新只是造就了少數(shù)首富，而并沒(méi)給普通老百姓帶來(lái)更多的財(cái)富——其實(shí)不然，因?yàn)榧词估习傩帐诸^的流動(dòng)財(cái)富并沒(méi)明顯增長(zhǎng)太多，他們的人力資本財(cái)富肯定已上升許多，結(jié)果是每人的未來(lái)收入流的折現(xiàn)值都增加了。怎樣讓每個(gè)居民從增加的人力資本感到“富有”呢？那就得通過(guò)金融創(chuàng)新來(lái)幫助老百姓把人力資本“兌現(xiàn)”，把他們未來(lái)的收入流進(jìn)一步“證券化”。
