�。ㄖ芯W(wǎng)資訊綜合）據(jù)長(zhǎng)江證券，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)孕育多元業(yè)務(wù)，物業(yè)資產(chǎn)首次上市。包含商業(yè)地產(chǎn)、酒店、連鎖百貨及文化娛樂(lè)四大主業(yè)，2013年資產(chǎn)規(guī)模達(dá)3800億元，營(yíng)業(yè)收入1866億元。2014年集團(tuán)公司分步上市步伐顯著加快，11月底旗下萬(wàn)達(dá)院線A股IPO申請(qǐng)過(guò)匯，12月底萬(wàn)達(dá)商業(yè)攜旗下萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)、萬(wàn)達(dá)城、萬(wàn)達(dá)酒店等物業(yè)資產(chǎn)登陸港交所。萬(wàn)達(dá)商業(yè)目前投資物業(yè)面積達(dá)1470萬(wàn)平米，排名全球第二，物業(yè)銷售合同收入排名中國(guó)第三，業(yè)務(wù)布局已經(jīng)覆蓋中國(guó)29個(gè)省份，在112個(gè)城市擁有178個(gè)物業(yè)項(xiàng)目，目前已完工的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)有71座。2013年萬(wàn)達(dá)商業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)868億元，凈利潤(rùn)為249億元。

　　順應(yīng)需求變化，主導(dǎo)業(yè)態(tài)升級(jí)。作為商業(yè)物業(yè)開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)商，萬(wàn)達(dá)商業(yè)業(yè)態(tài)定位一直走在市場(chǎng)最前端：第一，根據(jù)市場(chǎng)格局變化，積極調(diào)整業(yè)務(wù)布局。公司以舊城改造切入市場(chǎng)，最早踐行跨區(qū)域擴(kuò)張，率先提出多功能綜合體定位，持續(xù)踐行體驗(yàn)型商業(yè)物業(yè)設(shè)計(jì)理念；第二，根據(jù)消費(fèi)者需求變化，升級(jí)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)模塊。02、03、06年打造三代萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)項(xiàng)目，無(wú)論從體量還是從業(yè)務(wù)模塊，持續(xù)順應(yīng)且逐步領(lǐng)先消費(fèi)者需求變化，未來(lái)基于城市文化旅游而打造的萬(wàn)達(dá)城將成為業(yè)務(wù)模塊升級(jí)的再次踐行。

　　招商融資創(chuàng)新，助力快速發(fā)展。從2002年正式進(jìn)軍商業(yè)地產(chǎn)，不到12年時(shí)間，公司成功開(kāi)業(yè)71座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，并于63個(gè)城市有88座在建項(xiàng)目，急速擴(kuò)張、快周轉(zhuǎn)使得萬(wàn)達(dá)成為業(yè)內(nèi)傳奇，長(zhǎng)江證券認(rèn)為這背后有兩大創(chuàng)新作為支撐：第一，訂單式招商模式。公司長(zhǎng)期鎖定優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，利用這批主力店吸引中小商鋪入駐，并采取先簽約后開(kāi)工模式保證招租率達(dá)99%；第二、以售養(yǎng)租融資模式。公司堅(jiān)持核心物業(yè)自持，配套商鋪及住宅出售，同時(shí)大體量開(kāi)發(fā)低成本拿地，商圈培育提高物業(yè)售價(jià)，雙重效應(yīng)加速資金回籠，提高滾動(dòng)開(kāi)發(fā)速度，公司萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)平均開(kāi)發(fā)周期為2-2.5年。

　　背靠文化電商資源，估值具備升值空間。根據(jù)公司48港元發(fā)行價(jià)以及招股書(shū)2014年EPS初步預(yù)測(cè)（6.79港元），萬(wàn)達(dá)商業(yè)對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E為7倍，行業(yè)可比公司估值在9-13倍。另一方面，根據(jù)戴德梁行對(duì)公司商業(yè)物業(yè)的重估值，長(zhǎng)江證券估算，截止2014年公司每股RNAV為91港元，對(duì)應(yīng)發(fā)行價(jià)有47%折價(jià)空間。長(zhǎng)江證券認(rèn)為，公司擁有國(guó)內(nèi)最大實(shí)體入口渠道，2013年客流為12.2億人次，未來(lái)將持續(xù)受益集團(tuán)文化旅游產(chǎn)業(yè)以及O2O電商業(yè)務(wù)的深入布局，其渠道價(jià)值以及估值水平均具備提升空間。（鄧大洪）