●導(dǎo)致機(jī)構(gòu)份額壟斷市場(chǎng)炒作
●可并用市值配售和資金搖號(hào)
●體現(xiàn)公平原則維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定
中國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)行的新股發(fā)行制 度有三大弊端：一是有利于形成機(jī)構(gòu)投資者對(duì)新股發(fā)行的嚴(yán)重壟斷，廣大散戶由于實(shí)力有限，很難從中分到一杯羹，嚴(yán)重違背了公平、公正、公開(kāi)的原則。這種做法不僅使得新股發(fā)行的絕對(duì)份額向機(jī)構(gòu)投資者集中，而且也違背了中國(guó)剛剛頒布的并將于2008年8月正式實(shí)施的《反壟斷法》；二是促使大量資金都向一級(jí)市場(chǎng)集中，認(rèn)購(gòu)新股的幾天時(shí)間，一只新發(fā)行股票最多凍結(jié)資金3.6萬(wàn)億元，比2005年全國(guó)財(cái)政收入的3.1萬(wàn)億元還要多，這就嚴(yán)重危及到二級(jí)市場(chǎng)乃至整個(gè)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展；三是助長(zhǎng)了歪風(fēng)邪氣，使得流動(dòng)性資金泛濫。由于積極參與新股發(fā)行利益多多，使得大量機(jī)構(gòu)通過(guò)各種途徑獲得巨額資金進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)，這其中當(dāng)然包括一些變相的不合法途徑。在短短的時(shí)間內(nèi)能夠集聚如此規(guī)模之大的資金，從某種意義上也暗示出，政府對(duì)短期流動(dòng)性資金的來(lái)源和途徑并沒(méi)有真正搞清楚，所以政府對(duì)流動(dòng)性資金的調(diào)控也是不成功的。種種原因?qū)е赂母铿F(xiàn)行的新股發(fā)行制度勢(shì)在必行。
關(guān)于改革現(xiàn)行的新股發(fā)行制度，目前主要有三種意見(jiàn)：一是恢復(fù)市值配售；二是效法香港的“人手千股”；三是變資金搖號(hào)為賬戶搖號(hào)。這三種方法各有利弊。市值配售比較照顧老股民，但把空倉(cāng)者以及股市新手卻排除在外，在熊市時(shí)實(shí)行市值配售有利于重振市場(chǎng)人氣，促進(jìn)股票的發(fā)售，但在當(dāng)前的牛市，市場(chǎng)最不缺人氣和資金，新股上市肯定會(huì)受到大量資金的追捧，如果完全只按市值進(jìn)行配售，機(jī)構(gòu)仍能依靠巨大的市值在申購(gòu)新股中占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，因此，在實(shí)行市值配售的同時(shí)，還須制定相應(yīng)的配套措施使之更加可行；香港的“人手千股”也有一定的合理性，但在當(dāng)前中國(guó)的情況下可能行不通，主要是由于技術(shù)上的問(wèn)題；至于很多人提倡的變資金搖號(hào)為賬戶搖號(hào)，看似會(huì)增加新股申購(gòu)的公平性，實(shí)際上不然，因?yàn)榇蟛糠稚糁挥幸粋�(gè)賬號(hào)，而機(jī)構(gòu)卻有辦法搞到大量賬號(hào)，這同樣會(huì)助長(zhǎng)投機(jī)。
筆者提出一個(gè)新的思路，即新股發(fā)行可采取“市值配售+資金搖號(hào)”。它的原理是這樣的，新股發(fā)行時(shí)，先將新股發(fā)行量的絕大部分預(yù)留下來(lái)作為市值配售，由于大量的資金涌向一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)新股，所以對(duì)每個(gè)賬戶都按其擁有的市值進(jìn)行配售是不切實(shí)際的，沒(méi)有這么多的股票可供配售。我們可以在這個(gè)環(huán)節(jié)中引入搖號(hào)機(jī)制，只有在你的資金賬號(hào)中簽的情況下，你才有資格按市值進(jìn)行配售，但配售數(shù)量也需設(shè)置上限，以此來(lái)避免重蹈“資金為王”的覆轍；剩下的一部分則通過(guò)資金搖號(hào)進(jìn)行申購(gòu)，以此來(lái)照顧空倉(cāng)者以及新股民。這里需要強(qiáng)調(diào)的是，二者必須同時(shí)進(jìn)行，如果某個(gè)賬號(hào)參與了市值配售，那么他就無(wú)權(quán)參與資金搖號(hào)，或者其參與了資金搖號(hào)，那么他就會(huì)被市值配售排除在外。
另外，為了避免二級(jí)市場(chǎng)炒作，應(yīng)該規(guī)定新股上市后必須滿一個(gè)月才能交易，這樣就可以盡量避免短期流動(dòng)性資金泛濫和短期套現(xiàn)，有利于長(zhǎng)期投資和股市的健康發(fā)展。
采取這些措施有六大好處：第一，逐步消除新股發(fā)行的嚴(yán)重壟斷，避免利益向少數(shù)集團(tuán)和個(gè)人一邊倒，照顧大多數(shù)。第二，有利于避免短線炒作，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資。在二級(jí)市場(chǎng)，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，有不少人奉行長(zhǎng)期投資，事實(shí)上股市的長(zhǎng)期健康發(fā)展離不開(kāi)長(zhǎng)期投資者。新股發(fā)行采取“市值配售+搖號(hào)”可以適當(dāng)照顧這些人的利益，增強(qiáng)其長(zhǎng)期投資的信心。第三，新股發(fā)行采取“市值配售+搖號(hào)”不僅照顧了新老股民，還可以減少暗箱操作。因?yàn)槭兄蹬涫圩霾涣思�，并且新股的較小的份額通過(guò)資金搖號(hào)進(jìn)行申購(gòu)也可以在一定程度上減少機(jī)構(gòu)炒作的籌碼。第四，有利于減少流動(dòng)性資金泛濫。由于一級(jí)市場(chǎng)的利潤(rùn)和機(jī)會(huì)減少，增加了機(jī)構(gòu)和個(gè)人在一級(jí)市場(chǎng)炒作的成本，因此這樣可能會(huì)適當(dāng)減少流動(dòng)性資金對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的沖擊。第五，有利于減少二級(jí)市場(chǎng)由于資金不足而導(dǎo)致的“嚴(yán)重失血”。第六，有利于中國(guó)股市保持持續(xù)的、健康的發(fā)展。（何維達(dá) 作者為北京科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師）
