王瓊

　　9月6日，煙臺(tái)萬(wàn)潤(rùn)精化上會(huì)被否。

　　由于原始股東之一魯銀投資(11.82,0.00,0.00%)直接握有其19.74%的股份，并通過(guò)其90%控股的子公司魯銀科技間接持有其6.84%股份。以此計(jì)算，如若發(fā)行成功，魯銀投資直接和間接持股萬(wàn)潤(rùn)精化將達(dá)到2472.48萬(wàn)股，也因此其上市命運(yùn)也牽扯著無(wú)數(shù)魯銀投資投資者的心弦。

　　9月2日萬(wàn)潤(rùn)精化上會(huì)消息公告后，魯銀投資接連兩個(gè)漲停。各大網(wǎng)站股吧中，投資者們開(kāi)始研究萬(wàn)潤(rùn)精化上市后帶給公司的實(shí)際投資收益，甚至詳細(xì)計(jì)算每股收益有望增厚的幅度。這場(chǎng)討論一直持續(xù)到9月6日。

　　據(jù)知情人士透露，此次發(fā)審會(huì)會(huì)議為9月6日上午召開(kāi)。當(dāng)天，鋼鐵板塊集體補(bǔ)漲，而此前連收兩漲停、屬鋼鐵板塊的魯銀投資卻從11點(diǎn)5分后一路下跌，最終慘遭跌停。

　　從當(dāng)天公布的營(yíng)業(yè)部信息看，賣(mài)出前五席位中無(wú)一機(jī)構(gòu)，“敢死隊(duì)”中金公司上海淮海中路狠砸7036萬(wàn)元。多方勢(shì)力中，兩家機(jī)構(gòu)席位合計(jì)買(mǎi)入4848萬(wàn)元，貌似為之前的入場(chǎng)攤薄成本——此前兩個(gè)漲停日中機(jī)構(gòu)席位合計(jì)買(mǎi)入2631萬(wàn)元。

　　據(jù)私募人士分析，機(jī)構(gòu)集中入場(chǎng)和其參股公司或?qū)⑸鲜忻懿豢煞帧?/p>

　　然而，被寄予厚望的萬(wàn)潤(rùn)精化究竟為何失手呢？據(jù)招股書(shū)顯示，萬(wàn)潤(rùn)精化是國(guó)內(nèi)最大的液晶材料生產(chǎn)企業(yè)之一，主要生產(chǎn)液晶單體和液晶中間體。

　　據(jù)投行和漢鼎咨詢(xún)等業(yè)內(nèi)人士分析，煙臺(tái)萬(wàn)潤(rùn)精化的被否可能涉及多方面原因。

　　客戶(hù)集中度高 獨(dú)立性存疑

　　據(jù)萬(wàn)潤(rùn)精化招股書(shū)顯示，公司所處的液晶材料行業(yè)屬于高度技術(shù)壟斷型，全球液晶材料終端產(chǎn)品的專(zhuān)利主要集中于德國(guó)Merck、日本Chisso和日本DIC，三家公司因其技術(shù)優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期處于行業(yè)前三名。

　　長(zhǎng)年來(lái)，萬(wàn)潤(rùn)精化的主營(yíng)收入來(lái)自于以上三家客戶(hù)。

　　2007年、2008年、2009年和2010年上半年來(lái)自上述三家客戶(hù)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別占公司同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的91.23%、94.49%、89.20%和91.27%。

　　如此驚人的客戶(hù)集中度，采訪中多位投行人士表示：三家客戶(hù)集中占有超過(guò)90%的主營(yíng)收入，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性的保持非常不利。

　　募投項(xiàng)目前景不明

　　漢鼎咨詢(xún)王叁壽向記者指出：“近期精細(xì)化工行業(yè)普遍不受到青睞，這可能也是萬(wàn)潤(rùn)精化被否的原因之一。”

　　9月6日，同萬(wàn)潤(rùn)精化一起上會(huì)的另一家化工企業(yè)山東豐元化學(xué)股份有限公司。前者主要經(jīng)營(yíng)液晶材料、光電化學(xué)產(chǎn)品；后者以草酸為主導(dǎo)產(chǎn)品。

　　兩家化工企業(yè)慘遭同樣被否命運(yùn)。

　　“募投項(xiàng)目單一且單純提高產(chǎn)能，是這次兩家公司的通病。”某投行保薦人告訴記者，“萬(wàn)潤(rùn)精化生產(chǎn)的是液晶材料，為液晶顯示屏生產(chǎn)的一材料環(huán)節(jié)，在此環(huán)節(jié)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不突出。而且公司所在領(lǐng)域的市場(chǎng)空間有限，募投項(xiàng)目產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快，導(dǎo)致未來(lái)銷(xiāo)售前景存在不確定性。”

　　利潤(rùn)連續(xù)多年遞減

　　“盈利持續(xù)性不夠是萬(wàn)潤(rùn)精化的一大問(wèn)題。”王叁壽向記者表示，“這也是發(fā)審委在審查中最為重要的一項(xiàng)。”

　　據(jù)萬(wàn)潤(rùn)精化公告顯示，公司2007年、2008年、2009年和2010年上半年凈利潤(rùn)分別為8641.95萬(wàn)、9362.43萬(wàn)、6339.93萬(wàn)和5655.38萬(wàn)。2009年的凈利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2008年和2007年。

　　對(duì)此公司的解釋是：由于金融危機(jī)向經(jīng)濟(jì)實(shí)體的蔓延而導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)衰退，全球消費(fèi)需求出現(xiàn)萎縮，受此影響公司2009年出口有所下滑，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降21.37%。雖然自2009年二季度開(kāi)始液晶材料行業(yè)逐步恢復(fù)，2009年三、四季度公司月均收入基本恢復(fù)到2008年月均水平。

　　某投行人士表示，業(yè)績(jī)連續(xù)低于過(guò)去兩年水平，這對(duì)擬上市公司而言是不能被允許的。

　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率跌速驚人

　　“應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年大幅下滑，非�？梢�。”某投行人士向記者指出。

　　據(jù)萬(wàn)潤(rùn)精化公告顯示，公司2007年、2008年、2009年和2010年1-6月的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為23.59次、23.45次、8.76次和5.05次，2009年后下降，下降比例超過(guò)100%。

　　對(duì)此公司的解釋是：受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，公司收入有所下降。2010年1-6月應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)也低于2007-2008年的水平，主要是因?yàn)?010年5月、6月出貨量大幅增長(zhǎng)，且客戶(hù)中回款期相對(duì)較長(zhǎng)，Chisso的比重也大幅上升。

　　“這種解釋說(shuō)服力有限。”王叁壽指出，“周轉(zhuǎn)率成倍下降，操作痕跡明顯，有可能是為了提高利潤(rùn)。”

　　供銷(xiāo)社股東引發(fā)猜想

　　據(jù)招股書(shū)顯示，發(fā)行前煙臺(tái)供銷(xiāo)社共持股1033.60萬(wàn)股，持股比例10.00%。而對(duì)該供銷(xiāo)社的披露信息卻非常少。

　　其股東情況等均未披露，只有關(guān)于幾次股權(quán)轉(zhuǎn)讓稍有涉及。早在1998年3月24日，萬(wàn)潤(rùn)有限股東會(huì)通過(guò)決議，同意工業(yè)公司將其持有的40%出資全部轉(zhuǎn)讓給山東省煙臺(tái)市供銷(xiāo)合作社聯(lián)合社(后改名為煙臺(tái)供銷(xiāo)社)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每1元注冊(cè)資本1元，而轉(zhuǎn)讓原因系供銷(xiāo)社系統(tǒng)內(nèi)部調(diào)劑。

　　之后2000年5月20日，煙臺(tái)供銷(xiāo)社又將一部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給魯銀投資。

　　王叁壽認(rèn)為，供銷(xiāo)社為國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，未披露供銷(xiāo)社后面的集體成員股東人數(shù)，而供銷(xiāo)社集體所有人人數(shù)往往數(shù)以百計(jì)。

　　根據(jù)規(guī)定，擬上市企業(yè)發(fā)起人數(shù)量不能超過(guò)200人。