仇子明
7月13日，江南細(xì)雨讓水鄉(xiāng)古城紹興披上了一層雨霧。夏季，本是向日葵花飄香的時(shí)節(jié)，紹興市袍江工業(yè)園區(qū)的太陽能企業(yè)浙江向日葵光能科技股份有限公司(下稱“向日葵”)也正待在這個(gè)夏天“開花”——上市。
6月29日剛剛過會(huì)的這家創(chuàng)業(yè)板上的首家太陽能企業(yè)，正門外的PVC(6835,-25.00,-0.36%)材質(zhì)的企業(yè)銘牌已經(jīng)褪色且略顯陳舊，門衛(wèi)的崗?fù)ふ颈P也銹跡斑斑。向日葵沒把這份喜悅表現(xiàn)出來，因?yàn)檫@家高成長(zhǎng)性公司的漂亮財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，讓投資者覺得有點(diǎn)“霧里看花”，認(rèn)為有“自我美化”、“過度包裝”之嫌。
即使在2008年全球光伏企業(yè)遭遇寒流之際，向日葵也是獨(dú)善其身，實(shí)現(xiàn)凈利7642萬元，同比暴增688%。2009年的營業(yè)收入同比也只是微降，但是其應(yīng)收賬款卻同比增長(zhǎng)了434%以上。
投資者被向日葵的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)“浮云遮望眼”了嗎？
上下游公司的秘密
2008年3月下旬，深交所召開全國創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)座談會(huì)，13家企業(yè)中便有來自浙江紹興的向日葵，后來該企業(yè)也是首批申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市的公司之一。不過，向日葵并沒有趕上創(chuàng)業(yè)板的首班車。用公司一位高管的話說，就是“起了個(gè)大早，趕了個(gè)晚集”。
這一次的阻礙是股權(quán)的問題。
2005年3月，香港優(yōu)創(chuàng)伙同另外8家股東單位，發(fā)起設(shè)立向日葵，香港優(yōu)創(chuàng)憑著79.24%的持股比例位居第一大股東。截至2009年6月，公司增資5000萬元后，香港優(yōu)創(chuàng)依然以70.60%的持股比例位居第一大股東。
一位不愿意透露姓名的高管告訴記者，“公司設(shè)立之初，我們就以上市為目標(biāo)。由于主要客戶在德國，我們開始想在德國上市，后被紹興當(dāng)?shù)卣ㄗh在A股上市，一度考慮過中小板，后來才決定創(chuàng)業(yè)板上市。”
股權(quán)整理之后終于符合上市要求，董事長(zhǎng)吳建龍持股39.50%，成為第一大股東。
但是向日葵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出的高成長(zhǎng)性讓人側(cè)目。
招股說明書顯示：2007-2009年，向日葵營業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)74%，總資產(chǎn)年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)86%，息稅折舊攤銷前利潤(rùn)從2007年的3646.16萬元急劇增長(zhǎng)至1.91億元。
2008年，全球光伏企業(yè)遭遇寒冬，但向日葵營業(yè)收入?yún)s高達(dá)10.86億元，同比2007年增長(zhǎng)221.76%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7492.8萬元，同比2007年增長(zhǎng)688%。2009年，公司繼續(xù)保持了良好成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。雖營業(yè)收入較2008年的10.86億元，略減至10.17億元，但凈利潤(rùn)卻由2007年的7492.80萬元，增至1.03億元，同比增長(zhǎng)近38%。
但與此同時(shí)，向日葵2009年的應(yīng)收賬款卻高達(dá)3.94億元 (占公司當(dāng) 年 銷 售 收 入 10.16億 元 的38.4%)，在存貨金額基本持平的情況下，同比2008年的9072萬元增長(zhǎng)434%以上。
對(duì)此，公司一位高管的解釋是：“2009年，公司第四季度的業(yè)績(jī)是最好的，應(yīng)收賬款中的60%均為第四季度的產(chǎn)品銷售所致，總不至于12月31日賣出的產(chǎn)品，當(dāng)天就資金回籠了吧？”
但是，值得注意的是，在2009年，向日葵的第一大客戶為江蘇順大光伏科技有限公司，向日葵對(duì)其的合計(jì)銷售收入達(dá)2.13億元，占營業(yè)收入比重的20.96%；而2009年，其第一大供應(yīng)商卻是江蘇順大半導(dǎo)體發(fā)展有限公司，合計(jì)采購額達(dá)2.61億元，占采購總額比重的28.42%。
對(duì)于作為第一大客戶和第一大供應(yīng)商的兩個(gè)“江蘇順大”之間有何關(guān)聯(lián)，向日葵的招股說明書并未提及。
經(jīng)本報(bào)查實(shí)，兩家“江蘇順大”均為順大控股公司旗下子公司，順大控股則是一家注冊(cè)于開曼群島的離岸公司。該公司董事長(zhǎng)倪云達(dá)為江蘇高郵市天山鎮(zhèn)人，出生于1962年。
本報(bào)從向日葵公司獲悉，公司的硅片并非獨(dú)立生產(chǎn)，是采購而來，只有組裝成的電池片、電池組件是其主要產(chǎn)品。那么，向日葵先向順大采購硅片，后又將電池組件賣給順大。
其實(shí)本報(bào)了解，順大自身則既有生產(chǎn)硅片的能力，亦有生產(chǎn)太陽能電池組件能力。那么為何要在賣給向日葵硅片之后，又大手筆購買其產(chǎn)品呢？
向日葵高管告訴記者，順大生產(chǎn)電池組件，但不生產(chǎn)電池片。
另值得一提的是，向日葵的主要產(chǎn)品為“電池片及電池組件”，這是兩種不同的產(chǎn)品，前者毛利較低，后者毛利較高，但在招股說明書中，向日葵并未給出兩種產(chǎn)品的各自銷售收入。
上海一位券商投行部人士認(rèn)為，無論是什么公司，若其最大客戶和最大供應(yīng)商均為同一家公司，且應(yīng)收賬款逐年激增，即使其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是真實(shí)的，這家公司未來的成長(zhǎng)性也將打一個(gè)問號(hào)。
預(yù)付賬款背后的存貨迷蹤
在2009年的應(yīng)收賬款方面，向日葵同比2008年上漲434%之巨，但在預(yù)付賬款方面，2008年和2009年數(shù)字則分別是3.82億元和2.33億元，2009年同比凈減1.5億元。
本報(bào)在采訪中獲悉，向日葵2009年預(yù)付賬款劇減的原因乃是2009年公司部分收回了供應(yīng)商此前的年度預(yù)付款，另外不再購買香港capital公司的硅片所致，相應(yīng)的4891.35萬元轉(zhuǎn)入“其他應(yīng)收款”。
此外，在2009年，公司還有一筆1.59億元的“工程物資”，公司稱這筆“工程物資”乃是因?yàn)楣拘略隽颂柲芪蓓敯l(fā)電示范項(xiàng)目，相應(yīng)增加了領(lǐng)用的光伏電池組件所致。7月13日，本報(bào)記者在公司實(shí)地采訪時(shí)獲悉，太陽能屋頂發(fā)電示范項(xiàng)目尚未開建。
上述券商投行人士告訴記者，公司建設(shè)發(fā)電項(xiàng)目需要領(lǐng)用自產(chǎn)的電池組件，“自產(chǎn)自用”，無需外購，故應(yīng)在領(lǐng)用時(shí)，這批存貨理應(yīng)計(jì)入“在建工程”，而非“工程物資”。
盡管招股說明書顯示，公司2009年存貨為2.32億元，比起2008年的2.48億元，基本持平，但事實(shí)上，若算上2009年預(yù)付款項(xiàng)2.33億元、“其他應(yīng)收款”4891.35萬元和 “工程物資”1.59億元，向日葵在2009年末的存貨余額則超過6.7億元，而公司當(dāng)年的營業(yè)成本僅為7.9億元。
2009年，向日葵的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別達(dá)1.15和0.94，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)68%，截至2009年末，公司含票據(jù)融資在內(nèi)的銀行借款合計(jì)達(dá)11億元。
2007年至2009年，向日葵分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1088.85萬元、7492.80萬元和1.03億元，但公司三年收到的稅費(fèi)返還分別為3863萬元、1.25億元和1.00億元。以2009年為例，政府的稅費(fèi)返還金額幾乎與公司當(dāng)年凈利潤(rùn)金額一致。也就是說，假如無視稅費(fèi)返還，則公司當(dāng)年凈利幾乎為0。
記者在公司車間參觀時(shí)，在顯眼處的“公司簡(jiǎn)介”上看到，公司2008年和2009年銷售收入分別是12億元和26億元；但招股說明書則顯示，這兩年的銷售收入分別為10.86億元和10.16億元。對(duì)此，陪同記者參觀車間的高管解釋稱，“公司簡(jiǎn)介”是2008年的，至今尚未更新，12億元和26億元的數(shù)字只是“預(yù)期”。也就是說，向日葵2009年的銷售收入實(shí)際完成額，僅實(shí)現(xiàn)預(yù)期的39%。
在該簡(jiǎn)介中，記者還看到，公司對(duì)2011年銷售收入的預(yù)期為75億元。對(duì)于該目標(biāo)是否可以如期實(shí)現(xiàn)，陪同參觀的公司高管未作回答。
(本報(bào)記者萬曉曉對(duì)此文亦有貢獻(xiàn))
