仇子明

　　7月13日，江南細雨讓水鄉(xiāng)古城紹興披上了一層雨霧。夏季，本是向日葵花飄香的時節(jié)，紹興市袍江工業(yè)園區(qū)的太陽能企業(yè)浙江向日葵光能科技股份有限公司(下稱“向日葵”)也正待在這個夏天“開花”——上市。

　　6月29日剛剛過會的這家創(chuàng)業(yè)板上的首家太陽能企業(yè)，正門外的PVC(6835,-25.00,-0.36%)材質的企業(yè)銘牌已經褪色且略顯陳舊，門衛(wèi)的崗亭站盤也銹跡斑斑。向日葵沒把這份喜悅表現出來，因為這家高成長性公司的漂亮財務數據，讓投資者覺得有點“霧里看花”，認為有“自我美化”、“過度包裝”之嫌。

　　即使在2008年全球光伏企業(yè)遭遇寒流之際，向日葵也是獨善其身，實現凈利7642萬元，同比暴增688%。2009年的營業(yè)收入同比也只是微降，但是其應收賬款卻同比增長了434%以上。

　　投資者被向日葵的財務數據“浮云遮望眼”了嗎？

　　上下游公司的秘密

　　2008年3月下旬，深交所召開全國創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)投機構座談會，13家企業(yè)中便有來自浙江紹興的向日葵，后來該企業(yè)也是首批申請創(chuàng)業(yè)板上市的公司之一。不過，向日葵并沒有趕上創(chuàng)業(yè)板的首班車。用公司一位高管的話說，就是“起了個大早，趕了個晚集”。

　　這一次的阻礙是股權的問題。

　　2005年3月，香港優(yōu)創(chuàng)伙同另外8家股東單位，發(fā)起設立向日葵，香港優(yōu)創(chuàng)憑著79.24%的持股比例位居第一大股東。截至2009年6月，公司增資5000萬元后，香港優(yōu)創(chuàng)依然以70.60%的持股比例位居第一大股東。

　　一位不愿意透露姓名的高管告訴記者，“公司設立之初，我們就以上市為目標。由于主要客戶在德國，我們開始想在德國上市，后被紹興當地政府建議在A股上市，一度考慮過中小板，后來才決定創(chuàng)業(yè)板上市。”

　　股權整理之后終于符合上市要求，董事長吳建龍持股39.50%，成為第一大股東。

　　但是向日葵財務數據呈現出的高成長性讓人側目。

　　招股說明書顯示：2007-2009年，向日葵營業(yè)收入年均復合增長率高達74%，總資產年復合增長率高達86%，息稅折舊攤銷前利潤從2007年的3646.16萬元急劇增長至1.91億元。

　　2008年，全球光伏企業(yè)遭遇寒冬，但向日葵營業(yè)收入卻高達10.86億元，同比2007年增長221.76%，實現凈利潤7492.8萬元，同比2007年增長688%。2009年，公司繼續(xù)保持了良好成長態(tài)勢。雖營業(yè)收入較2008年的10.86億元，略減至10.17億元，但凈利潤卻由2007年的7492.80萬元，增至1.03億元，同比增長近38%。

　　但與此同時，向日葵2009年的應收賬款卻高達3.94億元 (占公司當 年 銷 售 收 入 10.16億 元 的38.4%)，在存貨金額基本持平的情況下，同比2008年的9072萬元增長434%以上。

　　對此，公司一位高管的解釋是：“2009年，公司第四季度的業(yè)績是最好的，應收賬款中的60%均為第四季度的產品銷售所致，總不至于12月31日賣出的產品，當天就資金回籠了吧？”

　　但是，值得注意的是，在2009年，向日葵的第一大客戶為江蘇順大光伏科技有限公司，向日葵對其的合計銷售收入達2.13億元，占營業(yè)收入比重的20.96%；而2009年，其第一大供應商卻是江蘇順大半導體發(fā)展有限公司，合計采購額達2.61億元，占采購總額比重的28.42%。

　　對于作為第一大客戶和第一大供應商的兩個“江蘇順大”之間有何關聯，向日葵的招股說明書并未提及。

　　經本報查實，兩家“江蘇順大”均為順大控股公司旗下子公司，順大控股則是一家注冊于開曼群島的離岸公司。該公司董事長倪云達為江蘇高郵市天山鎮(zhèn)人，出生于1962年。

　　本報從向日葵公司獲悉，公司的硅片并非獨立生產，是采購而來，只有組裝成的電池片、電池組件是其主要產品。那么，向日葵先向順大采購硅片，后又將電池組件賣給順大。

　　其實本報了解，順大自身則既有生產硅片的能力，亦有生產太陽能電池組件能力。那么為何要在賣給向日葵硅片之后，又大手筆購買其產品呢？

　　向日葵高管告訴記者，順大生產電池組件，但不生產電池片。

　　另值得一提的是，向日葵的主要產品為“電池片及電池組件”，這是兩種不同的產品，前者毛利較低，后者毛利較高，但在招股說明書中，向日葵并未給出兩種產品的各自銷售收入。

　　上海一位券商投行部人士認為，無論是什么公司，若其最大客戶和最大供應商均為同一家公司，且應收賬款逐年激增，即使其財務數據是真實的，這家公司未來的成長性也將打一個問號。

　　預付賬款背后的存貨迷蹤

　　在2009年的應收賬款方面，向日葵同比2008年上漲434%之巨，但在預付賬款方面，2008年和2009年數字則分別是3.82億元和2.33億元，2009年同比凈減1.5億元。

　　本報在采訪中獲悉，向日葵2009年預付賬款劇減的原因乃是2009年公司部分收回了供應商此前的年度預付款，另外不再購買香港capital公司的硅片所致，相應的4891.35萬元轉入“其他應收款”。

　　此外，在2009年，公司還有一筆1.59億元的“工程物資”，公司稱這筆“工程物資”乃是因為公司新增了太陽能屋頂發(fā)電示范項目，相應增加了領用的光伏電池組件所致。7月13日，本報記者在公司實地采訪時獲悉，太陽能屋頂發(fā)電示范項目尚未開建。

　　上述券商投行人士告訴記者，公司建設發(fā)電項目需要領用自產的電池組件，“自產自用”，無需外購，故應在領用時，這批存貨理應計入“在建工程”，而非“工程物資”。

　　盡管招股說明書顯示，公司2009年存貨為2.32億元，比起2008年的2.48億元，基本持平，但事實上，若算上2009年預付款項2.33億元、“其他應收款”4891.35萬元和 “工程物資”1.59億元，向日葵在2009年末的存貨余額則超過6.7億元，而公司當年的營業(yè)成本僅為7.9億元。

　　2009年，向日葵的流動比率和速動比率分別達1.15和0.94，資產負債率高達68%，截至2009年末，公司含票據融資在內的銀行借款合計達11億元。

　　2007年至2009年，向日葵分別實現凈利潤1088.85萬元、7492.80萬元和1.03億元，但公司三年收到的稅費返還分別為3863萬元、1.25億元和1.00億元。以2009年為例，政府的稅費返還金額幾乎與公司當年凈利潤金額一致。也就是說，假如無視稅費返還，則公司當年凈利幾乎為0。

　　記者在公司車間參觀時，在顯眼處的“公司簡介”上看到，公司2008年和2009年銷售收入分別是12億元和26億元；但招股說明書則顯示，這兩年的銷售收入分別為10.86億元和10.16億元。對此，陪同記者參觀車間的高管解釋稱，“公司簡介”是2008年的，至今尚未更新，12億元和26億元的數字只是“預期”。也就是說，向日葵2009年的銷售收入實際完成額，僅實現預期的39%。

　　在該簡介中，記者還看到，公司對2011年銷售收入的預期為75億元。對于該目標是否可以如期實現，陪同參觀的公司高管未作回答。

　　(本報記者萬曉曉對此文亦有貢獻)