從1月25日開始，新浪財(cái)經(jīng)每周會(huì)您獻(xiàn)上的投資者服務(wù)節(jié)目——《年報(bào)直擊》。在2009年上市公司年度報(bào)告披露期間，新浪財(cái)經(jīng)盤點(diǎn)當(dāng)周年報(bào)資訊，選擇其中一到兩家有代表性的上市公司，邀請(qǐng)資深行業(yè)分析師深度解讀，并在每期都會(huì)有《年報(bào)小課堂》，為您介紹如何讀年報(bào)的知識(shí)點(diǎn)和小技巧。
本期做客嘉賓 中郵證券 首席分析師 田渭東
主持人：截至目前，已經(jīng)有600多家上市公司公布了年報(bào)，也有600多家上市公司公布了業(yè)績預(yù)告，首先就目前年報(bào)整體的情況請(qǐng)?zhí)锢蠋熃o大家整體介紹一下。
截至目前年報(bào)業(yè)績整體超預(yù)期
田渭東：這600多家公布年報(bào)的公司，從他們總體的業(yè)績情況來看，比2008年業(yè)績整體增長了63.7%，這里邊有預(yù)增的，有預(yù)虧的，也有預(yù)減的，均衡下來，整體比2008年的業(yè)績?cè)鲩L了61.56%，就是說從已經(jīng)公布和已經(jīng)預(yù)告的上市公司1292家上市司情況來看，業(yè)績?cè)鲩L超過大家的預(yù)期，這1292家上市公司占2008年整體業(yè)績的45%，未來還有一半的上市公司的業(yè)績會(huì)陸陸續(xù)續(xù)公告，從整體平均的情況來預(yù)測，2009年會(huì)比2008年增長20%以上。
重點(diǎn)年報(bào)解讀：話題公司五糧液
主持人：接下來我們關(guān)注一下今天的重點(diǎn)行業(yè)公司，我們今天選擇的是五糧液，五糧液在過去一年里面是一家吸引了足夠眼球的話題公司，這個(gè)公司是做了不少事，也出了不少事，被投資者告，被監(jiān)管部門查。但就是這樣的一家話題公司，恰恰給大家?guī)砹艘环菹鄬?duì)來說非常不錯(cuò)的年報(bào)，五糧液在2009年全年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入是111.29億元，比前一年增長了40.29%，而凈利潤32.45億元，比去年同期增長了79.20%，每股收益達(dá)到了0.855元，很多機(jī)構(gòu)都認(rèn)為五糧液這份年報(bào)還是大幅度超出了投資者的預(yù)期，您怎么看五糧液這些基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)？
關(guān)聯(lián)交易問題初步解決 五糧液恢復(fù)本來面貌
田渭東：五糧液其實(shí)是一家好公司，不過就是存在種種大家擔(dān)心的情況，比如關(guān)聯(lián)交易，一些利益輸送，還有一些違規(guī)的情況，當(dāng)然這些情況經(jīng)過了改善和糾正之后，它的業(yè)績明顯大幅好轉(zhuǎn)，這個(gè)好轉(zhuǎn)也是恢復(fù)了它本來的面貌，這家公司其實(shí)是不錯(cuò)的公司。
主持人：能不能這么理解，五糧液我們?cè)跉v史上看到它確實(shí)存在很多問題，但是今天對(duì)這些問題的解決，反映到了2009年的年報(bào)上面，實(shí)際上是不是就意味著在此前若干年正是因?yàn)檫@些問題的存在，導(dǎo)致它的業(yè)績一直被拖累？
田渭東：對(duì)，你說的沒錯(cuò)，五糧液這家上市公司，從它品牌的銷售和品牌的認(rèn)知度情況來看，在白酒市場上還是一家不錯(cuò)的上市公司。和茅臺(tái)相抗衡的品牌，這家公司正因?yàn)槌霈F(xiàn)了銷售公司以及上游的原料供應(yīng)等等，這些利益輸送和關(guān)聯(lián)交易一系列的問題，影響了在投資者心目中的形象，也影響了它整體的業(yè)績。
主持人：實(shí)際上我們看到五糧液在去年四月份收購了幾家上游公司的資產(chǎn)，把生產(chǎn)酒瓶子、生產(chǎn)酒瓶蓋的公司納進(jìn)來了，雖然付出了相對(duì)比較高的成本，但是在上游是堵住了利潤流失的通道。另外，我們看到銷售情況在7月份成立了酒類銷售公司，實(shí)際上成立酒類銷售公司之后，我們看到銷售公司在去年全年是30多億的利潤里面就貢獻(xiàn)了9個(gè)多億的利潤，可以說一下子就讓它的毛利率上去了。
田渭東：它這個(gè)銷售公司一般來說對(duì)酒類來講，銷售公司占的利潤比較大。除此之外，它還分流了一部分的中低端品牌的一部分客戶群體，一些中低端的品牌是以銷售公司的名義占有了大量的股權(quán)，而這部分的利潤又被流失掉了，如果銷售公司被整合以后，目前上市公司五糧液持有銷售公司95%的股權(quán)。
主持人：這是12月份的時(shí)候又是被證監(jiān)會(huì)調(diào)查了之后，整改的最新情況。
田渭東：又增加了，比人們預(yù)期又增加了15%股權(quán)，最終持有銷售公司95%的股權(quán)，而目前銷售公司除了有一大塊銷售利潤以外，還有一些中低端的五糧液的分支系列的一些品牌，而這些品牌它占有的中低端的客戶的份額是比較大的，那么如果說整合了之后呢，這個(gè)市場中對(duì)五糧液以后的利潤的形成和市場的整合都是非常有利的，進(jìn)一步加大了它的毛利率，這是非常關(guān)鍵的，因?yàn)槲寮Z液這個(gè)品牌在消費(fèi)者心中是有比較好的形象，那如果說將它的一系列酒進(jìn)行整合的話，如果提高它的毛利率在銷售市場穩(wěn)定的情況下，毛利率提高，就意味著它的利潤不斷擴(kuò)大。
主持人：實(shí)際上以前這么大一塊利潤被銷售公司拿走了，現(xiàn)在上市公司五糧液控制了銷售公司95%的股份，那么也就是說，就算以后這個(gè)利潤可能還在銷售公司里面，但是現(xiàn)在上市公司五糧液是大股東，就能充分享受到這樣的好處，可不可以這么理解？
田渭東：對(duì)，從機(jī)制上來講，已經(jīng)充分的分享了酒業(yè)從上游、中游到下游一系列的利潤。
選股煩惱：好公司還是問題公司？
主持人：但實(shí)際上我們討論到這個(gè)時(shí)候會(huì)發(fā)現(xiàn)，我們現(xiàn)在對(duì)于五糧液在經(jīng)過整改之后的狀況，市場還有很多機(jī)構(gòu)投資者還是比較認(rèn)同的，現(xiàn)在看起來還不錯(cuò)，恰恰就意味著這個(gè)公司以前在這個(gè)領(lǐng)域存在的問題實(shí)在太多了，這種情況如果放在投資者面前的話，我個(gè)人認(rèn)為往往會(huì)給投資者帶來這樣一種困惑。
比如我們看到一家上市公司有大量的非常規(guī)的關(guān)聯(lián)交易，使得利潤流失，可以把它理解為一個(gè)“壞孩子”，但恰恰是這類“壞孩子”，可能比一些經(jīng)營情況相對(duì)穩(wěn)定的“好孩子”，更有業(yè)績改善的空間，這點(diǎn)對(duì)投資者來說，在選上市公司的時(shí)候往往會(huì)帶來這樣一種煩惱，到底是選公司治理結(jié)構(gòu)比較好的，還是選存在問題的但是有改善空間的呢？
田渭東：這是一個(gè)度的把握的問題，股市中實(shí)際上對(duì)投資者最有利的是一種超預(yù)期的現(xiàn)象，跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)不一樣，并不是說這家公司業(yè)績好，這家公司好，它的股票就非常好，怎么來講呢？這家公司如果確實(shí)好的話，它的股價(jià)也高，這家公司差的話，它的股價(jià)也低，股價(jià)充分反映了上市公司的基本面的一種狀況。但是如果有這種超預(yù)期的現(xiàn)象，比如超預(yù)期的好，那就會(huì)帶來投資機(jī)會(huì)。就是說在市場中，投資者不僅僅要把握上市公司的實(shí)際基本面的狀況，而且要判斷它未來是否有超預(yù)期利好的一面，這是判斷的一個(gè)根本點(diǎn)，也就是說，在證券市場進(jìn)行投資，不僅僅是投資一家企業(yè)，要投資一個(gè)超預(yù)期的未來，對(duì)未來的預(yù)期，就是說基于這樣的一個(gè)原理，你要判斷這家公司現(xiàn)在好，將來會(huì)不會(huì)有超過大家所預(yù)期的好，當(dāng)然五糧液是毫無疑問在去年上半年有一系列的問題是困擾著大家，這就要判斷這家公司未來是否能夠解決掉這樣的問題，而其實(shí)五糧液的銷售品牌、銷售渠道以及客戶的市場保有量，都是非常不錯(cuò)的，在這樣的一個(gè)情況下，大家要判斷的就是未來這家公司是否能夠解決它一系列的問題，而這就是投資者未來的一個(gè)機(jī)會(huì)。
主持人：我們剛才講解決問題的過程主要是發(fā)生在2009年，這個(gè)時(shí)候我覺得對(duì)投資者來說，可能擺在面前的就是一個(gè)新問題，五糧液在2009年下半年走得不錯(cuò)，正是改善價(jià)值的充分體現(xiàn)，但是現(xiàn)在解決的關(guān)聯(lián)交易，似乎看起來一勞永逸了，未來是不是也就不再存在這種因?yàn)榇嬖趩栴}而改善空間的投資機(jī)會(huì)呢？
五糧液品牌價(jià)值仍有發(fā)掘空間
田渭東：這也不一定，因?yàn)閺哪壳暗那闆r來看，大家對(duì)五糧液的認(rèn)知度還是沒有充分的體現(xiàn)和挖掘，五糧液畢竟它的品牌可以說在市場上是不多的能夠和茅臺(tái)抗衡的一個(gè)品牌，而它的價(jià)值的挖掘和體現(xiàn)，在未來還會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，畢竟它的業(yè)績目前還沒有充分體現(xiàn)出來，大家看到五糧液雖然利潤在2009年大幅上升，每股業(yè)績是0.855元，而茅臺(tái)毫無疑問它的業(yè)績是比五糧液要高得多，高得很多。在投資者的心目中，雖然品牌一致，但是業(yè)績差了很多。那么其實(shí)從五糧液的自身狀況來講，它的渠道改善之后，它的一系列遺留問題被解決掉之后，在未來它的上升趨勢要大于茅臺(tái)，上升趨勢大于茅臺(tái)，從預(yù)測的2010年到2012年整體未來三年的增長幅度來講，應(yīng)該比茅臺(tái)的幅度要大，這就是超預(yù)期的一種可能性。
主持人：對(duì)，未來還存在這種可能性，在這里要提醒投資者，我們剛才談到五糧液解決了銷售公司的問題之后，把銷售公司納入自己旗下，使得銷售公司在2009年貢獻(xiàn)了一部分利潤，但是銷售公司只是在2009年下半年才進(jìn)入到公司報(bào)表里，在2010年如果未來還有比較好的利潤，應(yīng)該是全部計(jì)入五糧液在2010年的報(bào)表里，我想很多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)五糧液還是相對(duì)持有樂觀態(tài)度的一個(gè)理由。
年報(bào)顯示持股集中度上升
另外我注意到，五糧液這份年報(bào)里還有一個(gè)點(diǎn)是值得投資者關(guān)注，就是股東數(shù)量在2009年四季度發(fā)生了很大的變化，我看到戶均持股數(shù)上升了26%，股東總數(shù)減少了20%，基金在四季度大幅度加倉，你看待機(jī)構(gòu)投資者對(duì)五糧液的動(dòng)作？
田渭東：確實(shí)說明了市場機(jī)構(gòu)投資者比普通投資者他們有一種先知先覺的能力，機(jī)構(gòu)投資者還是看好這家公司和看好了它的成長性，從目前的估值情況來講，這個(gè)價(jià)位五糧液還是有上升潛力。
主持人：還是有一定的上升空間，實(shí)際上恰恰在機(jī)構(gòu)主要加倉的四季度是普通投資者可能對(duì)于五糧液的種種問題最為迷茫的時(shí)候，恰恰就是機(jī)構(gòu)投資者可能在這種信息處理的優(yōu)勢上面可能領(lǐng)先于普通投資者。
田渭東：每股收益0.855元，但是從它的銷售量的預(yù)期，比如今年前兩個(gè)月，五糧液定單已經(jīng)完成全年的35%，就是今年的業(yè)績?cè)僭鲩L是非常有保證的，除此之外它的價(jià)格已經(jīng)較2009年又提價(jià)8%，在這種背景下，預(yù)測五糧液在2010年的業(yè)績完全可能會(huì)達(dá)到1.3元以上，這樣的幅度是比較大的。
主持人：相對(duì)給投資者一種比較大的期待的增長空間。另外五糧液是白酒行業(yè)和茅臺(tái)齊名的龍頭，對(duì)于白酒行業(yè)整體未來的行業(yè)發(fā)展情況，請(qǐng)?zhí)锢蠋熢俳o大家分析一下。
白酒行業(yè)仍將穩(wěn)定增長
田渭東：整個(gè)白酒行業(yè)是屬于消費(fèi)類行業(yè)，在咱們國家隨著GDP的增長和國民經(jīng)濟(jì)的增長，這個(gè)行業(yè)是將會(huì)分享到我們國家經(jīng)濟(jì)增長的一種狀況，而且隨著國內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的改善，比如說采取一些降稅以及刺激消費(fèi)等等政策，人們的消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變之后，類似于酒類消費(fèi)，尤其是在中國有酒文化的背景下，這樣的一個(gè)消費(fèi)，將會(huì)是按目前的趨勢來講，仍然是很穩(wěn)健的，在長期內(nèi)都是很穩(wěn)健的增長的行業(yè)。再加上在酒類中低端的市場上，品牌酒是比較沾光的，目前從統(tǒng)計(jì)的不同的消費(fèi)水平在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段上有一定的發(fā)展規(guī)律，但目前咱們國家GDP即將步入人均3000之后，而且農(nóng)村的消費(fèi)也在逐漸增長，也就是說在未來中低端的白酒，雖然競爭是非常劇烈的，但是它的消費(fèi)是很穩(wěn)定的增長的這一塊。
主持人：而且有高端品牌的這樣一些公司，可能在中低端市場上可能更占一些優(yōu)勢。
田渭東：對(duì)，五糧液就是其中之一，它有一系列的中低端酒。
主持人：當(dāng)然對(duì)于這個(gè)行業(yè)來說也有一些值得擔(dān)心的因素，比如去年的加稅，還有很多人提到，可能全國對(duì)于酒后駕車的治理，以及公共消費(fèi)的限制，相對(duì)來說影響了行業(yè)的負(fù)面因素，您怎么看？
田渭東：這個(gè)因素就兩說，當(dāng)然它會(huì)影響一部分品牌酒的消費(fèi)，但是總量上來講，它占的比例是非常小，酒后駕車的人畢竟是非常少的一個(gè)群體，而且白酒的消費(fèi)它有固定的群體和酒文化的因素，即使會(huì)增加稅收，也可以進(jìn)行轉(zhuǎn)移，比如說提價(jià)。
主持人：提價(jià)我們?cè)谌ツ晗掳肽暌呀?jīng)看到了，把稅轉(zhuǎn)嫁到投資者頭上，白酒價(jià)格轉(zhuǎn)移的能力還是非常明顯的。
田渭東：這個(gè)消費(fèi)是一個(gè)固定消費(fèi)的一種狀況，比如說在中國酒文化的背景下，即使有這種加稅的因素，始終有一個(gè)固定的消費(fèi)群體，隨著消費(fèi)的增長，還會(huì)有一個(gè)調(diào)高的趨勢。
主持人：好的，感謝田衛(wèi)東老師給大家?guī)淼年P(guān)于五糧液以及白酒行業(yè)的分析。看來在解決了一系列關(guān)聯(lián)交易等等歷史遺留問題之后，五糧液這家公司如果能在經(jīng)營管理上面繼續(xù)做好的話，那么在未來成長的空間或者市場的表現(xiàn)還是值得投資者期待的。
