從1月25日開始，新浪財經(jīng)每周會您獻上的投資者服務(wù)節(jié)目——《年報直擊》。在2009年上市公司年度報告披露期間，新浪財經(jīng)盤點當周年報資訊，選擇其中一到兩家有代表性的上市公司，邀請資深行業(yè)分析師深度解讀，并在每期都會有《年報小課堂》，為您介紹如何讀年報的知識點和小技巧。
本期做客嘉賓 中郵證券 首席分析師 田渭東
主持人：截至目前，已經(jīng)有600多家上市公司公布了年報，也有600多家上市公司公布了業(yè)績預告，首先就目前年報整體的情況請?zhí)锢蠋熃o大家整體介紹一下。
截至目前年報業(yè)績整體超預期
田渭東：這600多家公布年報的公司，從他們總體的業(yè)績情況來看，比2008年業(yè)績整體增長了63.7%，這里邊有預增的，有預虧的，也有預減的，均衡下來，整體比2008年的業(yè)績增長了61.56%，就是說從已經(jīng)公布和已經(jīng)預告的上市公司1292家上市司情況來看，業(yè)績增長超過大家的預期，這1292家上市公司占2008年整體業(yè)績的45%，未來還有一半的上市公司的業(yè)績會陸陸續(xù)續(xù)公告，從整體平均的情況來預測，2009年會比2008年增長20%以上。
重點年報解讀：話題公司五糧液
主持人：接下來我們關(guān)注一下今天的重點行業(yè)公司，我們今天選擇的是五糧液，五糧液在過去一年里面是一家吸引了足夠眼球的話題公司，這個公司是做了不少事，也出了不少事，被投資者告，被監(jiān)管部門查。但就是這樣的一家話題公司，恰恰給大家?guī)砹艘环菹鄬碚f非常不錯的年報，五糧液在2009年全年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入是111.29億元，比前一年增長了40.29%，而凈利潤32.45億元，比去年同期增長了79.20%，每股收益達到了0.855元，很多機構(gòu)都認為五糧液這份年報還是大幅度超出了投資者的預期，您怎么看五糧液這些基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)？
關(guān)聯(lián)交易問題初步解決 五糧液恢復本來面貌
田渭東：五糧液其實是一家好公司，不過就是存在種種大家擔心的情況，比如關(guān)聯(lián)交易，一些利益輸送，還有一些違規(guī)的情況，當然這些情況經(jīng)過了改善和糾正之后，它的業(yè)績明顯大幅好轉(zhuǎn)，這個好轉(zhuǎn)也是恢復了它本來的面貌，這家公司其實是不錯的公司。
主持人：能不能這么理解，五糧液我們在歷史上看到它確實存在很多問題，但是今天對這些問題的解決，反映到了2009年的年報上面，實際上是不是就意味著在此前若干年正是因為這些問題的存在，導致它的業(yè)績一直被拖累？
田渭東：對，你說的沒錯，五糧液這家上市公司，從它品牌的銷售和品牌的認知度情況來看，在白酒市場上還是一家不錯的上市公司。和茅臺相抗衡的品牌，這家公司正因為出現(xiàn)了銷售公司以及上游的原料供應等等，這些利益輸送和關(guān)聯(lián)交易一系列的問題，影響了在投資者心目中的形象，也影響了它整體的業(yè)績。
主持人：實際上我們看到五糧液在去年四月份收購了幾家上游公司的資產(chǎn)，把生產(chǎn)酒瓶子、生產(chǎn)酒瓶蓋的公司納進來了，雖然付出了相對比較高的成本，但是在上游是堵住了利潤流失的通道。另外，我們看到銷售情況在7月份成立了酒類銷售公司，實際上成立酒類銷售公司之后，我們看到銷售公司在去年全年是30多億的利潤里面就貢獻了9個多億的利潤，可以說一下子就讓它的毛利率上去了。
田渭東：它這個銷售公司一般來說對酒類來講，銷售公司占的利潤比較大。除此之外，它還分流了一部分的中低端品牌的一部分客戶群體，一些中低端的品牌是以銷售公司的名義占有了大量的股權(quán)，而這部分的利潤又被流失掉了，如果銷售公司被整合以后，目前上市公司五糧液持有銷售公司95%的股權(quán)。
主持人：這是12月份的時候又是被證監(jiān)會調(diào)查了之后，整改的最新情況。
田渭東：又增加了，比人們預期又增加了15%股權(quán)，最終持有銷售公司95%的股權(quán)，而目前銷售公司除了有一大塊銷售利潤以外，還有一些中低端的五糧液的分支系列的一些品牌，而這些品牌它占有的中低端的客戶的份額是比較大的，那么如果說整合了之后呢，這個市場中對五糧液以后的利潤的形成和市場的整合都是非常有利的，進一步加大了它的毛利率，這是非常關(guān)鍵的，因為五糧液這個品牌在消費者心中是有比較好的形象，那如果說將它的一系列酒進行整合的話，如果提高它的毛利率在銷售市場穩(wěn)定的情況下，毛利率提高，就意味著它的利潤不斷擴大。
主持人：實際上以前這么大一塊利潤被銷售公司拿走了，現(xiàn)在上市公司五糧液控制了銷售公司95%的股份，那么也就是說，就算以后這個利潤可能還在銷售公司里面，但是現(xiàn)在上市公司五糧液是大股東，就能充分享受到這樣的好處，可不可以這么理解？
田渭東：對，從機制上來講，已經(jīng)充分的分享了酒業(yè)從上游、中游到下游一系列的利潤。
選股煩惱：好公司還是問題公司？
主持人：但實際上我們討論到這個時候會發(fā)現(xiàn)，我們現(xiàn)在對于五糧液在經(jīng)過整改之后的狀況，市場還有很多機構(gòu)投資者還是比較認同的，現(xiàn)在看起來還不錯，恰恰就意味著這個公司以前在這個領(lǐng)域存在的問題實在太多了，這種情況如果放在投資者面前的話，我個人認為往往會給投資者帶來這樣一種困惑。
比如我們看到一家上市公司有大量的非常規(guī)的關(guān)聯(lián)交易，使得利潤流失，可以把它理解為一個“壞孩子”，但恰恰是這類“壞孩子”，可能比一些經(jīng)營情況相對穩(wěn)定的“好孩子”，更有業(yè)績改善的空間，這點對投資者來說，在選上市公司的時候往往會帶來這樣一種煩惱，到底是選公司治理結(jié)構(gòu)比較好的，還是選存在問題的但是有改善空間的呢？
田渭東：這是一個度的把握的問題，股市中實際上對投資者最有利的是一種超預期的現(xiàn)象，跟實體經(jīng)濟不一樣，并不是說這家公司業(yè)績好，這家公司好，它的股票就非常好，怎么來講呢？這家公司如果確實好的話，它的股價也高，這家公司差的話，它的股價也低，股價充分反映了上市公司的基本面的一種狀況。但是如果有這種超預期的現(xiàn)象，比如超預期的好，那就會帶來投資機會。就是說在市場中，投資者不僅僅要把握上市公司的實際基本面的狀況，而且要判斷它未來是否有超預期利好的一面，這是判斷的一個根本點，也就是說，在證券市場進行投資，不僅僅是投資一家企業(yè)，要投資一個超預期的未來，對未來的預期，就是說基于這樣的一個原理，你要判斷這家公司現(xiàn)在好，將來會不會有超過大家所預期的好，當然五糧液是毫無疑問在去年上半年有一系列的問題是困擾著大家，這就要判斷這家公司未來是否能夠解決掉這樣的問題，而其實五糧液的銷售品牌、銷售渠道以及客戶的市場保有量，都是非常不錯的，在這樣的一個情況下，大家要判斷的就是未來這家公司是否能夠解決它一系列的問題，而這就是投資者未來的一個機會。
主持人：我們剛才講解決問題的過程主要是發(fā)生在2009年，這個時候我覺得對投資者來說，可能擺在面前的就是一個新問題，五糧液在2009年下半年走得不錯，正是改善價值的充分體現(xiàn)，但是現(xiàn)在解決的關(guān)聯(lián)交易，似乎看起來一勞永逸了，未來是不是也就不再存在這種因為存在問題而改善空間的投資機會呢？
五糧液品牌價值仍有發(fā)掘空間
田渭東：這也不一定，因為從目前的情況來看，大家對五糧液的認知度還是沒有充分的體現(xiàn)和挖掘，五糧液畢竟它的品牌可以說在市場上是不多的能夠和茅臺抗衡的一個品牌，而它的價值的挖掘和體現(xiàn)，在未來還會進一步顯現(xiàn)，畢竟它的業(yè)績目前還沒有充分體現(xiàn)出來，大家看到五糧液雖然利潤在2009年大幅上升，每股業(yè)績是0.855元，而茅臺毫無疑問它的業(yè)績是比五糧液要高得多，高得很多。在投資者的心目中，雖然品牌一致，但是業(yè)績差了很多。那么其實從五糧液的自身狀況來講，它的渠道改善之后，它的一系列遺留問題被解決掉之后，在未來它的上升趨勢要大于茅臺，上升趨勢大于茅臺，從預測的2010年到2012年整體未來三年的增長幅度來講，應該比茅臺的幅度要大，這就是超預期的一種可能性。
主持人：對，未來還存在這種可能性，在這里要提醒投資者，我們剛才談到五糧液解決了銷售公司的問題之后，把銷售公司納入自己旗下，使得銷售公司在2009年貢獻了一部分利潤，但是銷售公司只是在2009年下半年才進入到公司報表里，在2010年如果未來還有比較好的利潤，應該是全部計入五糧液在2010年的報表里，我想很多機構(gòu)投資者對五糧液還是相對持有樂觀態(tài)度的一個理由。
年報顯示持股集中度上升
另外我注意到，五糧液這份年報里還有一個點是值得投資者關(guān)注，就是股東數(shù)量在2009年四季度發(fā)生了很大的變化，我看到戶均持股數(shù)上升了26%，股東總數(shù)減少了20%，基金在四季度大幅度加倉，你看待機構(gòu)投資者對五糧液的動作？
田渭東：確實說明了市場機構(gòu)投資者比普通投資者他們有一種先知先覺的能力，機構(gòu)投資者還是看好這家公司和看好了它的成長性，從目前的估值情況來講，這個價位五糧液還是有上升潛力。
主持人：還是有一定的上升空間，實際上恰恰在機構(gòu)主要加倉的四季度是普通投資者可能對于五糧液的種種問題最為迷茫的時候，恰恰就是機構(gòu)投資者可能在這種信息處理的優(yōu)勢上面可能領(lǐng)先于普通投資者。
田渭東：每股收益0.855元，但是從它的銷售量的預期，比如今年前兩個月，五糧液定單已經(jīng)完成全年的35%，就是今年的業(yè)績再增長是非常有保證的，除此之外它的價格已經(jīng)較2009年又提價8%，在這種背景下，預測五糧液在2010年的業(yè)績完全可能會達到1.3元以上，這樣的幅度是比較大的。
主持人：相對給投資者一種比較大的期待的增長空間。另外五糧液是白酒行業(yè)和茅臺齊名的龍頭，對于白酒行業(yè)整體未來的行業(yè)發(fā)展情況，請?zhí)锢蠋熢俳o大家分析一下。
白酒行業(yè)仍將穩(wěn)定增長
田渭東：整個白酒行業(yè)是屬于消費類行業(yè)，在咱們國家隨著GDP的增長和國民經(jīng)濟的增長，這個行業(yè)是將會分享到我們國家經(jīng)濟增長的一種狀況，而且隨著國內(nèi)消費結(jié)構(gòu)的改善，比如說采取一些降稅以及刺激消費等等政策，人們的消費結(jié)構(gòu)發(fā)生改變之后，類似于酒類消費，尤其是在中國有酒文化的背景下，這樣的一個消費，將會是按目前的趨勢來講，仍然是很穩(wěn)健的，在長期內(nèi)都是很穩(wěn)健的增長的行業(yè)。再加上在酒類中低端的市場上，品牌酒是比較沾光的，目前從統(tǒng)計的不同的消費水平在不同的經(jīng)濟發(fā)展階段上有一定的發(fā)展規(guī)律，但目前咱們國家GDP即將步入人均3000之后，而且農(nóng)村的消費也在逐漸增長，也就是說在未來中低端的白酒，雖然競爭是非常劇烈的，但是它的消費是很穩(wěn)定的增長的這一塊。
主持人：而且有高端品牌的這樣一些公司，可能在中低端市場上可能更占一些優(yōu)勢。
田渭東：對，五糧液就是其中之一，它有一系列的中低端酒。
主持人：當然對于這個行業(yè)來說也有一些值得擔心的因素，比如去年的加稅，還有很多人提到，可能全國對于酒后駕車的治理，以及公共消費的限制，相對來說影響了行業(yè)的負面因素，您怎么看？
田渭東：這個因素就兩說，當然它會影響一部分品牌酒的消費，但是總量上來講，它占的比例是非常小，酒后駕車的人畢竟是非常少的一個群體，而且白酒的消費它有固定的群體和酒文化的因素，即使會增加稅收，也可以進行轉(zhuǎn)移，比如說提價。
主持人：提價我們在去年下半年已經(jīng)看到了，把稅轉(zhuǎn)嫁到投資者頭上，白酒價格轉(zhuǎn)移的能力還是非常明顯的。
田渭東：這個消費是一個固定消費的一種狀況，比如說在中國酒文化的背景下，即使有這種加稅的因素，始終有一個固定的消費群體，隨著消費的增長，還會有一個調(diào)高的趨勢。
主持人：好的，感謝田衛(wèi)東老師給大家?guī)淼年P(guān)于五糧液以及白酒行業(yè)的分析。看來在解決了一系列關(guān)聯(lián)交易等等歷史遺留問題之后，五糧液這家公司如果能在經(jīng)營管理上面繼續(xù)做好的話，那么在未來成長的空間或者市場的表現(xiàn)還是值得投資者期待的。
