作者：倪金節(jié)

　　提要  中國經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)進(jìn)入通縮時(shí)代，仁者見仁、智者見智，但2月份CPI的負(fù)增長實(shí)實(shí)在在提醒著相關(guān)部門，“有所為”需要及時(shí)出招了。

　　2月份，中國的CPI和PPI數(shù)據(jù)出現(xiàn)雙降，CPI(－1.6%)數(shù)據(jù)6年來更是首次出現(xiàn)負(fù)增長。而PPI連續(xù)三個(gè)月深度下滑，從1月的－3.3%跳升至－4.5%。作為先行指標(biāo)的PPI的急跌，進(jìn)一步加重了市場對(duì)未來幾個(gè)月物價(jià)繼續(xù)下行的預(yù)期。

　　這兩個(gè)數(shù)據(jù)的雙降，雖然基本符合市場預(yù)期，但更多人的心情應(yīng)該是“意料中的驚奇”，畢竟在剛剛經(jīng)歷完一輪完整的通脹周期后，開始迎接通縮時(shí)代的到來或許還有點(diǎn)不夠適應(yīng)的感覺。

　　然而，盡管學(xué)術(shù)界對(duì)目前中國即將深度陷入通縮的泥淖的論點(diǎn)占據(jù)主流，(當(dāng)然官方對(duì)未來的物價(jià)形勢的判斷更多的時(shí)候是欲說還休)，但是僅僅就一個(gè)月的CPI負(fù)增長就斷言中國一定將進(jìn)入通貨緊縮時(shí)代，未免還是過于武斷。經(jīng)濟(jì)學(xué)上一般將通縮定義為連續(xù)三個(gè)月的CPI負(fù)增長為典型的通縮狀態(tài)。2月份物價(jià)降幅之所以猛烈的一個(gè)關(guān)鍵原因，在于去年同期CPI(8.7%)的巨大漲幅，該月是始于2007年下半年那輪通貨膨脹的頂峰。從這個(gè)角度看，2009年同期物價(jià)出現(xiàn)如此的降幅，甚至是處于接近谷底的某個(gè)位置亦在統(tǒng)計(jì)學(xué)的邏輯之中。

　　實(shí)際上，整個(gè)2009年中國是否會(huì)陷入完全的通貨緊縮，以及政府工作報(bào)告中4%的CPI目標(biāo)值能否實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵，主要取決于國際國內(nèi)的多方面因素。其中，金融危機(jī)的惡化程度、信貸實(shí)體化程度以及貨幣政策的有效性是決定物價(jià)走勢的最核心的三大力量。

　　首先，隨著東歐和俄羅斯危機(jī)的爆發(fā)，金融海嘯第二波高峰可以就此確認(rèn)登陸。如果在二季度和三季度，金融海嘯依舊和今年一季度一樣，不斷地傳出極差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和糟糕的企業(yè)盈利，那么整個(gè)2009年的世界經(jīng)濟(jì)也就難以保證3%以上的增長。特別的，美國一季度經(jīng)濟(jì)增速極有可能低于－7%，西歐形勢也是不容樂觀，東歐、“金磚四國”(巴西、俄羅斯、印度、中國)和“眺望五國”(越南、印尼、南非、土耳其、阿根廷)等新興經(jīng)濟(jì)體的命運(yùn)更是幾乎全受制于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。如此一來，中國的外部需求，亦將會(huì)在本已低迷的基礎(chǔ)上繼續(xù)大幅度下滑，那么在去庫存化“運(yùn)動(dòng)”進(jìn)入尾聲、企業(yè)產(chǎn)生積極性不高的背景下，物價(jià)下行趨勢也就成為必然的選擇。

　　其次，目前對(duì)中國經(jīng)濟(jì)最為樂觀的判斷是來自于不斷激增的新增貸款和PMI數(shù)據(jù)的連續(xù)數(shù)月回升。但是新增貸款井噴所形成的天量信貸，不僅存在著不少“虛增”成分，而且還有一些資金則在銀行間系統(tǒng)“打轉(zhuǎn)”。只有少部分資金真正進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。如果暴增的信貸不能真正用于三大產(chǎn)業(yè)的恢復(fù)生產(chǎn)，不能有效地服務(wù)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的建設(shè)，那么不管新增貸款如何天量，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也不能產(chǎn)生絲毫的刺激作用。

　　看來，要想力保中國經(jīng)濟(jì)不陷入通縮，貨幣主管部門想方設(shè)法把這些資金“趕進(jìn)”實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，就成為最緊要的工作。坊間盛傳的2月份信貸數(shù)據(jù)依舊接近1萬億元，果真如此，銀行監(jiān)管部門效仿1月份那樣，對(duì)2月份的新增貸款流向進(jìn)行徹查也就顯得何等的迫切。

　　是的，對(duì)于那些艱苦尋覓經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象的分析者來說，年初那些讓人激賞的樂觀數(shù)據(jù)，其中不少就在短短數(shù)月間讓那些樂觀派難以繼續(xù)笑逐顏開。除了天量信貸是“紙老虎”，前幾個(gè)月鋼鐵庫存的顯著增加以及鋼鐵價(jià)格的上漲，也是讓不少人將其作為論證中國經(jīng)濟(jì)將率先復(fù)蘇的有力證據(jù)。但是，近期鋼鐵價(jià)格的再次繼續(xù)回調(diào)說明事實(shí)并不是樂觀所想象的那樣。

　　最后，貨幣政策的精準(zhǔn)程度也成為能否有效企穩(wěn)物價(jià)水平的關(guān)鍵。誠然，在中國，由于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的不夠暢通，無論是通脹還是通縮，貨幣政策的有效性從來都是飽受詬病的。然而，無論是前幾年的通脹年代，還是可能即將到來的通縮年代，非常時(shí)期沒有貨幣政策的支持卻又是萬萬不能的。2009年，毋庸置疑，央行繼續(xù)加大貨幣供給的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，降息也將成為央行的必然選擇。

　　的確，在史上最嚴(yán)重危機(jī)的大背景下，“黑天鵝”層出不窮，央行能不能準(zhǔn)確判斷金融危機(jī)的趨勢，能否和其他部門配合使得市場的基礎(chǔ)貨幣能夠得到最佳的資源配置，這就成為中國央行今年最艱難也是最必須完成的貨幣政策任務(wù)。而不是重蹈2008年的覆轍，在9月以后才開始猛然應(yīng)對(duì)，“有所為”姍姍來遲。

　　從當(dāng)前的形勢來看，上面列出的三大因素也并不是全部都朝著通縮的方向行進(jìn)。金融危機(jī)的最壞時(shí)期可能已經(jīng)過去也并不是完全沒有可能。現(xiàn)在危機(jī)中心轉(zhuǎn)向歐亞以及美國垃圾債市場可能沒有之前想象的那么一塌糊涂。這總比危機(jī)的震源地帶依舊處于美國要強(qiáng)。因?yàn)�，危機(jī)的中心蔓延至其他國家是遲早的事情。現(xiàn)在，東歐和俄羅斯的“膿包”破裂，讓危機(jī)年代的“黑天鵝”又少了幾只。

　　因此，只要國內(nèi)的相關(guān)政策得當(dāng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)的資金需求能夠得到滿足，財(cái)政貨幣政策有效配合，那么2009年的物價(jià)目標(biāo)未必就不能實(shí)現(xiàn)。是的，此時(shí)此刻，我比任何時(shí)候都期待著溫和通貨膨脹年代的早些到來！(作者系中國人保資產(chǎn)研究部客座研究員)