近期股市持續(xù)走高,市場活躍度明顯提升�？炊嗍袌龅囊罁�(jù)已經(jīng)不用我們再重復了,但重新檢視以往令我們堅定看多市場的三要素時,我們會發(fā)現(xiàn),估值、流動性和經(jīng)濟基本面三方面的情況已經(jīng)開始出現(xiàn)微妙的變化了,其對于市場上行的支持力度,已經(jīng)顯著小于反彈之初的幾個月份。而且,地產(chǎn)成交方面的警示信號也開始顯現(xiàn)。在本輪行情之初,我們曾經(jīng)以投資行為的“三段論”式來判斷市場運行所處的階段。現(xiàn)在來看,市場正逐步進入“樂觀中見頂”的第三階段了。
“三要素”支持力度減弱
首先,流動性的推動力減弱。由于一季度新增貸款已經(jīng)達到全年預計規(guī)模的90%左右,這使得二季度銀行信貸環(huán)比將顯著放緩。M1增速已經(jīng)見底,V型反轉(zhuǎn)的可能性較大,但二季度增速提升速度將大幅降低。此外,盡管央行聲稱將保持市場充裕流動性,但一季度大量新增貸款目標單一,風險高度集中。央行上周在公開市場回籠資金量劇增,已經(jīng)有一些降溫之意,銀行業(yè)界也普遍擔憂央行可能適度干預。
其次,估值優(yōu)勢不復存在。目前從PB情況來看,A股已經(jīng)高于世界各國股市之首;而且盡管加權(quán)平均市盈率在18倍左右,但簡單平均市盈率高達45倍左右,預示市場結(jié)構(gòu)性泡沫已經(jīng)浮現(xiàn)。
第三,二季度貸款規(guī)�？赡艽蠓芈�,將對下半年經(jīng)濟將會帶來負面影響;而且在政府刺激后,民間投資能否接上也存在不確定性。這些不確定性會在股市出現(xiàn)前瞻性的反應。
地產(chǎn)指數(shù)下跌風險加大
事實上,房地產(chǎn)成交情況也是我們觀察市場的一個重要指標。不論是2007年年底以來的調(diào)整,還是2009年年初以來的反彈,主要城市房地產(chǎn)成交量都是股市運行的一個先行指標。筆者認為:現(xiàn)在遠不能確認房地產(chǎn)市場成交已經(jīng)反轉(zhuǎn),房地產(chǎn)業(yè)的警報并未解除。因為:其一,壓抑的剛性需求,來得快、去得也快。近期地產(chǎn)成交之所以爆發(fā),與2008年壓抑的需求關(guān)系密切,但這部分需求釋放起來也相當快。其二,4、5月份是非常重要的觀測月份。從以往年份看,進入4、5月份地產(chǎn)成交出現(xiàn)回落的幾率較大。這可能與壓抑需求在前3月釋放較大,未買房子的人士可能繼續(xù)觀望有關(guān)系。其三,近期部分城市周成交環(huán)比回落值得高度關(guān)注。最新的情況顯示,主要城市房地產(chǎn)周成交量出現(xiàn)環(huán)比回落,深圳已經(jīng)連續(xù)四周出現(xiàn)大幅回落。和四周前日均成交310套相比,深圳一手房上周日均成交226套,回落幅度達到27%。
另外,兩個重要的負面因素值得關(guān)注:1、真正的地產(chǎn)存量要遠高于可售房數(shù)量�，F(xiàn)在樂觀派搬出未來部分城市將重現(xiàn)無房可售的理由,實際上情況并非如此。因為地產(chǎn)商手中的土地存量巨大,供應完全不存在問題;2、開發(fā)商的信心遠未復蘇,這從開發(fā)商最近三個月很少拿地可以看出。
考慮到地產(chǎn)股股價已經(jīng)基本較為充分地反映房地產(chǎn)成交量的回升,而未來房地產(chǎn)成交能否進一步回升存在變數(shù);這意味著滬深房地產(chǎn)指數(shù)未來運行也存在較大變數(shù),而且下跌風險開始加大。
如果用行情“絕望中見底,謹慎中走高,樂觀中見頂”三階段的方法來推測,我們認為,2500點之上投資者普遍情緒高漲,“樂觀中見頂”的環(huán)境正在形成之中。
