1月份物價(jià)指數(shù)低于預(yù)期，去年下半年以來快速上漲的走勢正在得到初步遏制，短期將見頂回落，未來物價(jià)上漲壓力有緩解跡象。由食品價(jià)格持續(xù)上升推動(dòng)的CPI上漲動(dòng)力可能不足。目前旱災(zāi)形勢仍比較嚴(yán)峻，但這次旱情并沒有2009年更糟糕，今年小麥減產(chǎn)導(dǎo)致國內(nèi)糧食價(jià)格顯著上漲的可能性較小。居住價(jià)格在CPI權(quán)重中提高4.22個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到17.82%，租房價(jià)格持續(xù)上行的空間應(yīng)該不大。

昨天公布的1月份物價(jià)指數(shù)（CPI）同比僅上漲4.9%。這雖然有權(quán)重調(diào)整的因素，如剔除權(quán)數(shù)調(diào)整，1月CPI水平應(yīng)為5.14%，但即便如此，該數(shù)據(jù)也低于預(yù)期。這表明去年下半年以來快速上漲的CPI走勢正在得到初步遏制，CPI短期將見頂回落，未來物價(jià)上漲壓力有緩解跡象。

食品價(jià)格漲勢初步控制

今年初，農(nóng)產(chǎn)品及食品價(jià)格再次出現(xiàn)明顯的回升。但是從1月食品環(huán)比漲幅2.8%來看，并沒有超出往年同期價(jià)格的漲幅，如從2001年以來，春節(jié)前的一個(gè)月份CPI食品環(huán)比平均上漲3%，這說明年初食品價(jià)格的大幅度上漲更多有季節(jié)因素，未來隨著春節(jié)因素的消除，食品價(jià)格將會(huì)逐步回落。就2月的情況來看，已經(jīng)顯露這種跡象，如農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)已從1月末的195.5回落到2月中旬的189.8，環(huán)比下降2.9%，降幅與歷年春節(jié)后相當(dāng)，這表明與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格緊密相關(guān)的食品價(jià)格環(huán)比春節(jié)后也明顯下滑，這種下降趨勢還將持續(xù)一段時(shí)間，如歷年2-3月食品環(huán)比都會(huì)出現(xiàn)明顯下滑：2001年以來3月CPI食品環(huán)比均值為-1.16%，這也意味著去年下半年以來由食品價(jià)格持續(xù)上升推動(dòng)的CPI上漲動(dòng)力可能并不足。

當(dāng)然，今年的情況也許有些特殊。如目前旱災(zāi)形勢仍比較嚴(yán)峻，糧食產(chǎn)量的減產(chǎn)可能會(huì)增大糧食價(jià)格上漲的壓力；社會(huì)的通脹預(yù)期仍較強(qiáng)，這也會(huì)激發(fā)糧食等剛性需求較強(qiáng)的食品價(jià)格上漲動(dòng)力，但我們認(rèn)為，對(duì)于這些食品價(jià)格上漲的變數(shù)，只要政府部門穩(wěn)物價(jià)的措施到位是能夠得以消除或緩解的。

這次旱情并不比2009年更糟糕，截至2月9日，河南、河北等8省冬小麥?zhǔn)芎得娣e達(dá)11595萬畝，其中嚴(yán)重受旱面積2536萬畝，受旱面積占8省冬小麥播種面積的42.4%，而2009年當(dāng)年7個(gè)小麥主產(chǎn)區(qū)受旱1.43億畝，最高峰時(shí)達(dá)到1.61億畝。而政策層面的努力能相當(dāng)程度化解糧食減產(chǎn)的壓力，如2009年經(jīng)過多方努力，小麥產(chǎn)量最后仍實(shí)現(xiàn)了連續(xù)增產(chǎn)，今年政策扶持力度更大，如國務(wù)院部署了10條促進(jìn)糧食生產(chǎn)的政策措施，且小麥的救助條件較好，如全國防總數(shù)據(jù)表明：全國3.4億畝小麥播種面積中，8成以上具有澆灌設(shè)備，因此今年小麥減產(chǎn)導(dǎo)致國內(nèi)糧食價(jià)格顯著上漲的可能性較小。

從社會(huì)通脹預(yù)期來看，應(yīng)該看到當(dāng)前在央行等部門嚴(yán)控信貸以及貨幣需求的政策作用下，刺激通脹預(yù)期強(qiáng)化的貨幣因素正在逐漸減弱，如1月人民幣貸款增加1.04萬億元，同比少增3182億元，由此使得M2增速同比增長17.2%，比上年末低2.5個(gè)百分點(diǎn)；而M1增速從上月的21%大幅度回落到本月的13.9%，這也表明企業(yè)層面的短期貨幣需求正在得到遏制，這都有利于通脹預(yù)期水平的回落。

居住價(jià)格上漲牽動(dòng)物價(jià)走向

除了食品價(jià)格外，非食品價(jià)格的走勢也對(duì)CPI有相當(dāng)大的影響，本月非食品價(jià)格同比上漲2.6%，比上月漲幅高0.5個(gè)百分點(diǎn)，漲幅有擴(kuò)大之勢，但仔細(xì)分析發(fā)現(xiàn)，推動(dòng)非食品價(jià)格上漲的主要類別是居住價(jià)格，其他種類的非食品價(jià)格上漲并不突出，而它從兩個(gè)方面影響了非食品價(jià)格的走勢。

首先，居住價(jià)格在CPI權(quán)重中提高4.22個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到17.82%，這就使得它占非食品權(quán)重從過去的20.2%提升到現(xiàn)在的26%，它的上漲也就會(huì)對(duì)非食品價(jià)格產(chǎn)生更大的影響，據(jù)我們估算，由居住權(quán)重調(diào)整因素引發(fā)的非食品價(jià)格上漲比過去多0.39個(gè)百分點(diǎn)。

其次，居住價(jià)格上漲確實(shí)比較突出，如本月同比上漲達(dá)到6.8%，比上月增加0.8個(gè)百分點(diǎn)，漲幅呈擴(kuò)大之勢，這帶動(dòng)非食品價(jià)格上漲1.77個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率達(dá)到68%，比上月57%有明顯提高。

這就意味著未來非食品價(jià)格得到控制的關(guān)鍵是居住價(jià)格，而考慮到居住價(jià)格子項(xiàng)中，裝修價(jià)格以及水電價(jià)格漲幅都有回落態(tài)勢，它們同比漲幅分別從上月的6.2%，5.3%回落到本月的4.3%和3.9%，租房子項(xiàng)將對(duì)未來居住價(jià)格走勢影響重大。

租房價(jià)格與房地產(chǎn)市場景氣度緊密相關(guān)，如果房地產(chǎn)市場熱度能持續(xù)下降的話，租房價(jià)格也將走向下降拐點(diǎn)。從目前的形勢來看，政府為進(jìn)一步抑制房價(jià)，鞏固前期調(diào)控成果，已經(jīng)開始實(shí)施更為嚴(yán)厲的第三輪調(diào)控，這些政策措施的嚴(yán)格執(zhí)行，再加上2010年以來大規(guī)模的商品房以及保障房的上市，租房價(jià)格持續(xù)上行的空間應(yīng)該不大。

因此，我們認(rèn)為，未來由居住價(jià)格持續(xù)上漲引領(lǐng)的非食品價(jià)格大幅上漲的幾率較小，而在非食品價(jià)格漲勢有限的情況下，CPI繼續(xù)上漲的空間較小。當(dāng)然我們?nèi)砸�提防非食品其他種類對(duì)于總體價(jià)格走勢的影響，如考慮到PPI價(jià)格仍在持續(xù)創(chuàng)新高，本月PPI從上月的5.9%上升至6.6%，它仍會(huì)對(duì)諸多CPI非食品種類的價(jià)格傳導(dǎo)產(chǎn)生較大的影響，這就要求政策層面不能因?yàn)槎唐贑PI的回落就放松物價(jià)的控制，尤其是放松對(duì)于貨幣信貸的嚴(yán)控，只有這樣才能避免激發(fā)旺盛的需求和較高的通脹預(yù)期，減弱工業(yè)品價(jià)格向下游消費(fèi)品價(jià)格傳導(dǎo)的動(dòng)力，保證我國安然渡過此輪通脹“洪峰”。